房地产市场报告-PDF版

房地产行业专题报告：修复房价上涨预期重要性、跟踪体系与双轮驱动-250928（14页）.pdf

行 业 研 究 2025.09.28 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 房 地 产 行 业 专 题 报 告 修复房价上涨预期：重要性、跟踪体系与双轮驱动 分析师 王嵩 登.

2025-09-29 14页 5星级

房地产行业2025H1存量地产业绩综述：可持续的成长业绩兑现稳定-250926（25页）.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 房地产房地产 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-09-26 Table_Invest 优于大势优于.

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第一太平戴维斯&ECADI：2025上海低效用地与资产活化升级白皮书（62页）.pdf

华建集团华东建筑设计研究院有限公司1低效用地及资产活化升级白皮书城 市 更 新 白 皮 书 系 列低效用地及资产活化升级第 一 太 平 戴 维 斯4低效用地及资产活化升级白皮书PART 3低效用地及资.

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金地管理：2025委托方服务白皮书2.0（52页）.pdf

MEGMEMGEM(主册)金地管理委托方服务白皮书序 中国房地产行业正经历从高速增长向高质量发展的深刻转型，代建业务作为新质生产力的代表，承载着推动资源优化配置、提升开发效率、完善行业生态的重要使命。.

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房地产行业：美国开启降息关注家居出口机会-250925（38页）.pdf

1敬请参阅末页重要声明及评级说明敬请参阅末页重要声明及评级说明美国开启降息，关注家居出口机会美国开启降息，关注家居出口机会证券研究报告证券研究报告 20252025年年9 9月月2525日日分析师：徐.

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房地产行业周报（2025年第36周）：京沪深陆续放松限购新房二手房成交环比下降-250909（13页）.pdf

证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 房地产房地产 2025.

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地产行业8月观察及数据点评：下行略加速关注收储的临界点-250917（11页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.17 下行略加速，关注收储的临界点下行略加速，.

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房地产行业样本城市周度高频数据全追踪：8月样本12城二手带看人数环比转正-250907（11页）.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 09 月 07 日 推荐推荐（维持）（维持）样本城市周度高频数据全追踪样本城市周度高频数据全追踪 周期/房地产 一、核心要点一、核心.

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房地产行业速评报告：解读深圳9.5楼市新政突破点、市场反应和增量政策判断-250906（9页）.pdf

行 业 研 究 2025.09.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 房 地 产 行 业 速 评 报 告 解读深圳 9.5 楼市新政：突破点、市场反应和增量政策判断 分.

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房地产行业：第37周成交涨跌互现市场持续稳定运行-250914（5页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.14 第第 37 周成交周成交涨跌互现涨跌互现.

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【开源证券】房地产行业周报：新房成交面积环比增长，上海“好房子”新规落地-250928（14页）.pdf

房地产房地产 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/14 房地产房地产 2025 年 09 月 28 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 房价止跌回.

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【中诚信国际】2025年9月房地产市场跟踪：中央纲领指引高质量发展，地方优化为“金九银十”蓄力-250926（6页）.pdf

1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者作者:中诚信国际中诚信国际 企业评级部企业评级部 侯一甲 027-87339288 熊 攀 027-87339288 其他联络人其他联络人 贺文俊.

2025-09-26 6页 5星级

房地产行业1H2025物业企业半年报总结：归母净利润转正高股息推动估值抬升-250907（14页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业半年报行业半年报 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.07 归母净利润转正，高股息推动估值抬升归母净利润.

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房地产行业：第36周成交回落深圳放松政策刺激需求-250907（5页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.07 第第 36 周成交周成交回落回落，深圳深.

