医疗健康行业报告-PDF版

医药行业创新药2025H1业绩综述：看好盈利改善估值突破-250924（22页）.pdf

2025年9月24日看好盈利改善，估值突破创新药2025H1业绩综述行业评级：看好证券研究报告分析师郭双喜王班邮箱 电话1980111696015800935963证书编号S1230521110002.

2025-09-24 22页 5星级

A股生物医药行业2025半年报总结：创新药及产业链景气度较高-250919（23页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022025 5年年0 09 9月月1919日日A股生物医药行业股生物医药行业2025半年报总结半年报总结创新药及产业链景气度较高创新药及产业链景气度较高.

2025-09-22 23页 5星级

美年健康：中国智慧中医行业发展报告（44页）.pdf

1 2 CONTENTS 目目 录录 一、智慧中医产业概述一、智慧中医产业概述 .1 1 1.1.智慧中医的产业场景智慧中医的产业场景 .1 1 2.2.中国智慧中医产业发展历程中国智慧中医产业发展历.

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梅花数据：2025H1医药行业品牌传播表现报告（43页）.pdf

医药业舆情分析报告?2025H1医药业?梅花数据mohodata出品录SECTION 1SECTION 3SECTION 22025H1医药业宏观环境品牌碑与雇主形象头部药企传播状况012025H1医.

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生物医药Ⅱ行业新药周观点：百利天恒EGFRHER3双抗ADC优异数据披露后续临床推进值得期待-250914（15页）.pdf

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0909 月月 1414 日日 生物医药生物医药 行业周报行业周报 新药周观点：新药周观点：百利天恒百利天恒 .

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医药生物行业2025H1财报总结：Q2环比改善创新药迎发展机遇-250918（21页）.pdf

行业研究/医药生物/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 医药生物行业专题研究 医药生物行业2025H1财报总结：Q2环比改善，创新药迎发展机遇 2025 年 09 月 18 日 【投资.

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医药行业2025年9月第二周周报：继续看好创新药械产业链-250914（8页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.14 继续看好继续看好创新创新药械药械产业链产.

2025-09-18 8页 5星级

医药行业投资观点&研究专题周周谈·第143期：海外CXO 2025H1财报总结-250913（42页）.pdf

2021华创 版权所有证券研究报告|医药生物|2025年9月13日本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的.

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医药行业创新药周报：诺华14亿美元收购Tourmaline获得IL~6单抗用于心血管疾病治疗-250914（24页）.pdf

2021华创版权所有证券研究报告证券研究报告创新药周报20250914：诺华14亿美元收购Tourmaline获得IL-6单抗用于心血管疾病治疗本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任.

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医药健康行业：掘金百亿AD蓝海现有疗法仍可优化双抗药物有望破局-250916（31页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：特应性皮炎以瘙痒作为重要标志，患者人群众多，疾病负担较重。特应性皮炎以瘙痒作为重要标志，患者人群众多，疾病负担较重。特应性皮炎（AD）是一种慢性、复发性、炎症.

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医药健康行业研究：特应性皮炎专题报告掘金百亿AD蓝海现有疗法仍可优化双抗药物有望破局-250916（31页）.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：特应性皮炎以瘙痒作为重要标志，患者人群众多，疾病负担较重。特应性皮炎以瘙痒作为重要标志，患者人群众多，疾病负担较重。特应性皮炎（AD）是一种慢性、复发性、炎症.

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医药行业2025年中报总结：持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向-250916（160页）.pdf

持续看好创新药、AI医疗、脑机接口等方向 医药行业2025年中报总结 西南证券研究院 2025年9月 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 我.

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医药行业深度研究：行业企稳向好回暖曙光已现-250915（28页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 行业研究行业研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 09 月 15 日 行业深度研究 看好.

