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清华大学：2025从共识到行动：构建包容普惠的全球人工智能治理体系研究报告（34页）.pdf

网址：h t t p s:/a i i g.t s i n g h u a.e d u.c n电话：?邮箱：i-a i i g t s i n g h u a.e d u.c n从共识到行动：构建包容.

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人工智能行业美股AI应用：在加速落地中分化-250821（43页）.pdf

11中邮证券美股AI应用：在加速落地中分化行业研究报告行业投资评级：强于大市维持陈涵泊/李佩京/王思中邮证券研究所 人工智能团队发布时间：2025-08-212投资要点复盘今年美股AI Agent标的.

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AI行业算力跟踪深度（三）：从英伟达的视角看算力互连板块成长性Scale Up 网络的“Scaling Law”存在吗？-250820（34页）.pdf

AI算力跟踪深算力跟踪深度度（三）（三）：从英伟达的视角看算力互连板块成长性Scale Up 网络的“Scaling Law”存在吗？行业研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：张良卫执业.

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亿欧智库：2025中国AI企业出海系列研究：印尼篇（71页）.pdf

Copyright reserved to EqualOcean,August 19th,2025亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳.

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亿欧智库：2025中国AI企业出海系列研究：南非篇（70页）.pdf

亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(439219)亿欧智库-阳侑(43.

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英敏特：2025与人工智能同行报告（54页）.pdf

Next starts here与人工智能同行探讨人工智能对人类的影响。反思其在伦理、社会和存在层面上的意义，包括对我们的人际关系、健康以及环境的影响。对齐问题需要确保比人类更智能的机器与人类拥有相同.

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2025端侧AI发展趋势、产业链、应用场景以及相关公司分析报告（28页）.pdf

行业研究市场分析深度洞察行业分析报告2025INDUSTRY REPORT 2 0 2 5 端侧A I 发展趋势、产业链、应用场景以及相关公司分析报告目目 录录 1.端侧端侧 AI，万物互联走向万物智.

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北京大学：2025走进人工智能2.0（53页）.pdf

第1页一、人工智能的前世今生二、大模型的原理和能力边界三、大模型的现状和发展：技术应用和人才要求学习交流可加微信号：zhixingzhaizhuren走进人工智能2.0肖睿2025年8月14日 杭州 .

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Stripe：2025人工智能经济现状报告（10页）.pdf

Stripe 在对支付趋势的分析中发现，许多 AI 企业正以前所未有的速度实现收入增长，迅猛拓展其地理覆盖范围，远超以往几轮科技创新浪潮中的企业。人工智能经济现状报告引言作为 福布斯 AI 50 榜单.

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Moka：2025「AI+招聘」十大行业最佳实践案例集（18页）.pdf

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AI应用行业深度：驱动因素、市场现状、商业化进程及相关公司深度梳理-250818（46页）.pdf

1/46 2025 年年 8 月月 18 日日 行业行业|深度深度|研究报告研究报告 行业研究报告 慧博智能投研 AI应用应用行业行业深度：驱动因素、深度：驱动因素、市场现状市场现状、商商业化进程业.

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TMT行业专题：人工智能产业再提速华宝人工智能ETF矩阵深度布局-250818（37页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0808月月1818日日优于大市优于大市TMTTMT 行业专题行业专题人工智能产业再提速，华宝人工智能人工智能.

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郎瀚威will：2025年Genspark AI Developer测试报告（76页）.pdf

Genspark AI Developer测试报告2025.08.15郎瀚威/GPTDAO猫猫头AIwatch.ai2aiwatch.ai 01目录09测试4：创建网站（美容养护）02关于作者10测试.

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中兴新云：2025年AI+产品解决方案：迈向财务的下一个时代（34页）.pdf

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端侧AI行业深度报告：端侧AI万物智联新引擎-250815（31页）.pdf

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资讯科技行业OpenAI深度（一）：AI驱动的互联网范式转变与投资机遇-250815（38页）.pdf

请阅读最后评级说明和重要声明 1/38 海外行业深度报告|资讯科技业 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 08 月 15 日 分析师：洪嘉骏分析师：洪嘉骏 S019051908.

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人工智能行业北交所AI产业链深度报告系列：人工智能掀起软件更新大潮-250817（32页）.pdf

北交所AI产业链深度报告系列人工智能掀起软件更新大潮证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分证券分析师：朱洁羽执业证书编号：S0600520090004 联系邮箱： 证券分析师：易申申执业证书编号.

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AI行业：AI算力持续迭代升级液冷加速渗透行业高景气-250815（28页）.pdf

AI算力持续迭代升级，液冷加速渗透行业高景气证券分析师：朱洁羽执业证书编号：S0600520090004 联系邮箱：二零二五年八月十五日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分核心要点2液冷具备低.