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房地产行业RWA代币：房地产投融资潜在创新新星-250925（14页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.25 RWA 代币：房地产投融资代币：房地产投融资潜在潜在创新新星创新新星 Table_Industry 房地产房地产 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 房地产第 38 周成交回升，美国降息打开货币政策空间2025.09.21 房地产下行略加速，关注收储的临界点2025.09.17 房地产科创引领，重塑产业园区价值评估体系2025.09.16 房地产第 37 周成交涨跌互现，市场持续稳定运行2025.09.14 房地产归母净利润转正，高股息推动估值抬升2025.09.07 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 涂力磊(分析师)021-23185710 S0880525040101 谢皓宇(分析师)010-83939826 S0880518010002 谢盐(分析师)021-23185696 S0880525040098 本报告导读：本报告导读：RWA 代币代币在房地产投融资领域发展空间在房地产投融资领域发展空间明显。它在为房地产行业带来更高明显。它在为房地产行业带来更高流动性、流动性、透明度、交易效率和成本优势的同时，法律监管和风控防范依然任重道远。透明度、交易效率和成本优势的同时，法律监管和风控防范依然任重道远。投资要点：投资要点：Table_Summary 研究的目的。研究的目的。近年来通证经济表现形式 RWA（Real-World Asset，即“真实世界资产”）获得海内外广泛关注。本文将重点研究 RWA 的概念和类型、对房地产的意义、房地产 RWA 的优势和风险等。RWA 的概念及与数字经济、数字货币和稳定币的关系。的概念及与数字经济、数字货币和稳定币的关系。RWA 是指用区块链技术对现实世界中价值创造成果进行数字化处理，从而实现在区块链上进行交易和管理。它包括支付类、证券类、实用类三种类型。而数字经济包括互联网经济、共享经济、通证经济三种形态和产业数字化与数据资产化两个过程。其中，产业数字化是指将经济活动进行网络数字化处理形成高效互联网经济和共享经济（适用央行数字货币和其它加密币）。而数据资产化是指用区块链数字技术锁定价值创造产出成果的通证化或代币化，从而由数据变成财富和资产的通证经济（适用 RWA）。上述央行数字货币、其它加密币和 RWA（其中底层资产为法币资产、加密数字资产和贵金属的 RWA为稳定币）都属于网上数字货币。RWA 的特点及其对房地产行业的意义。的特点及其对房地产行业的意义。RWA 具有交易的普及性、便利性、可追溯性、成本低廉、效率高、是区块链去中心化金融（DeFi）的基石等特点。这使得 RWA 对房地产行业具有以下重大意义：（1）发行和交易效率提升，中介成本大幅降低。（2）投资门槛大幅降低。（3）被投资产的透明度得到大幅度提升。从房地产从房地产 RWA 代币的运代币的运作流程看其相对作流程看其相对 REITs 等产品等产品具有以下特点具有以下特点。类似于房地产投资信托基金（REITs），房地产 RWA 代币是将房地产项目打包转入特殊目的载体（SPV），并通过智能合约分割为若干份额后，发行对应该资产权益一定数量的代币进入市场交易。它包括资产筛选与评估、法律结构设计、估值与分割、合规框架搭建、技术堆栈选择、智能合约部署、代币发行、二级市场交易、收益分配、报告与治理，及代币赎回与退出等流程。相对 REITs 等资产证券化产品，它具有流动性好、透明度高、成本效率高、投资门槛低、可追溯性强等优势。房地产房地产 RWA 代币的良好发展趋势、风险防范和典型案例。代币的良好发展趋势、风险防范和典型案例。目前，全球 RWA 资产价值升至 254 亿美元。德勤预计 2035 年房地产 RWA代币将达 4 万亿美元，年均复合增速 27%，但其风险包括政策与监管风险、技术瓶颈与技术风险、系统性风险、估值难题与模型风险、其他类型风险等。典型案例有：1、2022 年中国香港首只合规房地产投资信托基金（REITs）STO 发行。2、2025 年 6 月首家中国国企绿地(亚洲)证券将锣湾写字楼 RWA 的 NFT 产权凭证在中国香港DigiFT交易所上市交易。3、2025年二季度Blocksquare与Vera Capital合作启动 10 亿美元的美国房地产代币计划。风险提示：风险提示：RWA 代币监管制度的变化，底层资产的运营风险，加代币监管制度的变化，底层资产的运营风险，加密币市场波动风险密币市场波动风险。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目录目录 1.研究的目的.3 2.数字经济、数字货币、RWA 和稳定币.3 2.1.数字经济、数字货币、RWA 和稳定币的基本概念.3 2.2.四者彼此的关系.5 3.数字货币对房地产行业的意义.6 3.1.RWA 的特点.6 3.2.RWA 对房地产行业的意义.6 4.RWA 在房地产中的运用.8 4.1.房地产 RWA 代币的概念.8 4.2.房地产 RWA 代币的运作流程.9 4.3.房地产 RWA 代币相对 REITs 等资产证券化的优势.10 5.房地产 RWA 代币的发展趋势与风险防范.10 5.1.房地产 RWA 代币的长期发展趋势.10 5.2.房地产 RWA 代币面临的主要风险和挑战.11 6.案例分析.12 7.风险提示.13 1ZWZnPnOtRmPrQpPsMrMrR6MdNbRpNoOnPmRfQmMzQkPtRpRaQqQyRvPnOqNNZnNrQ行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1.研究研究的目的的目的 作为国家发展战略重要组成部分的数字经济近年来出现新的发展趋势，即通证经济表现形式 RWA（Real-World Asset）。