2025-09-16 28页 5星级

医药行业2025年中报业绩总结：创新突围、器械复苏与中药筑底-250911（29页）.pdf

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025 年 09 月 11 日 医药生物医药生物行业行业 创新突围、器械复苏与中药筑底创新突围、器械复苏与中药筑底 医药行业医药行业 2025 年中报年中报业绩总结业绩总结 行业深度行业深度 整体整体：营收趋稳，利润下滑收窄营收趋稳，利润下滑收窄 营收营收端端趋稳趋稳。2025 年上半年，医药行业营收总额 1.21 万亿元（ 3.4%），其中 25Q2 营收 6124 亿元，同比下降 1.1%（25Q1 同比下降 4.1%），环比基本持平（环比 25Q1 增长 0.2%），营收端季度趋稳，同比小个位数下降主要是由于去年上半年基数较高影响（24Q1 国内呼吸道疾病高发）。后疫情时代，医药全行业营收在疫情高基数下连续两年保持基本稳定（年均波动1%以内），2023 年全行业总营收为 2.48 万亿元，同比增速为 1.2%；2024年为 2.46 万亿元，同比微降 0.6%。从单季度营收角度看，从 23Q1 开始，医药行业季度营收维持在 6000 亿元左右，我们预计 2025 年全年医药营收大概率保持在 2.4 万亿元以上。利润端下滑幅度收窄利润端下滑幅度收窄。2025 年上半年，医药全行业扣非归母净利润 847.4 亿元，同比下降 12.5%，利润端表观下滑幅度相比 2024 年有所扩大（2024 年同比下降 6.3%）。扣非归母净利润降幅大于营收端，我们认为主要有以下几个方面：一是医疗设备、疫苗和 IVD 细分行业盈利明显不及 2024 年上半年，扣非归母净利润同比降幅较大；二是持续深入推动的药械集采和 DRG 2.0 等政策影响；三是医药制造企业加大研发投入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。细分细分行业持续分化行业持续分化，创新药和 CXO 表现较优，形成创新突围；医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏；中药、IVD、疫苗业绩筑底。全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升全部公募基金持仓医药比例较去年底小幅回升。截止 2025 年6 月底，内地全部公募基金医药持仓比例为 10.36%（年初为 9.49%）。突围：创新药产业链（突围：创新药产业链（CXO&创新药）率先突围创新药）率先突围 CXO：25H1 业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增 13.9%和25.4%，显著好于其他细分行业。CXO 行业头部公司在手订单充裕行业头部公司在手订单充裕，药明康德上半年在手订单金额继续上升到 567 亿元，康龙化成上半年合同负债 10.7亿元，同比增长 34%（24H1 为 8.0 亿元），比年初增长 28.3%（年初为 8.4亿元），凯莱英上半年在手订单总额 10.88 亿美元，高于年初在手订单金额（10.52 亿美元），支撑 CXO 上市公司未来业绩释放。TIDES 业务（寡核业务（寡核苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼，药明康德和凯莱英 TIDES 业务营收规模和在手订单均高速增长。创新药创新药：销售放量 海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线。创新药板块2023-2024 年营收增速分别为 70.3%和 73.6%，连续两年营收保持 70%以上的高速增长，25H1 营收继续保持 42.2%左右的高增速，利润端亏损持续收窄，部分创新药企业已经实现药品销售经常性业务（不含海外 BD 交易）盈利，如艾力斯、神州细胞，百济神州今年上半年实现历史性扭亏为盈，归母净利润 4.5 亿元。复苏复苏：政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与化学制剂政策消极影响的边际弱化，设备、零售药店与化学制剂 医疗设备医疗设备：2025H1，医疗设备行业营收 527.9 亿元（-5.2%）；扣非归母净利润为 83.3 亿元（-24.4%），其中海外营收显著快于国内部分。2024 年-25H1营收和利润均负增长，主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后，但是从去年 11 月份开始，设备招采节奏显著加快，上半年我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿元，同比增长 62.75%，我们预计 25Q3 医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏。推荐推荐（维持维持评级）评级）李志新（分析师）李志新（分析师） 证书编号：S0280523110001 行业指数一年走势行业指数一年走势 相关报告相关报告 整体业绩筑底，细分行业复苏2025-05-09 二十八省体外诊断试剂联盟集采需求量落地，关注集采驱动下的国产替代2024-12-30 新旧交替，寻找增量2024-12-26 首批 CHS-DRG 付费新药新技术名单在北京落地2024-12-23 医药开始反弹，有望结束近两个月的调整状态2020-10-19 -20%0 24/092024/122025/032025/062025/09医药生物沪深300 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告 零售药店零售药店：25H1，零售药店行业营收 577.7 亿元，同比微增 0.1%；扣非归母净利润 24.8 亿元，同比增长 3.5%；扣非净利润率水平回升到 4.3%左右，经营净利润率水平均值回归。行业告别传统门店规模扩产发展模式，24 Q4-25Q1 年连续两个季度零售药店数量负增长，25Q1 全行业门店减少-3166家。上半年，主要零售药店企业经营坪效提升，去年以来医保合规审查、补税审查、药品线上比价和行业竞争加剧等多方面综合影响边际减弱。化学制剂：化学制剂：25H1，化学制剂细分行业营收 1961.6 亿元，同比小幅下降约 4.0%；2022-2024年化学制剂行业营收连续三年维持在3900亿元以上水平。利润端，25H1 扣非归母净利润 194.8 亿元，同比下降 3.8%，基本与营收降幅相当。2021-2023 年，化学制剂行业经受住国采 地方联采等多重集采降价压力，扣非净利润率维持在 6%左右水平，2024 年集采对化学制剂行业利润影响边际减弱，扣非归母净利率提升到 7.3%，25H1 利润率为 9.9%，与去年同期基本持平，维持在较高水平。传统制药企业大品种应采尽采，集采影响边际减弱，创新转型进入收获期。筑底：筑底：中药、生物制品、中药、生物制品、IVD 和医院服务业绩筑底和医院服务业绩筑底 中药行业中药行业 2023 年迎来历史最好业绩，受高基数影响，2024 年-25H1 营收和扣非归母净利润均双降，同时全国中成药联盟集采进行到第三批，参与省份扩围，品种从早期以口服中成药为主到注射剂以及更多独家品种的纳入，最新第三批参与的 31 个省下半年陆续落地执行。生物制品中血制品业绩相对稳健，疫苗行业疫苗行业全行业延续业绩大幅下降趋势，25H1 疫苗营收和扣非归母净利润分别同比下降 58.0%和 128.6%，主要原因一是行业大品种如 HPV 疫苗、流感疫苗等竞争加剧和需求下滑，量价均下滑，肺炎等儿童疫苗受低出生率影响，销量天花板下降。IVD 高毛利率抗疫需求红利消退，同时 DRGs和检验结果互认等政策影响，2025 年上半年营收和扣非归母净利润分别同比下降 16.9%和 41.5%。IVD 公司海外业务增速显著好于国内业务，优先看好国际业务占比较大的公司。医院医疗服务医院医疗服务经营波幅较大，业绩筑底；25H1医院服务行业营收 288.7 亿元，同比增长 1.2%；扣非归母净利润 23.7 亿元，同比增长 8.3%。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；医保控费政策超出预期；对美营收敞口较大的企业地缘政治风险；系统风险。2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-3-证券研究报告 目目 录录 1、整体：业绩筑底，复苏在望.5 1.1、整体：上半年营收端趋稳，利润端下滑幅度收窄.5 1.2、全行业研发保持高强度，增速明显快于营收.6 1.3、细分行业分化：突围、复苏与筑底.6 1.4、市场估值：估值合理.8 1.5、基金持股：25Q2 基金医药持仓比例提升，但仍处七年历史低位.8 2、创新突围：CXO 业绩复苏，创新药企销售&BD 双丰收.10 2.1、CXO：25H1 业绩复苏明显，在手订单奠定业绩增长基础.10 2.2、创新药：销售放量 海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线.12 3、复苏：设备、零售药店与化学制剂政策消极影响边际减弱，业绩开始复苏.15 3.1、医疗设备：25Q3 确定性的经营业绩拐点.15 3.2、零售药店：下半年行业经营净利润率均值回归.17 3.3、化学制剂：集采影响边际减弱，创新蜕变卓有成效.20 4、业绩筑底：中药、生物制品和 IVD 业绩筑底.21 4.1、中药：全国中成药集采扩围，名贵中药材价格仍高位运行.21 4.2、血液制品&疫苗：血制品相对稳健，疫苗经营压力较大.23 4.3、IVD：多重政策影响，国内经营压力较大，国际业务欣欣向荣.25 4.4、医院医疗服务：经营波幅较大，业绩筑底.27 5、风险提示.27 图表目录图表目录 图 1：2020-25H1 医药行业整体业绩及同比增速.5 图 2：21Q1-25Q2 单季度营收及同比增速.5 图 3：2020 年-25H1 医药行业整体扣非净利润率一览.6 图 4：2020-25H1 年医药行业研发支出及研发强度.6 图 5：2022-25H1 医药三级细分行业业绩增速一览.8 图 6：医药细分行业 PE（TTM）十年周期波动区间.8 图 7：医药细分行业 PE（TTM）十年周期估值分位数.8 图 8：2018-2025H1 全部公募基金医药持仓水平变化趋势.9 图 9：24Q1-25Q2 基金重仓持股医药细分行业比例.9 图 10：25Q2 相对年初基金重仓持股变化比例.9 图 11：23Q1-25Q2 医药行业基金重仓持股 CR20 变化.10 图 12：2021-25H1 CXO 行业经营业绩及同比增速.11 图 13：2020-25H1 CXO 主要公司订单情况一览.11 图 14：2024 年 CXO 主要上市公司在手订单增速一览.11 图 15：药明康德 TIDES 业务营收&多肽固相合成产能.12 图 16：凯莱英 TIDES 业务营收&多肽固相合成产能.12 图 17：2021-25H1 未盈利创新药板块经营业绩及同比增速.13 图 18：国内主要创新药企最新商业化品种数量.13 图 19：2021-25H1 主要创新药企销售收入快速增长.13 图 20：2022-25H1 国内主要创新药企创新药销售收入.14 图 21：2020-25H1 国内创新药海外授权 BD 交易统计.15 图 22：25H1 国内创新药出海品种临床阶段分析.15 图 23：2021-25H1 医疗设备行业业绩及增速.16 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-4-证券研究报告 图 24：2021-25H1 医疗设备行业研发投入及强度.16 图 25：2024 年第 40 周-2025 年第 29 周我国设备更新招采情况.16 图 26：部分医疗设备上市公司海外营收占比及国内外营收同比增速.17 图 27：2021-25H1 零售药店行业经营业绩及增速.18 图 28：2021-2025H1 零售药店行业扣非净利润率变化.18 图 29：2024 年零售药店全行业关店率提升明显.18 图 30：24Q1-25Q1 零售药店全行业开关店数量变化.18 图 31：2018-25H1 四家主要零售药店上市公司门店总数增速.19 图 32：2018-25H1 主要零售药店直营门店经营坪比较.19 图 33：2021-25H1 化学制剂行业经营业绩及扣非净利润率变化.20 图 34：2021-25H1 年化学制剂行业持续加大研发投入.20 图 35：2021-25H1 恒瑞医药创新药上市数量及销售占比.21 图 36：2021-2024 年科伦博泰生物营收及增速.21 图 37：2021-25H1 中药行业经营业绩及增速.22 图 38：2021-25H1 名贵中成药上市公司产品毛利率变化.23 图 39：2021-25H1 血制品行业业绩相对稳健.24 图 40：2025H1 疫苗行业利润由盈转亏.24 图 41：2020-25H1 主要血制品上市公司年度采浆同比增速.24 图 42：2020-25H1 主要血制品上市公司血制品业务毛利率变化.25 图 43：2020-25H1 白蛋白产品毛利率变化.25 图 44：2020-25H1 静丙产品毛利率变化.25 图 45：2021-25H1 IVD 行业（含诊断服务）经营业绩及增速.26 图 46：25H1 主要 IVD 上市公司国内外营收同比增速.26 图 47：2021-25H1 医院医疗服务行业经营业绩及增速.27 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-5-证券研究报告 1、整体：业绩筑底，复苏在望整体：业绩筑底，复苏在望 2025 年中报披露落下帷幕，我们以中信医药全指465 家成分股为统计样本，同口径下考察医药生物上市公司2025 年中期及近年来的经营情况。1.1、整体：上半年营收端趋稳，利润端下滑幅度收窄整体：上半年营收端趋稳，利润端下滑幅度收窄 医药行业总营收趋稳医药行业总营收趋稳。2025 年上半年，医药行业营收总额 1.21 万亿元，同比下降 3.4%，其中 25Q2 营收 6124 亿元，同比下降 1.1%（25Q1 同比下降 4.1%），环比基本持平（环比 25Q1 增长 0.2%），营收端季度趋稳，同比小个位数下降主要是由于去年上半年基数较高影响（24Q1 国内呼吸道疾病高发）。后疫情时代，医药全行业营收在疫情高基数下连续两年保持基本稳定（年均波动1%以内），2023 年全行业总营收为 2.48 万亿元，同比增速为 1.2%；2024 年为 2.46 万亿元，同比微降 0.6%。从单季度营收角度看，从 23Q1 开始，医药行业季度营收维持在6000 亿元左右，我们预计 2025 年全年医药营收大概率保持在 2.4 万亿元以上。利润端下滑收窄，压力犹存利润端下滑收窄，压力犹存。2025 年上半年，医药全行业扣非归母净利润 847.4亿元，同比下降 12.5%，利润端表观下滑幅度相比 2024 年有所扩大（2024 年同比下降 6.3%）。扣非归母净利润同比降幅大于营收端，我们分析主要有以下几方面因素：一是医疗设备、疫苗和 IVD 细分行业盈利明显不及 2024 年上半年，扣非归母净利润同比降幅较大；二是持续深入推动的药械集采和 DRG 2.0 等政策影响；三是医药制造企业加大研发投入，多方面原因共振，带动医药上市公司利润端增速明显弱于营收端。图图1：2020-25H1 医药行业整体业绩及同比增速医药行业整体业绩及同比增速 图图2：21Q1-25Q2 单季度营收及同比增速单季度营收及同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 从利润率来看，2021-2022 年医药行业整体利润率由于高毛利抗疫需求带动，行业利润率提升到 7.5%左右，2023-2024 年，利润率快速回落到 5.5%左右。25H1扣非净利润率为 7.0%（2024H1 为 7.7%）。19520.222197.024479.524776.624624.312142.81075.21640.71838.51395.41308.1847.413.7.3%1.2%-0.6%-3.4R.6.1%-24.1%-6.3%-12.5%-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0%0.05000.010000.015000.020000.025000.030000.02020年2021年2022年2023年2024年25H12020-25H1医药行业整体经营业绩及同比增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比35.4.4%8.2%7.7.9%8.8.9%9.6%2.8%6.3%-2.6%-1.4%0.9%-1.2%1.1%-3.1%-4.1%-1.1%-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0000.03500.04000.04500.05000.05500.06000.06500.07000.021Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q221Q1-25Q2单季度营收及同比增速单季度营收（亿元）同比 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-6-证券研究报告 图图3：2020 年年-25H1 医药行业整体扣非净利润率一览医药行业整体扣非净利润率一览 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.2、全行业研发保持高强度，增速明显快于营收全行业研发保持高强度，增速明显快于营收 2020 年以来，医药制造业从“重渠道轻研发”向创新研发转型明显，全行业研发支出（含费用化和资本化）增速持续快于营收增速。