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中国移动九天人工智能研究院：多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）（23页）.pdf

多模型与智能体聚合及多模型与智能体聚合及服务引擎（服务引擎（MoMAMoMA）白皮书）白皮书MixtureMixture ofof ModelsModels andand Agents(MoMA)Agents(MoMA)WhiteWhite PaperPaper（20252025 年）年）中国移动中国移动九天人工智能研究院九天人工智能研究院前前言言本白皮书旨在提出中国移动九天人工智能研究院对于多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）的目标愿景与总体框架，关键技术特征和典型应用场景，并借助本白皮书面向产业提出共建共享的 MoMA开放运营生态的倡议。本白皮书的版权归中国移动九天人工智能研究院所有，未经授权，任何单位或个人不得复制或拷贝本建议之部分或全部内容。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）1目目录录1.引言.22.愿景与框架.32.1 目标愿景.32.2 总体框架.43.关键技术特征.63.1 MoMA 生态汇聚层.63.2 MoMA 核心功能层.83.2.1 MoMA 模型.83.2.2 MoMA 工程引擎.93.2.3 MoMA 协议体系.103.3 MoMA 开放服务层.124.典型应用场景.144.1 面向个人用户的智慧生活助手.144.2 面向行业客户的智能服务调度引擎.155.展望与倡议.18缩略语.20参考文献.21中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）21.引言引言近年来，大模型技术得到了突飞猛进的发展，模型规模和能力的不断跃升催催生了生了以智能体为主要应用以智能体为主要应用范式的范式的智能服务智能服务新新形态形态和和 AI 产业产业新生态新生态，使智能体逐渐成为大模型应用落地和各行业智能化转型的重要驱动力。与此同时，随着大模型和智能体技术不断走向落地应用，产业的发展重心正逐步由模型由模型的的技术创新转变为以技术创新转变为以落地落地价值为导向的应用价值为导向的应用创新创新，更加关注应用的关注应用的实际成效和长期运行成本实际成效和长期运行成本。这一转变的关键不在于追求更大的模型规模，而在于构建能让大模型及智能体自主协作、动态演化的技术和服务生态；在于如何能以广大用户接受的成本实现更优的服务体验。在产业应用实践过程中，也逐渐暴露出两大痛点：一是模型选择一是模型选择及组合及组合问题问题。大模型与智能体的能力各异且数量不断增长，用户的应用场景和业务需求也在持续演进创新，单一模型或智能体难以满足用户的所有需求。如何为用户找到最匹配应用场景需求的能力组合最优解，以保证场景任务完成质量和用户体验，成为部署模型和智能体实现智能服务的首要挑战。二是模型二是模型应用应用成本问题成本问题。除了模型训练外，大量用户并发情况下模型的推理同样需要消耗巨量算力，智能体的长期运营也会带来持续开销。如何在保障服务质量的同时，有效控制算力使用效率和运营成本，成为模型和智能体大规模落地的关键瓶颈。在这一背景下，大模型和智能体的发展已进入一个迫切需要体系化 AI 基础设施1的阶段。智能服务智能服务无法仅无法仅依赖单一模型或智能体依赖单一模型或智能体，而是需要一个能够聚合而是需要一个能够聚合多模型与多智能体多模型与多智能体的体系化解决方案的体系化解决方案，以根据用户需求自动探测匹配各类模型、智能体和工具组合，并通过智能规划、动态路由与精准调度，实现平衡效果、效率和成本的智能化业务服务。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）32.愿景与框架愿景与框架2.1 目标愿景图 1 MoMA 的愿景和目标为解决模型选择组合难、模型应用成本高的痛点问题，从供需两个方向推动模型和智能体的规模化应用和商用落地进程，本白皮书基于中国移动在 AI 领域的“供给者、汇聚者、运营者”定位提出多模型与智能体聚合及服务引擎多模型与智能体聚合及服务引擎 Mixtureof Models andAgents(MoMA)的概念的概念。MoMA 通过标准化接口自动感知和探索各类模型、智能体和工具，实现动通过标准化接口自动感知和探索各类模型、智能体和工具，实现动态路由、智能规划、精确调度，提供高准确、高安全、高可靠、高效能的大模态路由、智能规划、精确调度，提供高准确、高安全、高可靠、高效能的大模型推理服务型推理服务。