该概念目前获得海内外实业界和投资界广泛关注。本文将重点研究 RWA 的概念和类型、RWA 对房地产的意义、房地产 RWA的比较优势、房地产 RWA 的潜在风险等。从研究方向看，本文将主要着重以下内容：1）首先，为厘清 RWA 概念和类型，我们将 RWA 与数字经济、数字货币、稳定币等相关概念和范围进行比较，从而获得对 RWA 更准确的认知。2）其次，为探讨 RWA 在房地产行业运用前景，我们将从 RWA 自身特点出发，揭示 RWA 对于房地产行业重大意义。3）为了解 RWA 代币在房地产运用中优势，我们将从房地产 RWA 代币的概念和具体运作流程出发，理解其相对于 REITs 等资产证券化的优势。4）为管控好新生事物房地产 RWA 代币的潜在风险，本文坚持从发展中解决问题角度展望了该工具良好的长期发展趋势，同时也指出房地产 RWA 代币可能出现的潜在风险并提醒未来管监中可以采取相应措施。5）最后，本文给出 RWA 在房地产运用中三个实际案例作为参考。图图1：研究研究 RWA 的目的的目的 资料来源：国泰海通证券研究 2.数字经济、数字货币、数字经济、数字货币、RWA 和稳定币和稳定币 2.1.数字经济、数字货币、数字经济、数字货币、RWA 和稳定币和稳定币的基本概念的基本概念 （一）数字经济的概念 数字经济是一种继农业经济、工业经济之后的主要经济形态，它以数据资源为关键要素、以现代信息网络为主要载体、以信息通信技术融合应用与全要素数字化转型为重要推动力，从而促进公平与效率更加统一的新经济形态。RWA 的概念和的概念和类型类型 RWA 将 RWA 与数字经济、数字货币、稳定币等相关的概念和范围进行比较，从而获得对 RWA 更准确的认知。将从 RWA 自身特点出发，揭示 RWA 对于房地产行业的重大意义。RWA 对房地产的意义对房地产的意义 房地产房地产 RWA 的比较优势的比较优势 将从房地产 RWA 代币的概念和具体运作流程出发，突出其相对于REITs 等资产证券化的优势。房地产房地产 RWA 的风险的风险 坚持在发展中解决问题的角度展望了其良好的长期发展趋势，同时也指出了房地产 RWA 代币可能出现的风险和应采取的相应措施。房地产房地产 RWA 的案例的案例 给出了 RWA 在房地产上运用的三个实际案例作为参考。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 14 （二）数字货币的概念 数字货币是以区块链为底层技术，具有去中心化、可编程性及密码学安全验证特征的货币形式。根据其发行主体不同，可以将其定义为法定数字货币和非法定数字货币。前者由主权国家或其授权机构发行，以区块链技术为底层架构，具有法偿性的电子货币（如中国的数字人民币）。后者由非官方主体发行，采用自定计价单位，基于区块链技术但不具备法偿性的货币替代物（如比特币、稳定币）。（三）RWA 的概念和类型 1RWA（Real-World Assets，即“真实世界资产”）实质是用区块链技术对现实世界中价值创造成果进行数字化处理，即所谓的“通证化”或“代币化”，进而实现在区块链上进行交易和管理。RWA 代币化最初主要应用于金融领域，如国债、新能源贷款、黄金等，后来逐步扩大到金融资产、实物资产和数据资产。RWA 代币化的本质是将传统资产与区块链技术相结合，从而赋予资产数字化特性，使其具有可分割性、可编程性和流动性等特性。RWA 以现实世界中存在的有明确经济价值的实物资产或金融资产做支撑，具体可以分为三种类型：支付类（包括法币资产 RWA、加密数字资产 RWA）、证券类（包括金融资产 RWA，其中又包括了本文研究的重点“房地产”）、实用类（包括实物资产 RWA、数据资产 RWA）。图图2：RWA 的主要四种的主要四种类型类型 注：图中稳定币的类型划分参见本报告（四）小节。资料来源：2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA，国泰海通证券研究 （四）稳定币的概念和类型 稳定币（stablecoin）是一种与某种价格稳定资产（如法币、贵金属、其他加密数字币、加密算法等）挂钩的能够实现价格相对稳定的“加密资产 RWA”，以便担当跨境贸易支付和清结算的重要工具。目前，稳定币主要有四种类型：法币支持型。法币支持型。它通常依赖法定货币或以其计价的法币资产等高流动性资产储备来确保其币值的稳定。如 USDT、USDC、BUSD 等。1资料来源于 2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA。RWA 的底层资产的底层资产 支付类支付类 加密数字资产 RWA 实用类实用类 RWA 证券类证券类 美元、人民币、港元等法定货币美元、人民币、港元等法定货币 普通加密数字币或加密算法普通加密数字币或加密算法 法币资产 RWA 金融资产 RWA 贵金属贵金属 实物资产 RWA 数据资产 RWA 艺术品、收藏品、知识产权、普通商品等 数据化转型的传统产业的企业和原生数字技术企业生产的数据或数据产品 稳稳定定币币 债券、股权、房地产房地产、基金等一般金融资产 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 14 贵金属支持型。贵金属支持型。它允许用户通过区块链技术便捷地持有和交易代表贵金属（如黄金等）所有权。例如数字代币 XAUT、PAXG 就是黄金支持型稳定币，它代表了实物黄金存储的所有权。加密货币支持型。加密货币支持型。它使用加密货币作为抵押品来维持其价值。目前，USDS（之前为 DAI）就是一种以多种普通加密数字币为抵押品，通过智能合约算法调整供应量，以维持与美元挂钩的加密货币型稳定币。算法支持型。算法支持型。它利用算法和智能合约来调节市场供需，从而在不依赖外部储备的情况下实现币值的基本稳定。如 Basis Cash、TerraUSD（UST）等。这类算法代币其实与比特币、以太坊等加密数字币没有本质区别。基于以上内容，底层资产为法币资产、加密数字资产、金融资产中贵金属的 RWA 为稳定币。