自 2021 年全行业研发支出首次突破千亿大关后（1075 亿元），2024 年医药行业研发支出接近 1400 亿元；历年研发支出增速均高于当期营收增速，研发强度（研发支出/营业收入）从 2020年的 4.4%，持续上升到 2024 年 5.7%，为近五年最高水平；2025 年上半年研发支出 644 亿元左右，同比增长 1.5%，研发强度为 5.3%（24H1 为 5.1%）。图图4：2020-25H1 年医药行业研发支出及研发强度年医药行业研发支出及研发强度 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.3、细分行业分化：突围、复苏与筑底细分行业分化：突围、复苏与筑底 分三级细分行业，医药细分行业分化已经不是新常态，创新药产业链（含创新分三级细分行业，医药细分行业分化已经不是新常态，创新药产业链（含创新5.5%7.4%7.5%5.6%5.31%7.0%7.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0 20年2021年2022年2023年2024年25H124H12020-25H1年医药行业整体扣非净利润率变化 861.41075.21261.81352.51395.8643.824.8.4%7.2%3.2%1.5%4.4%4.8%5.2%5.5%5.7%5.3%0.0%5.0.0.0 .0%.00.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.02020年2021年2022年2023年2024年25H12019-25H1年医药行业研发投入及同比增速研发支出（亿元）研发同比%研发强度 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-7-证券研究报告 药企药企&CXO）形成突围趋势，设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影）形成突围趋势，设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，开始复苏向上，中药、响，开始复苏向上，中药、IVD、疫苗和医院业绩筑底。、疫苗和医院业绩筑底。创新突围：创新药产业链迎来高光时刻创新突围：创新药产业链迎来高光时刻 随着上市产品管线的丰富和终端销售放量，以及今年上半年超预期的海外授权BD 交易，创新药板块走出基本面与情绪面共振的突围趋势。基本面方面，产品管线逐渐丰富和终端销售放量，未盈利创新药细分板块 2023-2024 年连续两年营收保持 70%以上的高速增长，25H1 营收继续保持 42%以上的高增速；利润端，营收的放量带动期间费用率（销售、管理和研发三费率）下降，创新药企逐渐扭亏为盈，行业龙头百济神州率先实现经营利润历史性盈利，25H1 实现归母净利润 4.5 亿元。今年上半年超预期的海外授权 BD 交易事件数量和交易总金额，为创新药带来情绪面催化。CXO 摆脱辉瑞大订单基数影响，同时常规在手订单持续增厚，支撑 CXO行业经营业绩行稳致远，今年上半年 CXO 行业是利润增速最快的子行业（同比增长 25.4%）。创新药产业链从上游研发外包服务（CXO）到下游创新药企，均呈现景气大幅改善趋势。复苏向上：医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响复苏向上：医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响。医疗设医疗设备备行业受下游医疗终端招采节奏放缓影响，从去年下半年到今年上半年，经营业绩下滑幅度较大，但从去年 11 月开始，全国医疗终端招采恢复，据众成数科统计数据，2025H1 医疗设备整体中标金额超 800 亿元，同比增长 63%左右，7 月中标总额 126.4 亿元，同比增长 20%，招标持续回暖推动设备行业业绩复苏，我们预期从25Q3 开始医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏（24H1 业绩基数仍相对较高）。零零售药店售药店去年受医保合规检查、补税审查、药品线上比价和行业竞争加剧等多方面综合影响，2024 年利润端下滑幅度较大；但零售药店受益处方外流和老龄化等，今年上半年已经逐渐恢复增速。化学制剂化学制剂中原仿制药大品种基本应采尽采，集采对药企经营业绩的边际影响减弱，同时传统制药企业积极向创新转型，恒瑞医药、科伦药业、石药集团在创新药领域近年来均取得不俗成绩。业绩筑底业绩筑底：中药、中药、IVD、疫苗业绩筑底、疫苗业绩筑底。中药行业中药行业 2023 年迎来历史最好业绩，受高基数影响，2024 年营收和扣非归母净利润分别下降 4.7%和 25.7%，25H1 营收和扣非归母净利润分别同比下降 5.3%和 11.4%，主要是由于今年上半年全国呼吸道等流行性疾病弱于去年，同时全国中成药联盟集采进行到第三批，参与省份扩围，品种从早期以口服中成药为主到注射剂以及更多独家品种的纳入，最新第三批参与的 31 个省下半年陆续落地执行。疫苗行业疫苗行业全行业延续业绩大幅下降趋势，25H1 营收和扣非归母净利润分别同比下降 58.0%和 128.6%，主要原因一是行业大品种如HPV 疫苗、流感疫苗等竞争加剧和需求下滑，量价均下滑，肺炎等儿童疫苗受低出生率影响，销量天花板下降。IVD 高毛利率抗疫需求红利消退，同时 DRGs 和检验结果互认等政策影响，2025 年上半年营收和扣非归母净利润分别同比下降 16.9%和 41.5%。IVD 公司海外业务增速显著好于国内业务，优先看好国际业务占比较大的公司。2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-8-证券研究报告 图图5：2022-25H1 医药三级细分行业业绩增速一览医药三级细分行业业绩增速一览 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.4、市场估值：市场估值：估值合理估值合理 截至 2025 年 9 月 8 日，医药生物行业 PE（TTM）、PB（LF）分别为 41.3 倍和 3.1 倍，十年长周期（2015.9.3-2025.9.8）估值分位分别为 79%和 30%。2021 年周期顶点，医药生物（SW）指数 PE（TTM）约 61.3 倍，PB（LF）5.2 倍。当前估值 PB 依然处于十年波动周期底部位置，由于医药行业整体业绩正处于 2022 年以来的低点，随着未来业绩改善，行业 PE（TTM）估值将下行。细分行业看，医疗服务 PE（TTM）估值分位显著低于全行业整体，仅 9%分位水平，化学制剂、原料药、医药商业与中药分位在 40%-55%间，医疗器械在 39%左右，具体细分估值分位如下图所示。图图6：医药细分行业医药细分行业 PE（TTM）十年周期波动区间）十年周期波动区间 图图7：医药细分行业医药细分行业 PE（TTM）十年周期估值分位数）十年周期估值分位数 资料来源：Wind，诚通证券研究所 备注：红点为当前 PE（TTM），褐色线条为十年 PE 波动区间 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.5、基金持股：基金持股：25Q2 基金医药持仓比例提升，但仍处七年历史低位基金医药持仓比例提升，但仍处七年历史低位 持股宏观：持股宏观：全部公募基金持仓医药比例仍处于七年历史低位。截至 2025 年 6月底，内地全部公募基金医药持仓比例为 10.36%，相比去年底提升约 0.87pct（2024年底为 9.49%），与 2020Q2 高位相比（17.09%），大幅下滑 6.73pct，全部公募基金持仓医药比例自去年底创出七年新低水平后，今年上半年持仓比例开始上升，但总体持仓水平仍是自 2018 年以来的第二低水平（仅高于 2024Q4），如果剔除医药细分行业营收同比增速扣非归母净利润同比增速中药医药流通线下药店医疗设备医疗耗材医院疫苗（剔除新冠20222023202425H120222023202425H14.1%5.9%-4.7%-5.3%-0.4&.4%-25.7%-11.4%6.4%7.5%0.3%0.0%-3.8%-1.4%-9.7%-22.00.4.8%4.9%0.17.5%-2.4%-32.4%3.5.5.8%-1.1%-5.2.4%9.5%-18.4%-24.4%-13.2%-4.1%8.6%2.0%-55.2%-26.7&.4%-5.8%IVD61.2%-60.5%-6.8%-16.9p.1%-89.6%-49.2%-41.5%-1.1.5%1.0%1.2%-45.1f4.7%-29.7%8.3V.3.3%-45.3%-58.0T.1%-25.6%-75.1%-128.6%年年年年年年化学制剂未盈利创新药原料药血制品3.3%0.6%0.8%-4.0.8%-13.0(.5%-3.8%-2.9p.3s.6B.2%NANANANACXO57.5%-1.0%-4.1.9.0%-13.8%-20.3%.4%6.5%-1.9%8.6%-3.3%4.7%-24.01.9!.6.0.2%4.3%-0.2.2%7.3$.7%-9.7R.950.639.041.347.820.443.128.80.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.0200.0化学制剂生物制品医疗服务医药生物 化学原料药 医药商业医疗器械中药医药生物各细分子行业PE（TTM）十年长周期波动区间95e)ybVS%0 0Pp0%化学制剂生物制品医疗服务医药生物化学原料药医药商业医疗器械中药 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-9-证券研究报告 主题基金和被动 ETF 基金，非医药主动管理基金持仓医药比例更低。图图8：2018-2025H1 全部公募基金医药持仓水平全部公募基金医药持仓水平变化趋势变化趋势 资料来源：Wind，诚通证券研究所 持股中观持股中观：25Q2，基金重仓持股医药细分行业集中在化学制剂、其他生物制品（含创新生物药公司）、医疗设备和医疗研发外包（CXO），分别占基金医药持仓的 38.6%、17.1%、14.6%和 13.6%。在医药 14 个三级细分行业中，基金对 CR4细分行业抱团持股比例逐季上升，25Q2 上升到 83.8%。相对年初，化学制剂、其他生物制品和原料药是基金持股比例上升的三个细分行业，尤其是其他生物制品和化学制剂持仓占比环比提升较大，分别提升约 10.3pct和9.0pct，基金对医疗设备和中药减持明显，分别下降6.0pct和4.6pct，另外对CXO、医院服务和医疗耗材也分别有约 2.2pct 下降。图图9：24Q1-25Q2 基金重仓持股医药细分行业比例基金重仓持股医药细分行业比例 图图10：25Q2 相对年初基金重仓持股变化比例相对年初基金重仓持股变化比例 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 持股微观：基金重仓持股持股微观：基金重仓持股 CR20 更加集中到创新药产业链更加集中到创新药产业链。从近两年基金重仓持股 CR20 变化来看，基金机构对疫苗、生物制品、连锁医院、IVD 和中药明显有调出趋势；对创新药产业链增持明显，创新药重仓持股 CR20 从无到有，2025Q2已经占据 7 席，如果叠加恒瑞医药、石药集团、科伦药业、海思科等创新转型的传统制药企业和 CXO（药明康德&泰格医药），创新产业链相关公司在 CR20 里面已经占据 13 席。基金持股医药各细分行业从以前各行业相对均衡，到更加集中到创7.886.866.887.4210.399.5210.38.78.258.767.998.517.186.566.7113.3710.9211.2311.2517.0913.1714.3710.9010.7311.9911.9813.9311.159.4910.360.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002018Q2 2018Q42019Q2 2019Q42020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q22022Q4 2023Q22023Q4 2024Q2 2024Q4 2025Q22018-2025H1全部公募基金医药持仓统计超配百分比标准行业配置比例%全部公募基金医药持仓.3&.4).5).74.28.6.6$.4 .2 .6.5.6%9.7.7.7.9.7.6%9.6.5%8.0%8.4%5.1%3.8%4.7%4.1%5.3%4.4%4.4%2.2%5.4%5.8%5.5%5.4%4.5%3.2%4.8%5.3%6.0%6.8.4.1i.2r.1r.4t.5x.8.8%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0.0%0 0Pp0$Q124Q224Q324Q425Q125Q224Q1-25Q2基金重仓持股医药细分行业变化化学制剂医疗设备医疗研发外包中药疫苗医院医疗耗材其他生物制品体外诊断诊断服务血液制品线下药店原料药医药流通CR49.0%-6.0%-2.3%-4.6%-0.8%-2.1%-2.2.3%-0.5%0.0%-0.8%-0.2%1.1%-0.7%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%化学制剂医疗设备医疗研发外包中药疫苗医院医疗耗材其他生物制品体外诊断诊断服务血液制品线下药店原料药医药流通25Q2相对年初基金重仓持股变化比例 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-10-证券研究报告 新药产业链（创新药和 CXO），包括对港股上市创新药企信达生物、科伦博泰和康方生物的介入。图图11：23Q1-25Q2 医药行业基金重仓持股医药行业基金重仓持股 CR20 变化变化 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2、创新突围：创新突围：CXO 业绩复苏，创新药企销售业绩复苏，创新药企销售&BD 双丰收双丰收 2.1、CXO：25H1 业绩复苏明显，在手订单奠定业绩增长基础业绩复苏明显，在手订单奠定业绩增长基础 CXO 行业行业 25H1 业绩复苏明显业绩复苏明显。医药外包服务 CRO/CMO 细分板块，主要有药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、药石科技、凯莱英和博腾药业等 28家上市公司。2020 年以来，医药外包服务行业受新冠大订单和上游药企加大创新研发投入影响，2021-2022 年营收和利润端均保持高速增长，2023 年后高毛利新冠大订单红利逐渐消退，板块营收缓慢下滑，但利润端下滑快于营收端，2023 年扣非归母净利润下滑 13.8%，2024 年下滑 20.3%。25H1 业绩复苏明显，营收和扣非归母净利润分别同比增 13.9%和 25.4%，显著好于其他细分行业。重仓持股CR20 所属行业23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q2趋势药明康德CXO1313333322泰格医药CXO5128139756912药明生物CXO13165815凯莱英CXO1517719康龙化成CXO16141591110九洲药业CXO20金域医学IVD1010131013百济神州创新药1918101257百利天恒-U创新药1915151610泽璟制药-U创新药171789信达生物创新药14124科伦博泰生物创新药1413康方生物创新药2011三生制药创新药8恒瑞医药化学制剂4232121211华东医药化学制剂111520人福医药化学制剂1413151218191018科伦药业化学制剂2016757776新诺威化学制剂16信立泰化学制剂15海思科化学制剂19石药集团化学制剂20爱尔眼科连锁医院34454645618通策医疗连锁医院19长春高新生物制品999712生物制品生物制品爱美客医疗美容67111811迈瑞医疗医疗器械2121212133鱼跃医疗医疗器械16101318爱博医疗医疗器械1819智飞生物疫苗766461516沃森生物疫苗17同仁堂中药851092020片仔癀中药1281217141415太极集团中药18141720东阿阿胶中药10911913全部退出全部退出全部退出新产业IVD1115131413美年健康连锁医院1819上海莱士天坛生物惠泰医疗医疗器械19181488881114联影医疗医疗器械6546445华润三九中药1116111216首次进入全部退出16202017 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-11-证券研究报告 图图12：2021-25H1 CXO 行业经营业绩及同比增速行业经营业绩及同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 CXO 行业头部公司在手行业头部公司在手/新签订单充裕新签订单充裕。2025H1，CXO 行业上市公司在手/新签订单继续保持较高水平。2024年末，药明康德药明康德持续经营业务在手订单人民币493.1亿元，同比增长 47.0%，今年上半年在手订单金额继续上升到 567 亿元。康龙化成康龙化成上半年合同负债 10.7 亿元，同比增长 34%（24H1 为 8.0 亿元），比年初增长 28.3%（年初为 8.4 亿元），新签订单金额同比增长超过 10%，其中实验室服务新签订单同比增长超过 10%，CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过 20%。凯凯莱英莱英上半年在手订单总额 10.88 亿美元，高于年初在手订单金额（10.52 亿美元）。皓元医药皓元医药原料药和中间体、制剂等 CDMO 业务在手订单金额超 5.9 亿元，较上年同期增长 40.1%。其他 CXO 公司虽未在半年报里公布具体在手订单数据，但在 2024 年订单均取得较好增长。2024 年，泰格医药新增合同金额为人民币 101.2 亿元，累计待执行合同金额 157.8 亿元，同比增长 12.1%，订单需求同比 2023 年有了较为明显的改善。阳光诺和在手订单同比增速分别为 27.6%。在手订单充裕支撑在手订单充裕支撑 CXO 上市公司未来上市公司未来业绩释放，但同时由于业绩释放，但同时由于 CXO 行业海外营收敞口较大，我们提醒关注行业海外营收敞口较大，我们提醒关注 CXO 行业地行业地缘政治风险缘政治风险。图图13：2020-25H1 CXO 主要公司订单情况一览主要公司订单情况一览 图图14：2024 年年 CXO 主要上市公主要上市公司在手订单增速一览司在手订单增速一览 资料来源：各公司 2020-2025 年定期报告，诚通证券研究所 资料来源：各公司 2024 年报，诚通证券研究所 612.2964.1954.3915.1483.0105.4196.0168.9134.683.957.5%-1.0%-4.1.9.0%-13.8%-20.3%.4%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.00.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02021年2022年2023年2024年2025H12021-25H1 CXO行业经营业绩及同比增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比291351335493567731141381411581729463322233012710764777801002003004005006002020年2021年2022年2023年2024年25H1主要CXO公司最新在手订单/合同负债一览（亿元）药明康德康龙化成（合同负债）泰格医药昭衍新药美迪西（新签订单）凯莱英（折合RMB）阳光诺和47.0.1 .0 .0 .0.6.5%0.0%5.0.0.0 .0%.00.05.0.0E.0P.0%药明康德泰格医药康龙化成美迪西（境外新签）凯莱英阳光诺和皓元医药2024年CXO主要上市 公司在手订单/新签订单同比增速 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-12-证券研究报告 TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼业务（寡核苷酸和多肽）业务增速尤为亮眼。药明康德和凯莱英 TIDES业务营收规模和在手订单均高速增长，是支撑两家上市公司上半年业绩快速增长的主要动力。药明康德随着去年新增产能逐季度爬坡，今年上半年 TIDES 业务收入达到人民币 50.3 亿元，同比增长 141.6%，在总营收中占比大幅提升到 24%（24H1为 12%）；截至 6 月末，TIDES 在手订单同比增长 48.8%，TIDES D&M 服务客户数同比提升 12%，服务分子数量同比提升 16%。凯莱英化学大分子（多肽、小核酸药物）营收 3.8 亿元，同比增长 130%，在手订单同比增超 90%。药明康德和凯莱英多肽固相合成产能大幅扩张。随着诺和诺德、礼来和信达生物等多家药企的 GLP-1 类多肽药物糖尿病和减肥适应症获批上市，多肽 CDMO 业务订单需求量大增，两家公司均大幅扩充多肽固相合成产能。药明康德持续推进泰兴多肽产能建设，当前固相合成产能 4.1 万升，预计 2025 年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超 10.0 万升。凯莱英截至 6 月末，多肽固相合成产能 3.0 万升，预计 2025 年底总产能达到 4.4 万升。图图15：药明康德药明康德 TIDES 业务营收业务营收&多肽固相合成产能多肽固相合成产能 图图16：凯莱英凯莱英 TIDES 业务营收业务营收&多肽固相合成产能多肽固相合成产能 资料来源：药明康德 2024 年-2025 年中期报告，诚通证券研究所 资料来源：凯莱英 2024 年-2025 年中期报告，诚通证券研究所 2.2、创新药：销售放量创新药：销售放量 海外授权海外授权 BD，创新药逐渐接近盈亏平衡线，创新药逐渐接近盈亏平衡线 营收规模连续保持高速增长营收规模连续保持高速增长。未盈利创新药板块包括百济神州-U、君实生物-U和诺诚健华等共 17 家科创板上市创新药企业。受近年来创新药管线陆续获批上市销售放量和海外授权 BD 交易，创新药板块 2023-2024 年营收增速分别为 70.3%和73.6%，连续两年营收保持 70%以上的高速增长，25H1 营收继续保持 42.2%左右的高增速。2025H1，未盈利创新药板块 17 家上市公司营收总额 250.3 亿元，利润端亏损持续收窄，从2022年的亏损 226.3 亿元，持续收窄到2024 年的亏损79.9 亿元左右，2025H1 继续收窄到亏损 32.2 亿元左右，部分创新药企业已经实现药品销售经常性业务（不含海外 BD 交易）盈利，如艾力斯、神州细胞，百济神州今年上半年实现历史性扭亏为盈，归母净利润 4.5 亿元。创新药公司是研发主力军，保持极高的研发投入，2024 年全板块研发投入 247.2 亿元，占当期营收比例 54.2%；25H1 研发投入 125.8 亿元，同比增长 9.2%，占当期营收比例的 50.3%。3.220.84.150.310.00102030405060固相合成产能（万升）营收（亿元）药明康德TIDES业务产能及营收24H125H12025年底1.41.73.03.84.40.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0固相合成产能（万升）营收（亿元）凯莱英TIDES业务产能及营收24H125H12025年底 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-13-证券研究报告 图图17：2021-25H1 未盈利创新药板块经营业绩及同比增速未盈利创新药板块经营业绩及同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 我们归因创新药企经营业绩快速增长，主要创新药企业获批上市管线不断丰富，我们归因创新药企经营业绩快速增长，主要创新药企业获批上市管线不断丰富，产品销售放量和海外授权产品销售放量和海外授权 BD。一是上市数量快速增加，药品销售放量一是上市数量快速增加，药品销售放量。今年上半年，国内医药企业创新药获批上市数量大幅提升。据国家药监局披露数据，今年上半年我国批准创新药 43 个，同比增长 59%，其中恒瑞医药和信达生物获批数量较多，恒瑞医药获批 6 款 I 类新药，信达生物获批 5 款新药。截至 2025 年 8 月底，恒瑞医药、百济神州和信达生物自研 引进商业化的创新药数分别为 23 款、17 款和 16 款，贝达药业 8 款、康方生物和再鼎医药7款、复宏汉霖6款，商业化管线不断丰富奠定了销售增长的基础。国内主要创新药企药品销售收入（不含授权收入）持续快速放量，2023 年药品销售收入同比增速约 51%，2024 年约 44%，25H1 为 29.3%，行业龙头百济神州2024 年药品销售收入达到 270 亿元（不含授权收入，同比 74.2%），25H1 为 174亿元（同比 46.2%），为国内创新药销售额最大的创新药企。图图18：国内主要创新药企最新商业化品种数量国内主要创新药企最新商业化品种数量 图图19：2021-25H1 主要创新药企销售收入快速增长主要创新药企销售收入快速增长 资料来源：各公司 2025 年中报，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 158.6154.0262.3455.4250.3-150.5-226.3-195.4-79.9-32.2-2.9p.3s.6B.2%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0%-300.0-200.0-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1未盈利创新药板块经营情况营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比3211676652745312214220210510152025百济神州恒瑞医药信达生物再鼎医药复宏汉霖贝达药业神州细胞 君实生物康方生物和黄医药百奥泰荣昌生物艾力斯微芯生物诺诚健华国内主要创新药公司最新商业化品种数量（个）自研引进182.20.1).53.5T.5H.0F.4C.0).3%0.0 .0.0.0.00.00.00.00.00.0 0.0010015020025030035040045050021H121H222H122H223H123H224H124H225H1国内主要创新药企创新药销售收入快速增长（不含授权收入）百济神州恒瑞医药（创新药）信达生物复宏汉霖艾力斯贝达药业和黄医药再鼎医药神州细胞康方生物荣昌生物君实生物诺诚建华百奥泰云顶新耀-B微芯生物泽璟制药-U合计同比 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-14-证券研究报告 图图20：2022-25H1 国内主要创新药企创新药销售收入国内主要创新药企创新药销售收入 资料来源：Wind，诚通证券研究所 二是上半年海外授权二是上半年海外授权 BD 交易大增交易大增。经药时代不完全统计，上半年国内创新药海外授权BD总交易金额已经达到484.5亿美元，基本追平去年全年总交易金额（523亿美元）。从 2020 年以来，国内创新药出海交易金额快速攀升，从 2020 年的 100亿美元左右，快速提升到 2024 年的 523 亿美元，年复合增速高达 49.6%，今年上半年总交易金额已经接近去年全年水平。海外授权交易的爆发，为创新药公司提前收回研发资金，缓解研发资金饥渴，增强依赖融资的创新药企可持续发展。从产品细分领域看，ADC（抗体偶联药物）和双抗是 2025 年上半年中国创新药出海的热门细分。ADC 无论在交易数量还是潜在金额方面，均表现亮眼；其中交易数量位居首位，超过 9 笔；潜在交易总额更是以 172.7 亿美元遥遥领先。截至目前，全球已有 19 款 ADC 药物获批上市，其中 7 款用于治疗血液肿瘤（如淋巴瘤、白血病），另有 12 款针对实体瘤（包括乳腺癌、胃癌、尿路上皮癌等）。另外以康方生物、三生制药为代表的PD-1/VEGF双抗成为近年来的新药研发和BD热点。今年上半年，三生制药 PD-1/VEGF 双抗全球（国内 海外）以 62 亿美元总交易金额授权给辉瑞，其中首付款高达 12.5 亿美元，创国内创新药海外授权交易首付款金额新高。从在研阶段来看，2025 年上半年，中国创新药出海资产仍以早期阶段为主（临床前、I 期、II 期），占比超过 50%，临床后期（III 期、NDA/BLA）及商业化仅占 18%，未披露临床阶段的占 32%。我国创新药出海临床阶段集中在早期，这一方面是我国创新药企普遍资金实力偏小、海外临床经验不足和未来商业化不确定性高等原因，直接出海风险较大；另外，通过海外授权 BD 交易，创新药企能规避未来海外研发、临床和上市风险的同时，提早收回研发资金，缓解在资本寒冬下现金流困境。因此，通过技术授权或产品授权的方式，借助国际企业或平台实现“借船出海”，已成为一种高效的全球化路径。174 76 52 24 17 10 11 11 6 4 4 4 020406080100120140160180200百济神州恒瑞医药（创新药）信达生物艾力斯贝达药业神州细胞荣昌生物君实生物诺诚建华百奥泰微芯生物泽璟制药-U22H1-25H1年国内主要创新药企创新药销售额（不含授权收入）22H122H223H123H224H124H225H1 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-15-证券研究报告 图图21：2020-25H1 国内创新药海外授权国内创新药海外授权 BD 交易统计交易统计 图图22：25H1 国内创新药出海品种临床阶段分析国内创新药出海品种临床阶段分析 资料来源：医药魔方、药时代、药智网、诚通证券研究所 资料来源：药时代、诚通证券研究所 3、复苏：复苏：设备、零售药店与化学制剂政策消极影响边际减弱，设备、零售药店与化学制剂政策消极影响边际减弱，业绩开始复苏业绩开始复苏 医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏医疗设备、零售药店与化学制剂逐渐摆脱政策的消极影响，业绩开始复苏。医疗设备行业受医疗反腐影响，从 2023 年下半年开始下游医疗终端招采节奏放缓，但从 2024 年 11 月开始，全国医疗终端招采逐步恢复，推动设备行业业绩复苏，我们预期从 25Q3 开始医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏（24H1 业绩基数仍相对较高）。零售药店 2024 年受医保合规检查、补税审查、药品线上比价和行业竞争加剧等多方面综合影响，利润端下滑幅度较大；但零售药店受益处方外流和老龄化等，今年上半年已经逐渐恢复增速。化学制剂中原仿制药大品种基本应采尽采，集采对药企经营业绩的边际影响减弱，同时传统制药企业积极向创新转型，恒瑞医药、科伦药业、石药集团在创新药领域近年来均取得不俗成绩。3.1、医疗设备：医疗设备：25Q3 确定性的经营业绩拐点确定性的经营业绩拐点 医疗设备板块包括迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗和新华医疗等共 34 家上市公司。2025H1，医疗设备行业营收 527.9 亿元，同比下降 5.2%；扣非归母净利润为 83.3 亿元，同比下降 24.4%。2021-2023 年医疗设备行业均经营稳健，营收增速保持稳健增长，增速保持 10-15%；2024 年-25H1 营收和利润均负增长，主要是受主要是受医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓医疗反腐和等待“两新”、财政贴息等政策落地影响，医疗机构设备招采节奏放缓并延后并延后，但是从去年 11 月份开始，设备招采节奏显著加快。上半年，部分公司已经提前复苏，联影医疗 24Q3-Q4 连续两个季度业绩同比大幅下滑后，从 25Q1 开始营收和利润端连续两个季度均同比上升，其中 25Q2 营收同比增长 18.6%，归母净利润同比增长 7.0%。预计 25Q3 医疗设备全行业业绩将迎来明显复苏。研发支出方面，近年来医疗设备行业研发投入明显加强，增速均快于同期营收研发支出方面，近年来医疗设备行业研发投入明显加强，增速均快于同期营收增速增速。25H1，全行业研发支出累计 59.8 亿元，同比增长 0.8%，2022-2024 年，研发支出同比增速分别为 23.7%、18.0%和 5.7%，均显著快于同期营收增速。全行业研发强度（研发支出/营业收入）从 2021 年的 9.7%，持续提升到 2024 年的 11.9%，25H1 为 11.3%。其中，今年上半年行业龙头公司迈瑞医疗和联影医疗研发投入分别为 17.8 亿元和 11.4 亿元，研发强度分别为 10.6%和 18.9%。5.116.914.735.441.0104.3138.9285.6412.7523.0484.50.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.02020202120222023202425H12020-25H1我国创新药海外授权BD交易统计首付款/亿美元总金额/亿美元首付款比例已上市8%上市受理4%III期6%II期12%I期12%临床前26%未披露32%H1出海创新药临床阶段分析 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-16-证券研究报告 图图23：2021-25H1 医疗设备行业业绩及增速医疗设备行业业绩及增速 图图24：2021-25H1 医疗设备行业研发投入及强度医疗设备行业研发投入及强度 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 设备招采节奏明显加速，预计医疗设备板块设备招采节奏明显加速，预计医疗设备板块 25Q3 迎来业绩拐点迎来业绩拐点。据众成数科统计数据，全国医疗领域设备更新从 2024 年 10 月底（2024 年第 44 周）开始持续快速放量，医疗机构设备招采节奏加速，各省市的设备更新招标采购也在如火如荼地推进中。今年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿元，同比增长62.75%，从月度趋势看，1-6 月市场规模均高于去年同期，3 月单月同比增速高达113%，6 月增速虽有回落，但仍保持双位数增速。图图25：2024 年第年第 40 周周-2025 年第年第 29 周我国设备更新招采情况周我国设备更新招采情况 资料来源：众成数科，诚通证券研究所 一是看设备国产替代与招采复苏一是看设备国产替代与招采复苏。我们判断医疗设备行业有望于 2025 年释放被积压的招标采购需求，叠加政府采购新规推动国产替代进程，行业内公司有望实现行业及市占率提升的双重增长。聚焦国内医疗设备龙头公司，例如迈瑞医疗，联影医疗。迈瑞医疗生命信息与支持类设备在国内市占率和国产化率均已经较高，主要在电生理、IVD 领域的国产替代，联影医疗主要在 CT、MR 等影像领域的国产替代。