图图3：稳定币稳定币的主要四种的主要四种类型类型 资料来源：2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋 推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA，国泰海通证券研究 2.2.四四者彼此者彼此的的关系关系 2从发展路径看，数字经济包括三种形态，即已经得到充分发展的互联网经济和共享经济，以及近年来发展起来的作为数字经济的高级形态通证经济。这实际上包含了数字经济发展的两个过程，即产业数字化与数据资产化。其中，产业数字化是指将已经具备网络经济特征的经济活动，利用新一代信息技术进行数字化的加工处理，使其变成高效的数字经济形态，例如互联网经济和共享经济（适用的网上货币类型为央行数字货币和比特币等其它加密币）。而数据资产化是指用区块链数字技术锁定价值创造的产出成果表现为通证化或代币化，从而进入由数据变成财富和资产的阶段（此时，数字化的资产仍符合一般资产特征，即拥有控制权明晰的、能够在当下或未来带来经济利益的资源），即数字经济的高级阶段是通证经济（适用的网上货币类型为 RWA）。上述央行数字货币、其它加密币和 RWA（其中底层资产为法币资产、加密数字资产、金融资产中贵金属的 RWA 为稳定币）都属于网上数字货币类型。2资料来源于 2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA。法币支持型法币支持型 USDT、USDC、BUSD 加密货币支持型加密货币支持型 稳稳 定定 币币 贵金属贵金属支持型支持型 算法算法支持支持型型 XAUT、PAXG USDS（之前为 DAI）Basis Cash、TerraUSD（UST）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 14 图图4：数字经济、数字货币、数字经济、数字货币、RWA、稳定币、稳定币之间之间的的关系关系 资料来源：百度百科，2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA，国泰海通证券研究 3.数字货币对房地产行业的意义数字货币对房地产行业的意义 3.1.RWA 的特点的特点 3从本质上讲，RWA 代币化类似于在区块链上为实体资产创建数字“孪生体”，用于代表底层资产的所有权和收益权，并可在去中心化金融（DeFi）应用中进行碎片化交易和管理。我们认为，RWA 具有以下六个特点：首先，RWA具有交易的普及性；其次，RWA 具有交易的便利性；第三，RWA 具有交易的可追溯性；第四，RWA 交易成本十分低廉；第五，RWA 交易效率越来越高；第六，RWA 是区块链去中心化金融（DeFi）的基石。表表1：RWA 的主要特点的主要特点 类型类型 具体内容具体内容 交易的普及性 代币化允许将通常不可分割的高价值资产分割成更小、更易负担的数字单位，促使更多投资者可以购买和拥有资产份额，从而使投资机会变得大众化，进而提高流动性和分散市场风险。交易的便利性 由于区块链技术消除了地理和监管障碍，使得全球投资者都可以参与之前因地域和门槛因素而无法触及的资产市场。交易的可追溯性 代币化资产的交易和所有权以不可篡改的方式记录在公共区块链上，确保了透明和可追溯的历史，降低了欺诈风险，降低了整体系统性风险。交易成本十分低廉 代币化可以消除许多中间商（如经纪人、银行）并通过智能合约自动化功能去简化流程，所以可以显著降低交易成本和管理费用。交易效率越来越高 通过简化流程、消除中间商、自动化执行，代币化不仅可以节省单笔交易成本，也可以从根本上重新设计金融基础设施而提高市场系统性效率。区块链去中心化金融（DeFi）的基石 代币化将各种流程（分发、交易、清算、结算、保管）整合到一个单一层中，减少了如宽买卖价差和结算时间缓慢等交易痛点，能够更轻松地处理更多的交易和更复杂的操作，从而推动建立了一个更具包容性的全球金融体系，从中心化控制转向更为分布式的普惠经济模式。资料来源：2025 年 8 月 15 日范文仲真实世界资产代币化推动全球金融体系 数字化转型，国泰海通证券研究 3.2.RWA 对房地产行业的意义对房地产行业的意义 正因为正因为 RWA 具有上述特点，具有上述特点，我们认为我们认为 RWA 正在从正在从五五个维度个维度（流动性、估流动性、估值体系、投资门槛值体系、投资门槛、合规与治理合规与治理、资产管理）、资产管理）重塑房地产行业重塑房地产行业，从而，从而使得使得RWA 对房地产行业具有以下重大意义：对房地产行业具有以下重大意义：（一）（一）流动性流动性跃升跃升是是 RWA 的核心价值的核心价值 （1）极大提升了流动性，）极大提升了流动性，发行和交易效率提升，中介成本降低。发行和交易效率提升，中介成本降低。一般普通的房地产资产证券化需要会计师、律师、评级机构等众多第三方中介机构 3资料来源于 2025 年 8 月 15 日范文仲真实世界资产代币化推动全球金融体系 数字化转型。底层资产为法币资产、加密数字资产、金融资产中贵金属的 RWA 为稳定币 数字货币数字货币 其它加密币其它加密币 央行数字货币央行数字货币 RWA 数字经济数字经济 互联网经济互联网经济 共享经济共享经济 通证经济通证经济 产业数字化产业数字化 数字产业化数字产业化 网上货币类型网上货币类型 网上货币类型网上货币类型 稳定币稳定币 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 14 的参与，这些各个环节都容易出现透明度不足的问题。而利用区块链技术对同样资产发行证券类通证（代币），在很多环节可采用智能合约实现自动交易、分配收益、计算资产价格等，从而提升了交易效率，克服了交易成本高和信息不对称等问题，解决了传统房地产流动性差的痛点。（2）提升提升了了房地产房地产交易的交易的全球可达性全球可达性。通过数字代币化，房地产资产可以在全球范围内 24/7 交易，从而突破了地域限制，扩大了潜在投资者群体，使全球资本能够更加自由地参与不同地区的房地产市场。