二是优先看好器械出海标的，设备海外营收依然保持较高增速二是优先看好器械出海标的，设备海外营收依然保持较高增速。迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光和理邦仪器海外收入占比较高，上半年在国内业务同比负增长环境下，海外业务依然保持较快增速，海外营收占比不断提升。25H1 迈瑞医疗海外营收同比增 5.4%（国内同比下降 33.4%），其中设备细分海外营收同比持平（国内-33.4%），IVD 细分海外营收同比增 19.2%（国内大幅下降 31.0%），各细分产品855.7979.61085.91073.9527.9157.6177.2194.0158.383.314.5.8%-1.1%-5.2.4%9.5%-18.4%-24.4%-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1医疗设备行业业绩及增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比83.0102.7121.2128.159.823.7.0%5.7%0.8%9.7.5.2.9.3%0.0%5.0.0.0 .0%.0%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1年医疗设备行业研发投入及研发强度研发支出研发同比%研发强度 25-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-17-证券研究报告 海外营收明显快于国内部分；海外营收占比提升到 50%左右（2023 年为 39%，2024年为 45%）。25H1 联影医疗海外营收同比增长 22.5%（国内同比 10.7%），海外营收占比提升到 19%（24H1 为 17%，2024 年全年为 22%）。理邦仪器海外营收占比较高，25H1 为 61%（2024 年为 60%，2023 年为 50%），海外营收同比增长 8.3%（国内同比下降 13%）。25H1 海泰新光海外营收同比增 28.6%（国内仅 1.7%），海外营收占比 74.6%。图图26：部分医疗设备上市公司海外营收占比及国内外营收同比增速部分医疗设备上市公司海外营收占比及国内外营收同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 3.2、零售药店：下半年行业经营净利润率均值回归零售药店：下半年行业经营净利润率均值回归 零售药店行业包括益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳和漱玉平民等8 家上市公司。25H1 零售药店行业营收 577.7 亿元，同比微增 0.1%；扣非归母净利润 24.8 亿元，同比增长 3.5%。经营净利润率水平有望均值回归经营净利润率水平有望均值回归。2024 年，零售药店行业受医保合规审查、补税审查、药品线上比价和行业竞争加剧等多方面综合影响，行业营收虽平稳增长（同比 4.9%），但利润端下降幅度较大（大幅下降 32.4%），全年经营利润率从2021-2023 年平均 4.5%左右水平大幅下降到 2.7%，尤其是 2024 年下半年行业经营净利润率只有 1.4%，远低于行业正常水平，25H1 行业扣非净利润率水平回升到 4.3%左右。我们预计随着各种政策消极影响的边际减弱，行业利润率水平回归到 4%以上正常水平，下半年行业利润率大概率大幅改善，带动零售药店行业业绩明显改善。5%-33PE#)%2ui%8%-13a%-40%-20%0 %海外同比国内同比25H1海外营收占比24年海外营收占比部分医疗设备公司海外营收占比及同比增速迈瑞医疗联影医疗海泰新光理邦仪器 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-18-证券研究报告 图图27：2021-25H1 零售药店行业经营业绩及增速零售药店行业经营业绩及增速 图图28：2021-2025H1 零售药店行业扣非净利润率变化零售药店行业扣非净利润率变化 资料来源：Wind、诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 行业告别传统门店规模扩产发展模式行业告别传统门店规模扩产发展模式。根据中康 CMH 数据显示，2024 年尽管全行业门店总量保持增长，但增速已明显放缓，关店率上升明显。2024 年全年预计关闭零售药店约 3.9 万家，闭店率达 5.7%，较 2023 年的 3.8%显著上升；其中大参林、益丰药房、老百姓和一心堂四家头部零售药店企业关店率分别为 4.4%、7.3%、4.4%和 3.1%。2024 年全国零售药店数量增长迎来拐点，2024Q1-Q4 全国零售药店闭店数量分别为 6,778 家、8,791 家、9,545 和 14,114 家，各季度净新增分别为 9,257 家、6,322 家、2,847 家和-3,395 家，2024 年第四季度零售药店数量出现负增长，25Q1 全行业闭店数量为 10284 家，新开店数 7118 家，门店净新增继续为负，为-3166 家。图图29：2024 年零售药店全行业年零售药店全行业关店率提升明显关店率提升明显 图图30：24Q1-25Q1 零售药店全行业开关店数量变化零售药店全行业开关店数量变化 资料来源：中康 CMH，各公司 2023-2024 年报，诚通证券研究所 备注：关店率=闭店数/年末门店总数（含加盟）资料来源：中康 CMH，诚通证券研究所 2025 年上半年，四大连锁药店上市公司均大幅放缓直营连锁门店拓展速度，直营门店数量相比年初均下降。大参林、老百姓、益丰药房和一心堂自营门店总数分别较年初下降 1.3%、2.0%、1.8%和 1.1%。766.61000.01108.31162.2577.735.248.447.231.924.830.4.8%4.9%0.17.5%-2.4%-32.4%3.5%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1零售药店经营业绩及增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比4.6%4.8%4.3%2.7%4.1%1.4%4.3%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0 21年2022年2023年2024年24H1 24H225H12021-25H1零售药店行业经营净利润率比较3.8%1.9%1.6%1.6%1.3%5.70%4.4%7.3%4.4%3.1%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%全行业大参林益丰药房老百姓一心堂2024年零售药店全行业关店率提升明显2023年2024年1603515113123921071971186778879195451411410284925763222847-3395-3166-50000500010000150002000024Q124Q224Q324Q425Q12024年全国零售药店门店净新增数量迎来拐点开店数（家）关店数（家）净新增数（家）2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-19-证券研究报告 图图31：2018-25H1 四家主要零售药店上市公司门店总数增速四家主要零售药店上市公司门店总数增速 资料来源：各上市公司 2020-2024 年报，诚通证券研究所 2025 年上半年主要零售药店企业经营坪效提升年上半年主要零售药店企业经营坪效提升。2017-2024 年，零售药店行业重要经营指标自营门店坪效持续缓慢下行，尤其 2024 年下降幅度较为明显，一是反映行业竞争加剧，二是近年来坪效相对较低的小型社区店增加较多，相对拉低了整体经营坪效水平。2025 年上半年，四大零售药店上市公司坪效较 2024 年均有所提升，其中大参林坪效最高，2025 年上半年为 72.2 元，益丰药房坪效 53.7 元，老百姓坪效 47.0 元；一心堂坪效 34.4 元。图图32：2018-25H1 主要零售药店主要零售药店直营门店经营坪比较直营门店经营坪比较 资料来源：各公司 2017-2025 年中报，诚通证券研究所 我们看好零售药店行业从下半年开始经营转折我们看好零售药店行业从下半年开始经营转折，一是下半年行业经营净利润率的均值回归；二是行业门店总数从 24Q4 开始拐点向下，25H1 主要零售药店上市公司经营坪效提升，反映行业内卷竞争程度有所改善；三是行业集中度进一步提升空间依然较大，四大上市零售药店 CR4 营收占比，从 2018 年的 7.8%逐年提升到30.0!.2!.3.2.7#.3%6.0s.9&.8.7(.4 .8#.5%0.0%0.05.1.4%.6%.3$.8 .0%8.7.7%8.8.0.8%7.5.4.1%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0 18年2019年2020年2021年2022年2023年2024年25H1四大上市零售药店历年直营门店数同比增长%大参林益丰药房老百姓一心堂85.186.089.579.282.075.771.772.263.961.159.258.859.461.151.153.753.060.063.059.061.054.047.047.046.344.346.240.937.437.134.434.433.537.237.139.848.240.438.637.450.152.662.951.055.048.045.042.00.020.040.060.080.0100.02018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年25H1 2018-2025H1主要零售药店直营门店平效对比大参林益丰药房老百姓一心堂健之佳漱玉平民 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-20-证券研究报告 2024 年的 17.2%，行业 CR10 占比从 20.6%提升到 33.4%，美国（2022 年）CR3 为85%，日本（2022 年）CR10 为 73.7%；四是零售药店行业受益人口老龄化、处方外流大逻辑没有变化。3.3、化学制剂：集采影响边际减弱，创新蜕变卓有成效化学制剂：集采影响边际减弱，创新蜕变卓有成效 化学制剂是医药行业最大的细分板块，包括恒瑞医药、复星医药、科伦药业、人福医药、丽珠集团、恩华药业、华东医药和华海药业等共 94 家上市公司。25H1，化学制剂细分化学制剂细分行业营收行业营收 1961.6 亿元亿元，同比小幅下降约同比小幅下降约 4.0%；2022-2024 年化学制剂行业营收连续三年维持在 3900 亿元以上水平，一方面是药品集采对仿制药营收带来增长压力，二是药企向创新转型，但新药上市贡献业绩增量需要较长时间培育。利润端，利润端，25H1 扣非归母净利润扣非归母净利润 194.8 亿元，同比下降亿元，同比下降 3.8%，基本与营收降幅相当，基本与营收降幅相当。2021-2023 年，化学制剂行业经受住国采 地方联采等多重集采降价压力，扣非净利润率维持在 6%左右水平，2024 年集采对化学制剂行业利润影响边际减弱，扣非归母净利率提升到 7.3%，25H1 利润率为 9.9%，与去年同期基本持平，维持在较高水平。研发支出方面，近年来化学制剂行业积极向创新转型，研发投入增速均快于同研发支出方面，近年来化学制剂行业积极向创新转型，研发投入增速均快于同期营收增速期营收增速。25H1 全行业研发支出累计 195.7 亿元，同比增长 2.7%（25H1 化学制剂全行业营收下降 4.0%），2022-2024 年，研发支出同比增速分别为 10.7%、7.7%和 2.8%，均显著快于同期营收增速。全行业研发强度（研发支出/营业收入）从 2021年的 9.0%，持续提升到 2024 年的 10.4%，25H1 为 10.0%，处于历史较高水平。图图33：2021-25H1 化学制剂行业经营业绩及扣非净利化学制剂行业经营业绩及扣非净利润率变化润率变化 图图34：2021-25H1 年化学制剂行业持续加大研发投入年化学制剂行业持续加大研发投入 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大品种应采尽采，集采影响边际减弱大品种应采尽采，集采影响边际减弱。化学制剂板块是受药品集采影响较大的细分行业，截至目前，药品国采已经经历十轮。我国自 2018 年底首次“4 7”城市试点集采以来，历时七年时间，我国共开展十轮全国范围药品集采，中标品种共涉及 435 种通用名品种，其中集采注射剂品种约 172 个，占比约 40%，在历次集采中的占比不断提升；相对集采前各品种最高申报价格，前九轮整体中标价格平均降幅约为 54%，最新第十轮降价幅度有所扩大，达到 73%左右，创历史轮次新高。从2020 年以来，省际联盟集团采购广泛化发展，大多数省份集采品种超过 450 个，接近提前完成“十四五”全民医保规划中提出的“2025 年 500 个”集采目标。我国药品市场基本实现大品种应采尽采，集采影响边际减弱。传统药企向创新转型成效显著传统药企向创新转型成效显著。以恒瑞医药、科伦药业为代表的传统制药企业，5.9%6.6%5.7%7.3%9.9%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.04500.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1化学制剂行业经营业绩及扣非净利率变化营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）扣非净利润率42.1378.9408.0419.4195.710.7%7.7%2.8%2.7%3.3%0.6%0.8%-4.0%9.0%9.7.4.6.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0.0.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1化学制剂行业持续加大研发投入研发支出（亿元）研发支出同比营收增速研发强度 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-21-证券研究报告 积极向创新转型发展，并取得积极成果。截至 2025 年中报披露日，恒瑞医药已在国内获批上市 23 款新分子实体药物（1 类创新药），25H1 创新药销售收入 75.7亿元（不含授权收入），同比增长 15%左右，在公司总营收占比进一步提升到 55.0%左右。科伦药业创新药子公司科伦博泰生物是国内开发抗体偶联药物（ADC）的先行者之一，在 ADC 研发方面积累了超过十年的经验。2022 年 12 月，与默沙东签署七个在研 ADC 项目的海外授权交易，首付款 1.75 亿美元，首付款、里程碑付款合计不超过 93 亿美元，成为近年来国内创新药最大金额海外授权 BD 交易，25H1科伦博泰在科伦药业中的营收占比提升到 10.8%。图图35：2021-25H1 恒瑞医药创新药上市数量及销售占恒瑞医药创新药上市数量及销售占比比 图图36：2021-2024 年科伦博泰生物营收及增速年科伦博泰生物营收及增速 资料来源：恒瑞医药 2021-2025 年中报，诚通证券研究所 资料来源：科伦博泰 2021-2025 年中报，诚通证券研究所 4、业绩筑底：业绩筑底：中药、生物制品和中药、生物制品和 IVD 业绩筑底业绩筑底 中药、中药、IVD、疫苗业绩筑底、疫苗业绩筑底。中药行业中药行业 2023 年迎来历史最好业绩，受高基数影响，2024 年-25H1 营收和扣非归母净利润均双降，同时全国中成药联盟集采进行到第三批，参与省份扩围，品种从早期以口服中成药为主到注射剂以及更多独家品种的纳入，最新第三批参与的 31 个省下半年陆续落地执行。疫苗行业疫苗行业全行业延续业绩大幅下降趋势，25H1 营收和扣非归母净利润分别同比下降 58.0%和 128.6%，主要原因一是行业大品种如 HPV 疫苗、流感疫苗等竞争加剧和需求下滑，量价均下滑，肺炎等儿童疫苗受低出生率影响，销量天花板下降。IVD 高毛利率抗疫需求红利消退，同时 DRGs 和检验结果互认等政策影响，2025 年上半年营收和扣非归母净利润分别同比下降 16.9%和 41.5%。IVD 公司海外业务增速显著好于国内业务，优先看好国际业务占比较大的公司。4.1、中药：全国中成药集采扩围，名贵中药材价格仍高位运行中药：全国中成药集采扩围，名贵中药材价格仍高位运行 中药行业包括片仔癀、同仁堂、云南白药、东阿阿胶、华润三九和白云山等68 家上市公司，是医药工业第二大细分行业（仅次于化学制剂）。25H1，中药行业总营收1748.5亿元，同比下降5.3%；扣非归母净利润179.8亿元，同比下降11.4%。25H1，中药行业营收和扣非归母净利润继续双降，主要是由于去年上半年全国流感等呼吸道疾病高发，拉动中药行业呼吸类、抗感染类产品销售。10121516172339.18.0F.9H.5I.6U.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0101520252021H12022年2023年2024H12024年2025H1 2021-25H1恒瑞医药创新药商业化数量及销售占比I类创新药商业化数量（个）创新药营收占比%0.38.015.419.39.8291.5%.5%-29.0%0.0%4.3%7.2%8.9.80%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.00.0%0.05.010.015.020.025.02021年2022年2023年2024年2025H12021-25H1科伦博泰营收及增速营业收入（亿元）营收同比%占科伦药业总营收比例 25-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-22-证券研究报告 图图37：2021-25H1 中药行业经营业绩及增速中药行业经营业绩及增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 中成药集采逐渐深入中成药集采逐渐深入。中成药独家品种较多，且成本容易受上游中药材价格影响，一直是药品集采难点。截至目前，全国中成药联盟集采进行到第三批，参与省份扩围，品种从早期以口服中成药为主到注射剂以及更多独家品种的纳入，从初期的探索规则到后期引入技术评分、三倍价差熔断。从第二批开始，参与省份达到30 个以上，基本等同于全国范围集采，第三批中成药集采参与省份、中选药品数、平均价格降幅和最高降幅均继续扩大。未来预计将有更多中成药产品纳入集采范围，集采扩围扩面趋势明确。表表 1、三批全国中成药集采及中选结果对比、三批全国中成药集采及中选结果对比 批次批次 参与省份参与省份 中选药品数中选药品数 平均降幅平均降幅 最高降幅最高降幅 第一批 19 省 111 个 42.27.60%第二批 30 省 68 个 49.36v.80%第三批 31 省 174 个 约 68%资料来源：赛柏蓝，诚通证券研究所 同步执行中选结果的还有全国中药饮片联采，自今年 4 月起全国各省份陆续落地。其中，山东是全国最早执行的省份之一（4 月 21 日执行），不完全统计，已经执行的省份有天津、湖南、贵州、河南、广东、山东、江西、黑龙江、西藏，6月中下旬以及 7 月初将有不少省份执行。本次中药饮片联采覆盖 31 个省份，共涉及 45 种中药饮片，598 家企业中选，涉及 12069 个产品，其中，地黄和川芎中选产品数最多，达 354 个。另外，天然牛黄、天然麝香等名贵中药材价格依然高位运行，显著影响以天然另外，天然牛黄、天然麝香等名贵中药材价格依然高位运行，显著影响以天然牛黄、麝香为主要原料的中成药品种毛利率牛黄、麝香为主要原料的中成药品种毛利率。今年上半年，片仔癀肝病用药（主要是片仔癀）和心血管用药（主要是安宫牛黄丸）毛利率均持续下降，毛利率分别为61.5%和 8.9%，均创出 2021 年以来的新低；同仁堂医药工业分部毛利率相对稳定，但 25H1 下降到 44.0%，比 2021-2023 年毛利率均值 48%下降约 4.0pct。上游名贵中药材价格涨价影响中成药品种盈利水平，未来产品有进一步提价诉求。3287.93422.13624.73454.91748.5246.1245.1309.8230.3179.84.1%5.9%-4.7%-5.3%-0.4&.4%-25.7%-11.4%-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.02021年2022年2023年2024年25H12021年-25H1中药行业经营业绩及同比增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-23-证券研究报告 图图38：2021-25H1 名贵中成药上市公司产品毛利率变化名贵中成药上市公司产品毛利率变化 资料来源：Wind，诚通证券研究所 4.2、血液制品血液制品&疫苗：血制品相对稳健，疫苗经营压力较大疫苗：血制品相对稳健，疫苗经营压力较大 血制品业绩相对稳健血制品业绩相对稳健。血制品板块包括天坛生物、华兰生物、上海莱士、派林生物、博雅生物和卫光生物共 6 家上市公司。25H1，血制品行业营收 113.9 亿元（剔除华兰生物疫苗收入，下同），同比基本持平，2022-2023 年的营收增速分别为 17.0%和 14.2%，2024 年在高基数下营收增速放缓，营收增速 4.3%，但血制品行业依然是医药行业近几年难得持续稳健增长的细分行业；利润端 25H1 为 26.5 亿元，同比下降 9.7%，扣非归母净利润下降显著高于营收端，主要是 2024 年上半年同期血制品价格较高和相关公司提高运营效率（包括补齐了产品管线），行业利润率处在较高水平。疫苗细分行业利润端由盈转亏，经营压力较大疫苗细分行业利润端由盈转亏，经营压力较大。25H1 全行业营收 105.4 亿元，大幅下降 58.0%，利润端则由盈转亏。主要疫苗上市公司营收利润均大幅下滑，智飞生物代理业务（4/9 价 HPV 疫苗、重组带状疱疹疫苗等）受存量客户需求下降影响，代理业务营收大幅下滑 75%，自主疫苗业务营收下滑 9.3%，公司整体利润由盈转亏。万泰生物 2 价 HPV 疫苗面临需求和价格双降压力，上半年疫苗营收仅 1.7亿元，大幅下降 67.3%，但上半年公司 9 价 HPV 疫苗成功获批上市，未来有望带来业绩增量。沃森生物营收下滑近 20%，康泰生物是全行业营收增长的少数公司之一，25H1 营收增长 15.8%，但利润端同比大幅下滑 77.3%。疫苗类公司整体业绩均表现不佳，反映疫苗行业竞争加剧和终端需求下滑双重压力。81.8.9x.8g.9a.5P.7G.18.7.2%8.9H.1I.0G.0C.8D.0%0.0.0 .00.0.0P.0.0p.0.0.0 21年2022年2023年2024年2025H12021-25H1名贵中药上市公司产品毛利率变化片仔癀-肝病用药片仔癀-心血管用药同仁堂工业分部 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-24-证券研究报告 图图39：2021-25H1 血制品行业业绩相对稳健血制品行业业绩相对稳健 图图40：2025H1 疫苗行业利润由盈转亏疫苗行业利润由盈转亏 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 上半年，血制品行业整体采浆增速上半年，血制品行业整体采浆增速 5%左右左右。据派林生物中报披露数据，2025年上半年，血制品全行业整体采浆量增长约 5%，低于 2023-2024 年采浆增速（2024年全行业采浆量 13,400 吨，同比增长 10.9%；2023 年采浆 12079 吨，同比增长18.6%）。其中，上海莱士和派林生物上半年采浆增速超过 10%，分别为12%和11%，显著高于行业平均 5%增速水平，博雅生物采浆增速 7.2%，华兰生物为 5.2%，天坛生物基本持平，微增 0.7%。图图41：2020-25H1 主要血制品上市公司年度采浆同比增速主要血制品上市公司年度采浆同比增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 上半年，血制品价格不及去年同期，毛利率下降上半年，血制品价格不及去年同期，毛利率下降。2025 年上半年，血制品价格不及去年同期，各血制品企业血制品业务整体毛利率均有所下滑，主产品白蛋白和静丙毛利率全部下降。分各公司看，上海莱士毛利率全行业最高，卫光生物毛利率显著低于行业均值，全行业整体毛利率均值在 49%左右，相比 2024 年下降 5.0pct（2024 年为 54%）。165.4193.5221.1230.5113.936.842.845.957.326.517.0.2%4.3%-0.2.2%7.3$.7%-9.7%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0.0.0 .0%.00.0%0.050.0100.0150.0200.0250.02021年2022年2023年2024年25H12021年-25H1血制品行业业绩及增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比403.2630.2745.3407.7105.496.5148.8110.727.5-8.256.3.3%-45.3%-58.0T.1%-25.6%-75.1%-128.6%-150.0%-100.0%-50.0%0.0P.00.0%-100.00.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1疫苗行业（剔除新冠疫苗）经营业绩及增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比0.5%5.5.5.7.2%0.7%3.0%1.0%5.8.0.9%5.2%-2.4%6.7%9.4%8.2%5.6.0%-10.0P.0.7.0%1.6.1%4.5%6.44.9%7.2%-4.4.0%4.4.7%8.7%-9.4.4%7.7.6.9%5.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0 20年2021年2022年2023年2024年25H12020-25H1 主要血制品企业年采浆量同比增速天坛生物华兰生物上海莱士派林生物博雅生物卫光生物全行业 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-25-证券研究报告 图图42：2020-25H1 主要血制品上市公司血制品业务毛利率变化主要血制品上市公司血制品业务毛利率变化 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图图43：2020-25H1 白蛋白产品毛利率变化白蛋白产品毛利率变化 图图44：2020-25H1 静丙产品毛利率变化静丙产品毛利率变化 资料来源：各公司 2020-2025 年定期报告，诚通证券研究所 资料来源：各公司 2020-2025 年定期报告，诚通证券研究所 4.3、IVD：多重政策影响，国内经营压力较大，国际业务欣欣向荣：多重政策影响，国内经营压力较大，国际业务欣欣向荣 IVD 行业包括 IVD 及诊断服务细分行业共 42 家上市公司，2023 年消化新冠疫情 IVD 业绩高基数后，2023-2024 年全行业营收维持在 700 亿元左右；受 IVD 试剂集采及 DRGs 2.0 等医保控费政策影响，25H1 营收 289 亿元，同比下降 16.9%左右，较 2024 年营收下滑幅度有所扩大（2024 年同比下滑 6.8%）；扣非归母净利润端持续大幅下降，25H1 同比下降 41.5%（2024 年为-49.2%），反映生化、化学发光等IVD 试剂集采降价对 IVD 行业盈利能力的持续压力。49.6G.5I.0P.7T.7E.3W.1U.3R.3T.3T.4Q.7b.0Y.4X.4Y.2.3W.4b.9g.8p.5i.7e.1U.06.8.05.2.8C.09.3H.5F.0R.1Q.5I.1G.60.05.0.0E.0P.0U.0.0e.0p.0u.0 20年2021年2022年2023年2024年25H12020-25H1 主要血制企业血制品业务毛利率变化天坛生物华兰生物上海莱士（不含代理）博雅生物卫光生物派林生物44.2H.7Q.2A.0U.3S.3I.8W.1T.9R.5.3A.3D.1D.79.1b.2c.9d.3e.4Y.9W.93.47.31.66.78.52.8 .0%.00.05.0.0E.0P.0U.0.0e.0p.0 20年2021年2022年2023年2024年25H12020-25H1主要血制品企业自产白蛋白毛利率变化天坛生物华兰生物上海莱士（自产）博雅生物卫光生物46.1P.4W.0I.8X.7U.5R.0S.8Q.0.6.7W.6W.9V.6X.2W.0X.7b.2f.9f.6d.3R.21.02.8$.75.6.97.1 .0%.00.05.0.0E.0P.0U.0.0e.0p.0 20年2021年2022年2023年2024年25H12020-25H1 主要血制品企业静丙毛利率变化天坛生物华兰生物上海莱士博雅生物卫光生物 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-26-证券研究报告 图图45：2021-25H1 IVD 行业（含诊断服务）经营业绩及增速行业（含诊断服务）经营业绩及增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 IVD 看出海。看出海。IVD 头部公司经营业绩呈现内冷外热局面，海外业务显著好于头部公司经营业绩呈现内冷外热局面，海外业务显著好于国内国内。25H1，迈瑞医疗海外营收同比增 5.4%（国内同比下降 33.4%），其中 IVD细分海外营收同比增 19.2%（国内大幅下降 31.0%）；新产业 IVD 海外营收同比增长 19.6%，远高于国内营收增速（同比下降 12.9%），海外营收占比提升到 43.7%；安图生物海外营收同比增长19.8%，国内下降8.3%；迈克生物海外营收大增37.6%，国内营收下滑 19.4%。国内头部 IVD 公司营收均呈现内冷外热现象，国际营收大幅好于国内部分。图图46：25H1 主要主要 IVD 上市公司国内外营收同比增速上市公司国内外营收同比增速 资料来源：各公司 2025 年中报，诚通证券研究所 1145.71846.3729.5680.1288.8316.2538.056.128.523.861.2%-60.5%-6.8%-16.9p.1%-89.6%-49.2%-41.5%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.0%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.01800.02000.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1 IVD行业（含诊断服务）经营业绩及增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比-31.0%-12.9%-8.3%-19.4.2.6.87.6%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0.0 .00.0.0P.0%迈瑞医疗（IVD）新产业安图生物迈克生物25H1主要IVD上市公司国内外营收同比增速国内国际 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-27-证券研究报告 4.4、医院医疗服务：经营波幅较大，业绩筑底医院医疗服务：经营波幅较大，业绩筑底 医院服务行业包括爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学和三博脑科等15 家上市公司。25H1 医院服务行业营收 288.7 亿元，同比增长 1.2%；扣非归母净利润 23.7 亿元，同比增长 8.3%。近年来，医院医疗服务经营业绩波幅较大，2021-2022 年，医院医疗服务受疫情等影响严重，折旧、人力等运营成本刚性，利润端下滑明显；2023 年疫后社会恢复正常化，眼科、牙科等消费型医疗需求集中释放，医院医疗服务行业业绩恢复明显；2024 年在高基数下，经营业绩有所下滑。连锁专科医院经营明显好于综合性医院，业绩也相对稳定。图图47：2021-25H1 医院医疗服务行业经营业绩及增速医院医疗服务行业经营业绩及增速 资料来源：Wind，诚通证券研究所 5、风险提示风险提示 行业竞争加剧；医保控费政策超出预期；部分细分行业对美营收敞口较大，关注地缘政治风险；系统风险。11.16.146.432.623.7-1.1.5%1.0%1.2%-45.1%-29.7%8.3%-60.0%-40.0%-20.0%0.0 .0.0.0.00.0%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.02021年2022年2023年2024年25H12021-25H1医院医疗服务经营业绩及同比增速营业收入（亿元）扣非归母净利（亿元）营收同比利润同比 2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-28-证券研究报告 特别声明特别声明 根据证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）规定，诚通证券评定此研报的风险等级为 R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于 C3 的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。投资评级说明投资评级说明 诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来 612 个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来 612 个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来 612 个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5 %。该评级由分析师给出。中性：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由分析师给出。回避：未来 612 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。免责声明免责声明 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。2025-09-11 医药生物行业 敬请参阅最后一页免责声明-29-证券研究报告 除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。联系我们联系我们 诚通证券股份有限公司 研究所 地址：北京市朝阳区东三环路 27 号楼 12 层 邮编：100020 公司网址：http:/