（3）有助于盘活存量资产）有助于盘活存量资产。随着我国房地产行业进入存量时代，大量沉睡的存量资产急需盘活，而 RWA 有助于房地产行业的资产加快流通进程，为房地产行业注入新的活力，防止不动产资产沉淀后陷入不良经营状况。（4）流动性提升进一步提升）流动性提升进一步提升了了资产估值。资产估值。现实中房地产估值存在一定难度主要的一个原因就是交易不够活跃，随着房地产流动性的提升，交易的活跃有助于吸引更多资金关注，从而带来资产估值的流动性溢价。（二）（二）估值体系估值体系将将向实时动态转变向实时动态转变 （1）解决了传统估值体系的局限性）解决了传统估值体系的局限性，有助于建立，有助于建立 AI 动态估值模型动态估值模型。传统房地产估值主要依赖静态数据和周期性评估，难以反映市场的实时变化和资产的真实价值波动。而 RWA 通过区块链和 AI 技术的结合，推动房地产估值体系向实时动态方向转变，包括实时数据整合为估值模型提供最新的输入参数，区块链存证确保数据的不可篡改性和可追溯性，以及基于机器学习算法构建的 AI 动态估值模型，确保了房地产估值更准确和及时可信。（2）有利于建立有利于建立全球统一全球统一的房地产的房地产估值标准估值标准。RWA 通过将房地产项目的权益用标准化的代币表示，从而为不同地区、不同类型的房地产资产提供了全球化统一的估值语言，降低了房地产跨境投资的信息壁垒和估值差异。（3）资产价值反映资产价值反映更更全面全面。由于 RWA 通过区块链和 AI 技术的结合及时整合市场情绪、宏观经济数据和行业趋势等多维度信息，从而使得 RWA 下的房地产估值更加全面、客观。估值体系的数字化重构有助于提高市场定价效率，减少信息不对称，促进资源的优化配置。（三）降低投资门槛（三）降低投资门槛和和促进促进普惠金融目标普惠金融目标。（1）投资门槛大幅降低）投资门槛大幅降低，促进普惠金融发展，促进普惠金融发展。由于智能合约的使用，代币所表示的房地产资产权益原则上可以划分为足够小的金额或份额，从而促使流动性大幅提升，有助于吸引更多中小投资者参与房地产市场，推动了普惠金融的发展。（2）资产的透明度得到大幅提升。）资产的透明度得到大幅提升。随着房地产资产被转换为区块链上的证券类通证之后，资产的透明度得到大幅提升。由于区块链技术可以提供链上资产更强的可追溯性，从而进一步增强了风险的监控和管理能力，有利于吸引更多投资者特别是中小投资者的参与。（四）（四）合规合规与治理效率显著提升与治理效率显著提升 （1）合规与治理上）合规与治理上降低了欺诈风险，提升了信任度降低了欺诈风险，提升了信任度。通过智能合约的自动执行和区块链的不可篡改性和可追溯性，大幅提高了房地产交易和资产管理的合规性和效率，降低了欺诈和违约风险。而透明的交易流程和可追溯的资产信息又增强了市场参与者之间的信任，促进了市场的健康发展。（2）提高治理效率提高治理效率，降低合规成本降低合规成本。RWA 通过自动化合约执行和资产管 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 14 理手段减少了人工干预风险，从而提高了资产管理治理效率和准确性。而简化的合规流程和自动化的监管报告则降低了合规成本，提高了市场效率。图图5：RWA 对房地产行业的意义对房地产行业的意义 资料来源：国泰海通证券研究 （五）（五）RWA 与与 AI 的融合的融合将将开启开启智能资产管理的新模式智能资产管理的新模式 （1）变被动管理为主动运营的智能资产。）变被动管理为主动运营的智能资产。随着RWA与AI技术的深度融合，房地产行业智能资产管理的新时代即将来临。未来存量房地产的 RWA 不再是被动等待管理的资产，而是具备主动运营与价值优化能力的“AI 智能资产”。（2）支持预测性分析与优化支持预测性分析与优化的的智能决策智能决策将加速资产管理的智能化。将加速资产管理的智能化。RWA与 AI 的有效融合，将实现基于房地产历史数据和实时信息的市场趋势和资产表现预测，从而为优化资产管理（包括自动租金收取、费用支付、维修维护和资产处置等）建议提供智能化依据。这些都将有助于提升房地产资产的长期价值和回报潜力。（3）智能化风险投资组合的定制投资服务和全球投资服务。智能化风险投资组合的定制投资服务和全球投资服务。RWA 与 AI 的有效融合将为投资者提供定制化市场分析、风险评估与组合建议，让投资决策更高效、更精准。同时，它还能在组合管理层面监测系统性风险，动态调整资产配置，优化风险收益比，并成为推动存量房地产全球化配置和数字化运营的新发动机。4.RWA 在在房地产房地产中的运用中的运用 4.1.房地产房地产 RWA 代币的概念代币的概念 4类似于房地产投资信托基金（REITs），房地产资产 RWA 代币是将具有稳定现金流和增值潜力的房地产项目整合打包，转入特殊目的载体（SPV），然后通过智能合约将房地产资产分割为若干份额后，发行对应该房地产资 4资料来源于 2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA。（一）流动性跃升是（一）流动性跃升是 RWA 的的核心价值核心价值 RWA对对房房地地产产行行业业的的意意义义（1）极大提升了流动性，发行和交易效率提升，中介成本降低。（2）提升了房地产交易的全球可达性。（3）有助于盘活存量资产。（4）流动性提升进一步提升了资产估值。（二）估值体系将向实时动态（二）估值体系将向实时动态转变转变 （五）（五）RWA 与与 AI 的融合将开的融合将开启智能资产管理的新模式启智能资产管理的新模式（1）解决了传统估值体系的局限性，有助于建立 AI 动态估值模型。（2）有利于建立全球统一的房地产估值标准。（3）资产价值反映更全面。（三）降低投资门槛和促进普三）降低投资门槛和促进普惠金融目标。惠金融目标。（四）合规与治理效率显著提（四）合规与治理效率显著提升升（1）投资门槛大幅降低，促进普惠金融发展。（2）资产的透明度得到大幅提升。（1）合规与治理上降低了欺诈风险，提升了信任度。（2）提高治理效率，降低合规成本。（1）变被动管理为主动运营的智能资产。（2）支持预测性分析与优化的智能决策将加速资产管理的智能化。