2025-09-15 29页 5星级

中华中医药协会：中医药科普研究报告（2022-2024）（118页）.pdf

中医药科普研究报告（中医药科普研究报告（202220222022024 4 年年）编委会编委会主主编编中华中医药学会主主审审李宗友马骏执行主编执行主编张霄潇沈潜副副 主主 编编万洁于会勇付建华张建珍郭.

2025-09-12 118页 5星级

医药行业2024年&2025H1总结：下半年业绩有望企稳回升看好创新产业浪潮持续-250911（95页）.pdf

下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续-医药行业：医药行业：2024年年&2025H1总结总结请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读.

2025-09-12 95页 5星级

汇丰前海：中国生物科技行业研究：中国创新药物的DeepSeek时刻？-250829（47页）.pdf

https:/2025年8月披露事项及免责声明:请务必阅读本报告披露附录中的重要披露和分析师声明以及免责声明DateDate证券分析师：柴欣然（S1700523040001），舒影岚（S1700522.

2025-09-11 47页 5星级

医药行业银屑病药物专题报告：生物制剂和口服药物百花齐放银屑病治疗未来可期-250909（69页）.pdf

生物制剂生物制剂和和口服药物百花齐放口服药物百花齐放，银银屑屑病治疗未来可期病治疗未来可期证券研究报告投资评级：（）报告日期：推荐首次2025年09月09日分析师分析师：胡博新胡博新SAC编号：S10.

2025-09-10 69页 5星级

医疗保健行业GLP~1受体激动剂行业深度报告：GLP~1RAs引领降糖减重市场更多适应症有待开发-250909（44页）.pdf

GLP-1RAs引领降糖减重市场，更多适应症有待开发引领降糖减重市场，更多适应症有待开发2025年年9月月9日日证券分析师:马云涛SAC执业资格证书编码：S0020522080001邮箱：1医疗保健行.