（3）智能化风险投资组合的定制投资服务和全球投资服务。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 14 产一定权益和相应数量的代币进入市场，让投资者进行交易。4.2.房地产房地产 RWA 代币的运作流程代币的运作流程 5房地产资产 RWA 代币全生命周期通常包括资产筛选与评估、法律结构设计、估值与分割、合规框架搭建、技术堆栈选择、智能合约部署、代币发行、二级市场交易、收益分配、报告与治理，以及代币赎回与退出等。（1）数据资产化阶段 RWA 代币的数据资产化阶段主要是选择和确定当前或未来具有稳定收益或明确市场价值的房地产资产组成资产包。然后由第三方专业机构对资产进行估值和入表，确定可代币化的资产规模，并将资产包分割成更小的份额，以便转化为数字代币。同时，应设立专门特殊目的载体（SPV）或信托接受房地产资产包，以隔离风险并明确所有权和收益权。（2）资产代币化阶段 RWA 代币的资产代币化阶段主要是代币发行工作。首先选择符合监管要求的代币标准和区块链平台，编写智能合约，定义代币的创建、转让、销毁等逻辑，以及收益分配、投票等机制。之后，在选定的区块链平台上生成房地产数字代币，然后将这些代币上线到受监管的交易平台或去中心化交易所，启动首次代币发行。同时，要选择可信的托管机构以确保房地产数据资产得到安全存储和随时验证，并实时同步到区块链上以增强透明度。（3）市场交易与管理阶段 投资者可自由买卖房地产 RWA 代币，按约定获得收益分红。项目开发团队有责任定期审计智能合约，识别潜在的错误和漏洞和承担流动性管理职责，以及定期向投资者提供房地产 RWA 资产运营和财务表现等。代币到期或投资者要求赎回时一般会自动销毁，而项目团队应交付相应的资产或收益。考虑到通常贵金属和房地产都属于广义金融资产的范畴，因此上述房地产RWA 代币一般也归属于金融资产 RWA 代币。下面我们重点分析包括房地产 RWA 代币在内的金融资产 RWA 代币与 REITs 等资产证券化的区别。图图6：房地产房地产 RWA 代币化代币化的流程图的流程图 资料来源：circle 招股书，2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA，国泰海通证券研究 5资料来源于 2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA。资资产产筛筛选选与与评评估估 数据资产化阶段数据资产化阶段 RWA 代币的全生命周期代币的全生命周期 资产代币化资产代币化 数据资产化阶段数据资产化阶段 估估值值与与分分割割 合合规规框框架架搭搭建建 智智能能合合约约部部署署 代代币币发发行行 二二级级市市场场交交易易 收收益益分分配配 报报告告与与治治理理 代代币币赎赎回回与与退退出出 法法律律结结构构设设计计 技技术术堆堆栈栈选选择择 432658行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 14 4.3.房地产房地产 RWA 代币代币相对相对 REITs 等资产证券化等资产证券化的的优势优势 6由上可知，包括房地产在内的金融资产 RWA 的代币化可以通过链上可信交易来提高产品的透明性，促进流动性，而不改变房地产资产本身的属性。我们认为，相对于传统的 REITs 等资产证券化产品而言，房地产 RWA 代币化主要的优势是：一是流动性好。一是流动性好。一般的资产证券化产品是 T 2 结算，受到地域限制，即使是流动性较高的 REITs 也只能在特定的交易所在交易时间内交易。而房地产 RWA 代币可以做到 724 小时全球交易，实现跨链无缝流转。二二是是透明度高。透明度高。包括 REITs 在内的资产证券化审计成本高，信息透明度较低。而房地产 RWA 代币可以实现链上数据可追溯，利于 AI 自动验证。三是成本三是成本效率效率高高。一般而言包括REITs在内的资产证券化发行需要会计师、律师、评级机构等众多外部中介机构参与，一般中介费达到 2%5%，发行周期达到 6-12 个月。而利用区块链技术对同样房地产资产发行证券类通证，在很多环节采用智能合约，可自动交易、分配收益、计算资产价格，从而极大降低了融资时间和成本，一般成本可降低 50%，发行周期缩短至 7 天。四四是投资门槛是投资门槛低。低。由于房地产 RWA 原则上可以将代币代表的房地产资产划分为足够小的金额或份额，从而实现流动性的显著提升。五五是是可追溯性强。可追溯性强。由于房地产 RWA 将房地产资产转换为区块链上的证券类通证（代币）之后，资产的透明度大大提高。区块链技术可提供更强的可追溯性，有利于进一步增强风险的监控和管理，保障投资者利益。表表2：房地产房地产 RWA 代币与代币与 REITs 等资产证券化的区别等资产证券化的区别 类型类型 REITs 等资产证券化等资产证券化 房地产房地产 RWA 代币代币 流动性 T 2 结算，地域限制 724 小时全球交易，跨链无缝流转 透明度 信息不透明，审计成本高 链上数据可追溯，AI 自动验证 成本效率 中介费 2%5%，周期 6-12 个月 成本降低 50%，发行周期缩短至 7 天 投资门槛 高门槛，标准化资产 1 美元起投，激活长尾资产 可追溯性 人工审查，跨境协调复杂 智能合约自动合规，跨链监管沙盒 资料来源：2025 年 6 月 15 日韩立岩RWA 的创新思路与商业模式研究，国泰海通证券研究 5.房地产房地产 RWA 代币的代币的发展趋势与发展趋势与风险风险防范防范 5.1.房地产房地产 RWA 代币的长期发展趋势代币的长期发展趋势 我们认为，房地产 RWA 代币从根本上重构了传统的资产权益结构，它依托区块链的不可篡改性与智能合约的自动执行能力，从而将低流动性的大额实体资产拆分为可自由交易的小额权益数字化资产，从而实现资产流动性与交易深度的大幅度提升。7第一只代币化房地产基金为 2023 年 2 月 Realio 在去中心化交易所 RealioX上推出的产品。第一只房地产投资代币为 Stooker 推出的产品，其初始组合包括超过 12 个主要房地产项目，横跨欧洲、美国和亚洲，总价值 100 亿美元以上。8目前，全球 RWA 资产价值已经快速上升至 254 亿美元。根据美国波士顿咨询机构预测，到 2030年 RWA 市场规模有望达到 16 万亿美元。而根据德 6资料来源于 2025 年 6 月 15 日韩立岩RWA 的创新思路与商业模式研究。7资料来源于 2025 年 6 月 19 日郑磊、郑扬洋推动数字技术与实体经济深度融合的 RWA。8资料来源于 2025 年 8 月 10 日克而瑞报告从“持有”到“流通”，RWA 重塑存量地产。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 14 勤的预计，其中将有 4 万亿美元的房地产资产有望到 2035 年实现代币化，按此计算年均复合增长率将达 27%。图图7：全球全球 RWA 资产价值量呈现快速上升趋势资产价值量呈现快速上升趋势（百万美元）（百万美元）资料来源：RWA.xyz，2025 年 8 月 10 日克而瑞报告从“持有”到“流通”，RWA 重塑存量地产，国泰海通证券研究 5.2.房地产房地产 RWA 代币代币面临的主要风险和挑战面临的主要风险和挑战 9房地产 RWA 在代币化之后，在带来更高的流动性、透明度和成本优势的同时也带来了新的挑战。第一，政策与监管风险。第一，政策与监管风险。房地产 RWA 代币化首先需要符合法律许可和合规监管的要求。目前我国大陆地区加密货币的市场交易尚不受法律认可，但中国香港 RWA 和 NFT 市场的金融监管责任和渠道较为明确，其中 RWA 市场的金融监管实施了监管沙盒，其经验可为内地房地产 RWA 发展提供借鉴。第二，技术瓶颈与技术风险。第二，技术瓶颈与技术风险。房地产 RWA 代币的算法成熟度和安全性需要算法不断迭代，同时加强代码审计与安全测试，以防止智能合约漏洞等缺陷。其次，为保证链上数字资产与链下真实资产的一致性，链上链下房地产 RWA 的完全数字化协同是最大挑战。此外，代币的高频交易处理能力不足也是 RWA 市场化发展的技术难点，以及跨链互操作性仍需突破等。第三，系统性风险。第三，系统性风险。房地产 RWA 代币的市场波动也不可避免会传染而产生银行系统性风险。其次，代币持有过度集中化可能会导致少数账户控制网络的风险。此外，由于房地产 RWA 代币的区块生成快（如以太坊 2.0 秒级出块）、吞吐量高（可达数千 TPS），因此要坚持房地产 RWA 的链下资产对于链上资产的制约，否则容易出现代币独立增减冲击市场稳定性。第四，估值难题与模型风险。第四，估值难题与模型风险。房地产 RWA 的估值难题会直接产生模型的风险问题。如何解读房地产 RWA 的估值逻辑，并形成科学估值方法，需要综合考虑具体房地产 RWA 所处的宏观经济政策风险、经营风险和违约风险的角度计量其内在风险价值和溢价水平。第五，其他类型风险。第五，其他类型风险。其他风险包括市场投机风险、违约风险和洗钱风险等。房地产 RWA 代币价格有可能受加密市场整体投机氛围的影响引发剧烈价格震荡。其次，房地产 RWA 代币会因为高流动性储备不足而产生流动性违约。最后，还要防止虚假资产背书风险和加密货币的跨境交易洗钱风险 9资料来源于 2025 年 6 月 15 韩立岩RWA 的创新思路与商业模式研究。0500010000150002000025000300002019202020212022202320242025(7月)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 14 等。6.案例分析案例分析 目前，房地产 RWA 代币的试水已经开始，这将重塑多层次资本市场格局。（一）中国香港上市房企案例（一）中国香港上市房企案例 10中国香港首只合规房地产投资信托基金（REITs）STO：证券型代币发行（Security Token Offering，STO）是房地产 RWA 的典型模式，它通过将传统房地产资产区块链数字化为代币，使其符合证券监管要求，投资者持有代币即拥有对应房地产项目的法定权益。2022 年香港某上市房企发行了香港首只合规房地产投资信托基金（REITs）STO（以下简称“港产 STO”），其底层资产为位于香港中环的甲级写字楼，年租金收益率约 4%，租户包括跨国企业（如汇丰银行、渣打银行等）。该港产 STO 的底层资产权属清晰，经香港律师行尽调确认无抵押或纠纷。该项目实施 STO 后将不动产收益权拆细，顺利将投资门槛降至最低认购金额10 万港元，从而有利于吸引到大量散户和机构投资者，提升了资产的流动性。在技术实现与代币设计方面，该港产 STO 底层资产经营记录采用私有链（Hyperledger Fabric），确保了数据隐私和监管可追溯性；代币采用ERC-1400 标准，支持代币的分数化（如 1 单位=0.01%产权）、自动分红（通过智能合约对接银行账户），并发行在联盟链上，节点包括发行方、律师事务所、审计机构和香港中央证券存管处（HKSCC）等。此次港产 STO 的总募资额达到了 1.2 亿港元，合计发行 120 万枚代币（每枚面值 100 港元）。发行后该代币在二级市场表现平稳，日均交易量约 5 万港元，价格波动率（30 天）为 5%，低于比特币（20%）。由此可见，该港产 STO 的投资者主要看重的是稳定的租金回报，而不是投机性收益。图图8：中国香港首只合规房地产投资信托基金（中国香港首只合规房地产投资信托基金（REITs）STO 资料来源：2025 年 6 月 15 韩立岩RWA 的创新思路与商业模式研究，国泰海通证券研究 10资料来源于 2025 年 6 月 15 韩立岩RWA 的创新思路与商业模式研究。