2025-09-10 44页 5星级

药明生物：2025年Green CRDMO白皮书（39页）.pdf

药明生物GREEN CRDMO 白皮书2025年9月https:/ 药明生物版权所有未经授权，禁止商业使用或转载。如有任何关于本白皮书的询问，请通过以下方式与我们联系：ESG目录前言摘要端到端生物药绿色解决方案1 绿色研究2 绿色开发3 绿色生产4 绿色运营5 最佳实践结束语参考资料01020535360912172130药明生物Green CRDMO白皮书 01前言在药明生物，我们坚信企业的长期成功与人才发展、社会责任及守护地球密不可分。得益于独特的CRDMO商业模式、技术实力与运营能力，公司持续推进“跟随分子”与“赢得分子”战略，保持强劲增长势头。药明生物始终将可持续发展视为业务战略的核心之一，聚焦我们的愿景和使命，致力于绿色技术创新，积极承担社会和环境责任，为全球客户及合作伙伴提供行业领先的端到端生物药绿色解决方案（Green CRDMO）。走绿色发展路，守护蓝色星球。一代人的使命，为了几代人的共同未来。药明生物持续完善在应对气候变化，高效利用资源，循环经济发展以及生态系统保护等领域的环境管理实践，提高企业、员工、供应商以及公司运营所在社区应对气候变化的能力，携手全球客户共同实现可持续发展，致力于在价值链上带来更广泛的影响，为地球永续发展贡献力量。陈智胜博士药明生物首席执行官ESG委员会主席药明生物Green CRDMO白皮书 02摘要全球积极应对气候变化企业绿色转型已成为实现可持续发展的必由之路 巴黎协定：将全球平均气温升幅控制在工业化前水平2C以内，并努力限制在1.5C以内；提高适应气候变化的能力，促进气候韧性发展；使资金流动符合低温室气体排放和气候适应发展路径。国际协作全球参与应对气候变化 中国承诺于2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和；美国承诺于2050年实现温室气体净零排放；德国承诺2030年温室气体排放较1990年减少65%，2045年实现净零排放；爱尔兰承诺2050年碳中和，2030年温室气体排放较2018年减少51%；新加坡承诺最迟2050年实现净零排放。各国承诺保持经济增长同时推进绿色转型 据世界经济论坛报告，医疗保健行业的温室气体排放（医疗服务、生物医药、医疗设备等）仅占全球温室气体排放4%5%。然而，各企业积极探索绿色及零碳实践，推动行业绿色可持续发展。行业努力虽非高能耗行业，仍积极探索绿色低碳业务发展药明生物Green CRDMO白皮书 03全球各国政府-积极推进绿色公共采购可持续发展战略实现低碳经济、资源循环和生态保护的关键政策工具，从“合规性要求”向“价值创造引擎”升级美国联邦采购条例与环境友好型产品优先采购规定联邦机构须优先采购环境友好型产品法国药品碳足迹评估方法推出涵盖所有战略健康产品（药品及医疗器械）全生命周期碳排放核算的评估方法欧盟可持续产品生态设计法规针对投放欧盟市场的私营和公共部门产品制定可持续标准（2024年7月18日生效）澳大利亚联邦采购规则推进2050年净零目标与循环经济政策，2024年7月1日生效，包括可持续采购指南环境可持续采购（ESP）政策中国 GB/T 41835-2022可持续采购指南英格兰NHS可持续供应商评估体系自2024年起，英格兰国家医疗服务体系（NHS）要求所有药品供应商提供ESG表现评估报告（Evergreen Assessment）及减碳计划瑞典政府可持续采购标准瑞典国家公共采购局推出区域性生物制药领域统一采购标准（重点包括环境维度）制药业生命周期评估联盟由11家全球制药公司于2023年11月1日正式成立，以制药环境组织（PEG）为平台，推动建立评估药品环境影响的通用方法摘要药明生物Green CRDMO白皮书 04积极设立气候变化目标矩阵引领净零经济转型之路1：范围一和范围二2:包括范围三类别一外购产品和服务3:包括范围三类别一外购产品和服务、固定资产、燃料和能源相关活动、上有运输和配送、运营中产生的废弃物以及雇员通勤2021202320342050承诺加入SBTi科学碳目标设立温室气体1排放密度目标SBTi净零目标到2050年，实现整个价值链温室气体净零排放SBTi短期目标以2024年为基准年，到2034年将温室气体1绝对排放量减少58.8%以2024年为基准年，到2034年将单位产品范围三2温室气体排放量减少63.8%SBTi长期目标以2024年为基准年，到2050年将温室气体1绝对排放量减少90%以2024年为基准年，到2050年将范围三温室气体3绝对排放量减少90%SBTi科学碳目标获批20252022设立运营层面1净零排放目标端到端生物药绿色解决方案深度响应联合国可持续发展目标加入多个可持续发展国际倡议ESG治理优异表现荣获业界认可做全球客户可信赖的合作伙伴药明生物Green CRDMO白皮书 05道琼斯可持续发展指数 标普全球ESG指数(2023-2024)MSCI ESG AAA评级MSCI 精选指数(2023-2025)EcoVadis铂金奖牌全球排名1%(2023-2025)Sustainalytics“风险可忽略”行业及区域（亚太）最佳ESG（2021-2025）A 级榜单 水安全 A 级榜单 供应商参与领导力评分 气候变化(2023-2025)富时社会责任指数 新兴市场成分股（2021-2025）端到端生物药绿色解决方案药明生物Green CRDMO白皮书 06Green CRDMO 端到端生物药绿色解决方案贯穿生物药研究、开发、生产完整生命周期引领全球绿色生物制药浪潮药明生物引领生物药绿色发展解决方案，技术创新赋能健康未来 系统阐述可持续发展及气候变化应对战略 集中展示和推广生物药生命周期各阶段的绿色创新技术及优秀节能减碳案例 将精益管理与可持续发展相结合，实现资源和能源效率提升，持续改进 充分挖掘数字化工具在可持续发展各领域展现出的巨大潜力，完善治理入选UNGC ESG二十年二十佳案例药明生物愿景让天下没有难做的生物药药明生物使命加速和变革全球生物药发现、开发和生产进程，赋能全球合作伙伴，造福广大病患“绿色创新技术驱动贯穿生物药研究、开发、生产完整生命周期运用精益管理和数字化工具挖掘优秀节能减碳案例、实现绿色可持续运营端到端生物药绿色解决方案SUT一次性环境友好型生产技术Scale-Out 生物药生产连续细胞培养生产工艺 绿色研究 WuXiBody通用型双抗开发平台绿色开发 WuXiUI 超强化流加细胞培养生产平台WuXiUP 超高效连续生物工艺平台绿色生产 构建节能减碳技术全景生态绿色运营节能系统多元贯穿生物药研究、开发到生产全流程各关键环节节能场景多元覆盖场景：生产、实验、仓储、办公和动力设备节能类型多元电力、蒸汽、天然气、水资源多维度节约，实现资源高效协同，年降本效益显著节能技术多元从系统设计、智能管理到设备升级改造，应用全生命周期绿色实践，深挖基地节能潜力药明生物Green CRDMO白皮书 07绿色研究药明生物Green CRDMO白皮书 09整合从概念到IND申报靶点（概念）抗体发现先导分子优化和表征IND申报支持绿色研究药明生物Green CRDMO白皮书 102023年1月，药明生物通过CD3抗体技术平台以及WuXiBody与GSK就多款创新TCE双抗/多抗达成许可协议。近期，其中一款分子进入临床阶段，成为药明生物赋能的第四个进入临床阶段的TCE项目。迄今为止，集团研究服务已经赋能50多个分子项目。2025年1月，药明生物通过WuXiBody赋能Candid Therapeutics打造TCE疗法管线，在其出色双抗发现能力基础上，进一步展现了卓越的三特异性抗体发现能力。该平台拥有强大兼容性，通过精巧的蛋白设计，可以组合几乎任何普通单抗序列，其独特的结构可以灵活构建多阶抗体，出色的可开发性则解决了CMC方面的挑战。通用型双抗开发平台WuXiBody赋能全球合作伙伴开发新型抗体加快6-18个月研发进程大幅降低生产成本降低自然资源及能源消耗显著减少环境影响绿色研究绿色开发药明生物Green CRDMO白皮书 12单克隆抗体双特异性抗体Fc融合蛋白抗体偶联药物抗体片段病毒疫苗重组蛋白溶瘤病毒病毒样颗粒(VLP)哺乳动物细胞微生物发酵细胞株工程分析方法开发工艺开发制剂开发药械组合产品开发原液和制剂工艺放大细胞建库和表征中试生产病毒清除后期临床开发PC/PVIND&BLA 申报支持绿色开发药明生物Green CRDMO白皮书 13新一代生物技术平台绿色创新驱动超高产率CHO K1细胞系开发平台超高效连续生物工艺平台高效、高质量蛋白生产平台综合性一体化ADC药物研发平台超强化分批补料生物工艺高浓度高通量制剂产品开发绿色开发药明生物Green CRDMO白皮书 14相比传统纯化工艺，WuXiUP连续或混合型下游工艺以及产品直接捕获柱层析能够提升下游纯化效率。连续捕获工艺减少了对层析填料的需求以及相应成本，不仅可以加速生物药开发和生产进程，还能降低生产成本，缩小工厂占地面积。2024年8月，默沙东宣布引进药明生物客户同润生物的CD3/CD19双抗CN201的全球权益，CN201正是由WuXiBody、TCE平台和WuXiUP、和WuXia4个专利技术平台开发而来，这也体现了客户对药明生物完美执行力和技术领导力的高度认可。卓越可扩展性和稳定性保证出色质量细胞培养产量较传统提升5-20倍下游收率高达80%-90%超高效连续生物工艺平台减少层析填料使用减少生产空间需求降低生产过程碳足迹绿色开发药明生物Green CRDMO白皮书 15产量提升3-6倍原液生产成本较传统工艺降低60%-80%相同规模原液产量提升至500%极大提高工业生产规模的效率和灵活性创新型超强化分批补料生物工艺平台减少培养基使用减少废弃物产生全生命周期环境影响降低60%人体毒性，非癌症影响人体毒性，癌症影响颗粒物影响水资源消耗影响资源消耗、矿物和金属影响光化学臭氧形成影响酸化影响臭氧耗损影响气候变化影响传统流加生产工艺（TFB）与 WuXiUITM环境影响对比*传统流加工艺（TFB）WuXiUI绿色开发*此为满产情况下真实项目数据计算得出的TFB和WuXiUITM的环境影响对比绿色生产药明生物Green CRDMO白皮书 17打造生物药生产绿色竞争力高地领跑行业成熟临床和商业化原液生产能力端到端多元化临床和商业化制剂生产能力高效经济绿色规模化生产 技术创新灵活高效可持续一次性技术（SUT）超强化流加细胞培养生产平台WuXiUI超高效连续细胞培养生产平台WuXiUPTMScale-out高效实现更大规模生产复杂生物制剂无菌灌装生产 全生命周期产品碳足迹管理覆盖原液和制剂从核算产品碳足迹到绘制减碳路线图 精益管理精益管理和ESG有机融合助力节能减排 数字化技术融入生产绿色生产Scale-up不同设备及规模药明生物Green CRDMO白皮书 18灵活生产模式 满足市场需求SUT 先进技术平台3到6倍产能提升（与传统流加工艺相比）收获蛋白浓度10-35克/升5到20倍产能提升（与传统流加工艺相比）80%-90%下游收率1,000L2,000L4,000L50L 200L 250L 500L5,000LScale-out 横向拓展并行增加多个生物反应器最大生产规模每批次16000升消除非线性放大风险支持紧急生产支持多种不同工艺类型为生产提供灵活性实现与需求同步的产能快速扩大或缩减2,000L/4000L/5000L12,000L6x2,000LScale-out15,000L3x5,000L16,000L4x4,000L在原液生产中，持续应用更大容积的一次性生物反应器，从2000升逐步扩大至4000升、5000升等精准匹配全球客户多样化的原液生产需求，兼容不同品牌（例如赛默飞世尔、赛多利斯、ABEC、DynaDrive）的设备型号及容积绿色生产药明生物Green CRDMO白皮书 19采用WuXiUI技术和SUT生产工艺相结合，可降低高达80%每克蛋白产品的碳足迹2一次性生物反应技术全球领导者引领生物药绿色生产浪潮更低的建设资本投入更少的清洁成本花费更短的建设周期超高灵活性与生产效益环境友好型一次性生产技术170%水资源节约33%资源节约30%用电节约减少不锈钢系统WFI用量降低25%CO2 排放 SUT =80%产品碳足迹降低绿色生产1.一次性生产技术（Single-Use Technologies，SUT）2.信息来源：联合国全球契约组织（UNGC）二十年二十佳企业可持续发展案例报告绿色运营药明生物Green CRDMO白皮书 21从承诺到行动，药明生物气候领导力实践之旅节能减碳五步曲构建精准计量体系：依据ISO 14064及GHG Protocol进行年度全面碳核查绿色理念融入新基地设计施工：从源头避免排放全球各基地协同减排：每年累计节能减排效益显著;LCA环境影响评估：依据ISO 14067开展产品生命周期各环节环境影响评估适时探索抵消策略：优先自身节能降耗与绿色能源，适时探索碳抵消加速清洁能源利用：2024绿色电力使用占比12%；爱尔兰基地100%绿电供应测量避免减少抵消替代节能减碳赋能工具精益管理与ESG深度融合以识别改善机会有效结合节能减碳七步法与精益管理构建节能减碳技术全景生态，促进全球基地优秀节能减排实践共享与推广数字化管理数据收集和计算，提升效率水管理、水平衡、水质、安全的饮用水、环境卫生和个人卫生（WASH）WBS项目ESG指导手册ESG 精益工具-节能减排节能减碳白皮书SMART ESG卓越水管理计划绿色运营2021202520342050SBTi科学碳目标获批迈向净零排放征程设立温室气体1排放密度目标市场广泛认可MSCI Carbon满分CDP气候变化领导力评分EcoVadis碳评级领先者阶段性成果卓著2024年温室气体1排放密度较2020年下降30%设立运营层面1净零排放目标2022SBTi短期目标以2024年为基准年，到2034年将温室气体1绝对排放量减少58.8%以2024年为基准年，到2034年将单位产品范围三2温室气体排放量减少63.8%SBTi长期目标以2024年为基准年，到2050年将温室气体1绝对排放量减少90%以2024年为基准年，到2050年将范围三温室气体3绝对排放量减少90%SBTi净零目标到2050年，实现整个价值链温室气体净零排放1：范围一和范围二2:包括范围三类别一外购产品和服务3:包括范围三类别一外购产品和服务、固定资产、燃料和能源相关活动、上有运输和配送、运营中产生的废弃物以及雇员通勤创新引领生物制药绿色革命构建节能减碳技术全景生态盘点全球基地节能减碳实践药明生物Green CRDMO白皮书 22构建节能减碳技术全景生态节能系统多元贯穿生物药研究、开发到生产全流程各关键环节节能场景多元覆盖场景：生产、实验、仓储、办公和动力设备节能类型多元电力、蒸汽、天然气、水资源多维度节约，实现资源高效协同，年降本效益显著节能技术多元从系统设计、智能管理到设备升级改造，应用全生命周期绿色实践，深挖基地节能潜力2024年全球各基地积极减碳14,356 减碳/吨CO2e8,627 节约蒸汽/吉焦12,442 省电/兆瓦时130,906 节水/吨1,399,720 节约天然气/立方米1,700万 成本节约/人民币过往三年累计节能收益39,909 减碳/吨CO2e53,773 节约蒸汽/吉焦36,272 省电/兆瓦时402,806 节水/吨2,639,398 节约天然气/立方米 4,900万 成本节约/人民币绿色运营构建节能减碳技术全景生态药明生物Green CRDMO白皮书 236 6个子系统/9696项节能减碳最佳实践冷冻水系统7 7个子系统/125125项节能减碳最佳实践空调系统2 2个子系统/4141项节能减碳最佳实践冷却水系统5 5个子系统/6969项节能减碳最佳实践洁净室5 5个子系统/8989项节能减碳最佳实践给排水系统2 2个子系统/6262项节能减碳最佳实践蒸汽系统4 4个子系统/4646项节能减碳最佳实践工艺系统4 4个子系统/7070项节能减碳最佳实践照明系统4 4个子系统/3434项节能减碳最佳实践供配电系统6 6个子系统/9595项节能减碳最佳实践泵和电机3 3个子系统/1515项节能减碳最佳实践绿色能源3 3个子系统/5454项节能减碳最佳实践空压系统生物制药行业12大能源系统800项节能减碳最佳实践通过端到端绿色技术和节能减排实践树立行业低碳转型标杆信息来源：药明生物节能减排最佳实践指南基于新加坡国家环境局（NEA）制药工厂节能减碳最佳实践指南，美国环保署（U.S.EPA）能源之星（Energy Star）发布的制药行业能效提升与成本节约机会指南，制药供应链倡议组织（PSCI）与埃森哲共同发布的制药行业脱碳行动手册，以及药明生物内部分析。绿色运营药明生物Green CRDMO白皮书 24基于典型基地碳排放结构的节能减排实践分析在基地全面推行节能措施的同时，依据帕累托法则优先聚焦关键系统节能实践聚焦关键能源系统：蒸汽系统、空调系统、冷冻水系统及工艺系统构成四大核心排放源，合计超过85%碳排放；洁净室与前述系统高度协同，亦已融入关键能源系统考量备注：1-以上典型基地能耗分析是基于无锡马山某厂区的能耗数据统计获得；2 绿色能源（如屋顶光伏）在运行阶段不产生直接碳排放，因此其碳排放占比统计为零。关键能源系统其它能源系统蒸汽系统空调系统冷冻水系统工艺系统泵和电机冷却水系统空压系统照明系统给排水系统供配电系统绿色能源各系统碳排放占比(%)0.00%5.00.00.00 .00%.000.00%0 0Pp0%绿色运营药明生物Green CRDMO白皮书 25 节能系统多元:12大能源系统 贯穿生物药研究、开发到生产全流程关键耗能环节 系统性推进减碳行动2022至2024年，药明生物全球基地开展的节能项目已全面覆盖制药行业涉及的12大能源系统，围绕这些系统共采取了25类节能技术，系统性推动减碳行动。通过充分贯彻药明生物节能减排最佳实践指南，将绿色实践深入应用到生物药发现、开发到生产全流程，深挖全球基地节能潜力，为实现科学减排目标奠定坚实基础。绿色运营蒸汽系统空调系统冷冻水系统工艺系统洁净室照明系统供配电系统泵和电机冷却水系统空压系统给排水系统绿色能源年减碳量年财务收益2022至2024年节能减碳项目在各能源系统上的分布低高高圆圈大小代表该系统涉及的节能项目的数量药明生物Green CRDMO白皮书 26生产区实验区办公生活区动力设备区仓储区 细胞培养工艺开发 下游工艺开发 制剂产品开发 分析科学 中央称量 高架库 冷库 冰箱库 办公会议 餐饮 公共区域 制冷站 制水站 锅炉房 冷冻水系统 空调系统 空压系统 泵和电机 冷冻水系统 空调系统 照明系统 绿色能源 冷冻水系统 空调系统 照明系统 绿色能源 空调系统 照明系统 绿色能源 冷冻水系统 供配电系统 空压系统 泵和电机 原液 制剂 非GMP中试车间 质量控制 质量保证 洁净室 工艺系统 照明系统 绿色能源 洁净室 工艺系统 常温库 普通库 危化品库 空压机站 变电所 水处理站 蒸汽系统 照明系统 冷却水系统 给排水系统节能场景多元绿色运营涉及区域场景涉及能源系统5大关键节能场景药明生物Green CRDMO白皮书 27 节能类型多元：电力、蒸汽、天然气 资源高效协同、年降本效益显著最小化对环境资源的依赖来自电力、蒸汽和天然气三大能源的节能减碳收益占比分别为71%、15%和14%全球各基地共计节水约40万吨绿色运营减碳量（TCO2E）2022年-2024年主要节约能源类型减碳分布2022年度2023年度2024年度节电节省天然气节省蒸汽药明生物Green CRDMO白皮书 28节能技术多元：25类节能技术系统设计、智能管理、设备升级改造；全生命周期绿色实践，深挖基地节能潜力5个关键能源系统 运用25类技术实施242个项目绿色运营22%90%9%蒸汽系统锅炉运行优化多锅炉运行控制策略优化蒸汽供应动态管理余热回收保温强化锅炉设备能效升级与维护29E%4%空调系统温湿度动态调控设备时序控制设备能效升级空调余冷余热回收空间气流管理50%冷冻水系统冷冻机组运行控制策略优化磁悬浮冷冻机组合节能优化系统冗余配置节能设备替换冷冻水设备维护16$%工艺系统工艺设备和仪器管理工艺流程优化工艺加热与冷却注射用水系统（WFI）纯水系统74%5%洁净室值班模式洁净室空间设计优化换气次数优化空气过滤质量和效率提升最佳实践药明生物Green CRDMO白皮书 30100%绿色电力供应雨水收集系统蓄水超1100立方米运动感应LED照明智能楼宇管理自然采光设计有效降低能耗ISO 50001 能源管理体系ISO 14001 环境管理体系ISO 14064 温室气体核查 2023年年度最佳设施运营奖2025年生命科学卓越运营奖药明生物药明生物绿色工厂典范绿色工厂典范爱尔兰敦多克爱尔兰敦多克最佳实践碳排放绝对值下降能源管理信息系统绿色电力使用屋顶太阳能光伏覆盖鼓励员工绿色出行80%绿色通勤班车80%商务用车为新能源车江苏省节水型企业江苏省绿色发展领军企业药明生物Green CRDMO白皮书 31最佳实践药明生物绿色工厂典范中国无锡开展LCA/PCF卓越水管理计划（WES）试点污水处理中水回用ISO 14064 温室气体核查 ISO 14067 产品碳足迹ISO 14001环境管理体系蒸汽冷凝水再利用及热回收药明生物Green CRDMO白皮书 32阿斯利康无锡基地阿斯利康英国首座无补贴生物甲烷工厂2024年达沃斯世界经济论坛“灯塔工厂”阿斯利康阿斯利康已实施30多个工业4.0新技术应用与华润燃气和光大环境合作生物甲烷绿色能源项目为无锡基地提供每年36,000MWh生物甲烷和基于生物甲烷的蒸汽相当于每年减少9,700吨二氧化碳当量排放，实现药品生产和供应环节脱碳在英国与Future Biogas合作启动首个无补贴生物甲烷工厂预计每年为阿斯利康位于英国的多个基地供应100GWh可再生能源相当于每年减少18,000吨二氧化碳当量排放，并为当地网络增加可再生能源容量AI计算机视觉端到端互联工厂流程信息系统物联网支持端到端自主物料配送采用机器学习的预测引擎和库存控制塔将已运营20多年的制药工厂转型为智能工厂最佳实践信息来源：阿斯利康官媒，无锡市人民政府官网，无锡日报药明生物Green CRDMO白皮书 33强生中国苏州基地强生比利时深地热发电厂强生节能减碳资金支持计划“CO2 Capital Relief Program”为具有碳减排潜力和经济回报的内部节能项目每年提供资金支持 已完成205个项目，完成实现17%平均内部收益率（IRR）2023年，强生在比利时的杨森创新药物园区落成深地热发电厂比利时首个工业级私营地热项目，采用最新地热技术实现高效可靠能源生产在美国俄亥俄州辛辛那提Ethicon园区安装闭环地热系统可为整个45英亩园区提供供暖和制冷，同时显著减少碳排放最佳实践强生强生2024年重点实施的节能项目 热回收系统改造（中国苏州基地）冷冻水优化（波多黎各阿纳斯科基地）工艺过程余热回用（瑞士沙夫豪森基地）信息来源：强生公司官媒；欧盟委员会官方报道；强生公司发布的“2024 Health for Humanity Report”药明生物Green CRDMO白皮书 34诺华生物医学研究所剑桥园区葛兰素史克新加坡基地与胜科集团（Sembcorp）签署为期10年的能源协议涵盖其新加坡三处基地的全部绿色电力需求与Farm Energy签订为期20年的购电协议在欧文基地投资建设两个新型风力涡轮机（8兆瓦），以及占地56英亩、装机容量20兆瓦的太阳能发电场，可涵盖该设施超过50%的电力需求最佳实践信息来源：葛兰素史克官媒；新加坡经济发展局；诺华公司发布的“Novartis in Society Integrated Report 2024”诺华 制定科学减碳路径葛兰素史克探索可再生能源利用减排目标通过SBTi审核符合巴黎协定控温1.5路径系统性将生命周期评估融入研发管线，测算并改善产品环境影响承诺2030年前完成车队向电动汽车转型2024年持续投入4,000万美元用于提升能效、运营端可再生能源应用及自然资源节约结束语药明生物Green CRDMO白皮书 35打造环境友好型低碳企业加强价值链全生命周期碳管理从积极承诺到履约应用再到推广引领赋能合作伙伴走向全球，打造可持续竞争优势携手全球客户向可持续运营转型驱动全行业、全社会的可持续发展药明生物Green CRDMO白皮书 361.https:/ biopharmaceutical manufacturing:Reducing carbon footprint through single-use technologies(Journal of Cleaner Production,2022)3.探讨一次性生物反应器对降低能耗和废弃物排放的影响4.Life Cycle Assessment of Monoclonal Antibody Production:Traditional vs.Continuous Bioprocessing(Biotechnology and Bioengineering,2021)5.对比连续化生产与传统批次生产的碳排放差异6.https:/ 16.https:/www.upphandlingsmyndigheten.se/en/criteria/17.https:/peghub.org/lca18.https:/ CRDMO白皮书 34药明生物可持续发展团队ESGhttps:/

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