发行方：发行方：香港某香港某上市房上市房企企 一级市场一级市场 一一级级市市场场买买方方机机构构 二二级级市市场场散散户户投投资资者者 法律保障：法律保障：验证验证底层底层资产权属资产权属清晰，经香清晰，经香港律师行港律师行尽调确认尽调确认无抵押或无抵押或纠纷纠纷 底层资产：底层资产：位于香港中位于香港中环的甲级写环的甲级写字楼，年租字楼，年租金收益率约金收益率约4%，租户包，租户包括跨国企业括跨国企业（如汇丰银（如汇丰银行、渣打银行、渣打银行等）行等）港产港产STO：实施实施 STO后后 该该 不 动不 动产 收 益 权产 收 益 权拆 细 至 最拆 细 至 最低 认 购 额低 认 购 额10万 港万 港元，并发行元，并发行在 联 盟 链在 联 盟 链上上 资产监管：资产监管：底层资产经底层资产经营记录采用营记录采用私有链私有链(Hyperledger Fabric)，确，确保了数据隐保了数据隐私和监管可私和监管可追溯性追溯性 代币设计：代币设计：采用采用ERC-1400 标准，支标准，支持代币的持代币的分数化、自分数化、自动分红（通动分红（通过智能合过智能合约对接银约对接银行账户）行账户）发行发行 赎回赎回 交易交易 二级市场二级市场 总募资额总募资额 1.2 亿港元，发行亿港元，发行 120 万枚代币（每枚面值万枚代币（每枚面值 100 港元）港元）日均交易量约日均交易量约 5 万港元，价格波动率万港元，价格波动率(30 天天)为为 5%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 14（二）首家中国大陆国资案例（二）首家中国大陆国资案例 112025 年 6 月 26 日，首家中国大陆国资企业-绿地金创通过旗下绿地(亚洲)证券成功获得了中国香港证监会数字资产投资组织者的牌照升级，成为首家同时持有数字资产咨询与管理牌照的国资企业。该企业将总价值 29 亿港元的锣湾写字楼 RWA 项目拆分为 100 万份的 NFT 产权凭证，每份 NFT 产权凭证对应等比例的底层资产所有权和收益权。RWA 代币化使得该项目的最低投资门槛降至 1000 港元，普通投资者可以通过合规平台认购，且代币发行过程通过了 KYC 认证，并仅限在持牌平台实现认购，从而有效地保障了认购合规性。该项目在中国香港证监会持牌的 DigiFT 交易所发行和交易。（三）海外欧盟的成功案例（三）海外欧盟的成功案例 2017 年成立的房地产 RWA 代币发行企业 Blocksquare 已完成超过 2 亿美元的房地产代币化，其率先获得 MiCA 合规认证，业务范围覆盖欧盟多国。Blocksquare 的核心技术创新是 PropToken 智能合约体系，其基于以太坊区块链将每个房产项目等分为 10 万个 ERC-20 代币。同时，该代币化过程需要持有房产的法定代表人以公司决议形式明确将特定比例（通常为 60-100%）的房产经营净收益分配给代币持有者。这种模式下投资者不仅持有该数字代币，而且还享有在法庭上对该房产主张的相应法律权利，从而有力地保障房地产代币持有人的法律权益。根据该平台数据，上述代币投资者年化收益率一般为 6-12%。Blocksquare凭借生态系统构建成功实现了 DeFi 桥接，即代币化房产与去中心化金融的连接。同时，该平台与多家欧洲知名律师事务所、评估机构、物业管理公司建立了合作关系，形成了完整且丰富的服务生态。2025 年二季度，Blocksquare 与 Vera Capital 启动了 10 亿美元的美国房地产代币计划，该项目专注于多户住宅开发、医疗建筑和城市商业空间等机构级物业资产。图图9：欧盟欧盟 Blocksquare 发行发行 2 亿美元房地产代币亿美元房地产代币 资料来源：克而瑞报告从“持有”到“流通”，RWA 重塑存量地产，国泰海通证券研究 7.风险提示风险提示 RWA 代币监管制度的变化，底层资产的运营风险，加密币市场波动风险。11资料来源于 2025 年 8 月 10 日克而瑞报告从“持有”到“流通”，RWA 重塑存量地产。发行方：发行方：房 地 产房 地 产RWA 代代币 发 行币 发 行企业企业Blocksquare 一级市场一级市场 一一级级买买方方机机构构 二二级级散散户户投投资资者者 服务生态：服务生态：发行方发行方与多家与多家欧洲知名律师欧洲知名律师事务所、评估事务所、评估机构、物业管机构、物业管理公司建立了理公司建立了合作关系合作关系 底层资产：底层资产：2 亿美元亿美元的的房地产房地产 法律保障：法律保障：需要持有房产的法定需要持有房产的法定代表人以公司决议的代表人以公司决议的形式明确将特定比例形式明确将特定比例（60-100%）的房产）的房产经营净收益分配给代经营净收益分配给代币持有者币持有者 代币设计：代币设计：PropToken 智智能合约能合约体系体系基于基于以太坊区块链将以太坊区块链将每个房产项目等每个房产项目等分为分为 10 万个万个ERC-20 代币代币 发行发行 赎回赎回 交易交易 二级市场二级市场 2 亿美元的房地产代币化亿美元的房地产代币化 投资者年化收益率为投资者年化收益率为 6-12%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 14 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰海通国泰海通证券研究所证券研究所 地址 上海市黄浦区中山南路 888 号 邮编 200011 电话（021）38676666

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识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 行业专题研究|房地产 2025 年 9 月 22 日 证券研究报告 房地产行业房地产行业“盈利筑底”专题“盈利筑.

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房地产房地产 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 房地产房地产 2025 年 09 月 24 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 新房成交面.

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