一方面为用户提供精准匹配应用需求的，如同通信服务般便捷、普惠和可靠的模型与智能体服务；另一方面有效控制模型和智能体服务全流程的成本，为供需双方提高经济效益。其核心目标包括：打造打造 MoMA 模型模型：打造最懂模型和智能体的 MoMA 模型。探测 MoMA汇聚的模型和智能体能力，并识别和理解用户意图，精准匹配满足用户应用需求的模型和智能体组合最优解；中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）4提供提供 MoMA 引擎引擎：提供具备超大规模服务能力和极致优化成本的工程引擎。在效果、效率、成本三重约束下实现对任务类型、资源分配、执行流程的动态管理和最优决策，提速降本；构建构建 MoMA 协议协议：构建支持模型、智能体接口互联互通的标准化、高安全的协议体系。融合“类 MCP、A2A”等主流通信协议，并增强统一认证及安全通信等能力，使能模型、智能体、工具、数据、环境和应用系统之间的无障碍互联互通。2.2 总体框架图 2 MoMA 总体框架MoMA 通过分层架构集成多源异构模型、智能体，形成覆盖能力汇聚、动态智能调度、应用支撑的全链路智能服务流程闭环。其核心架构包含生态汇聚层、核心功能层、开放服务层：中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）5MoMA 生态汇聚层生态汇聚层：负责构建、筛选、评估和持续进化出一个包含丰富多样、质量优良、安全可控的模型、智能体及工具的资源池。通过对模型、智能体及工具的供应商建立严格的准入机制，以及通过标准化的合作流程，持续吸引并激励优质供应商持续提供核心能力。在此基础上，持续进行能力资源的筛选、评估与进化，并依托技术性能、推理效果、安全与合规、服务稳定性四维能力评估体系，确保资源池始终保持卓越的质量与可靠的服务能力。MoMA 核心核心功能功能层层：由 MoMA 模型、MoMA 工程引擎、MoMA 协议体系构成，借助 MoMA 模型理解用户意图并匹配相应模型及智能体资源，通过 MoMA 工程引擎确定资源调度方式，实施全链路状态管理及任务熔断自愈，依托 MoMA 协议体系实现异构资源的高效通信与协同，从而针对复杂场景实现动态编排与最优调度，将原始异构 AI 能力转化为有序、协同、可信的智能服务流，提供高准确、高安全、高可靠、高性能的大模型推理服务。MoMA 开放开放服务层服务层：连接 MoMA 内部能力与外部应用，通过标准、安全、便捷的接口，将平台智能服务高效输出至个人与企业场景等千行百业。涵盖 API、SDK、安全风控、用量管理、计费管理等功能。三者协同组成智能服务流程闭环，有效解决多模型、多智能体聚合中的资源分散、协同低效等痛点，以高可靠、高灵活、高扩展特性促进形成具备持续进化特性的超级大模型服务基座，支撑九天面向复杂行业场景提供“场景-模型-智能体”的自动感知、动态编排与最优调用能力。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）63.关键技术特征关键技术特征3.1 MoMA 生态汇聚层MoMA 生态汇聚层是整个体系架构的底层，是承接供应侧能力输入、支撑能力调用的核心资源池。它并不直接面向用户提供服务，而是面向整个智能系统，构建起一套规模化、结构化、可调度的 AI 能力集群，为上层智能体服务、API调用与任务路由提供基础能力支撑。此层主要汇聚了大模型、小模型、智能体组件与工具等核心能力资源，涵盖自研成果与生态合作伙伴接入能力。这些能力资源并非孤立堆叠，而是以标准能力单元的形式，统一纳入能力治理体系，形成结构清晰、接口规范、调度友好的能力集合。从整体架构的宏观视角出发，生态运营汇聚模块具有重要的“汇聚”与“支撑”的作用。在 MoMA 体系中，生态汇聚层直接对接供应商，是能力接入的直接来源。作为总体架构的底层支撑，MoMA 生态汇聚面向模型、智能体、工具等多元异构 AI 能力，构建了统一的接入、管理与服务体系。通过建立覆盖技术性能、推理效果、安全合规等维度的评估体系，对接入的模型与智能体能力进行全流程评估与筛选，避免“能力堆叠”的简单汇总，形成结构清晰、质量可控的服务“能力倍增”。在技术性能评估方面，聚焦服务响应效率与系统吞吐能力，采用多项量化指标衡量服务的质量，指标包括 TPS、TTFT、TPOT 等。在推理效果评估方面，侧重于评估输出质量与模型泛化能力，通过开源测试集与自有数据集进行测试，筛选具备行业认可度和专业能力的模型，覆盖自然语言、机器视觉、结构化数据以及语音等模态的任务，确保适配不同类型的用户请求。在安全与合规评估方面则聚焦服务提供方在生成内容安全、数据保护和版权管理等方面的合规性。在实际落地中，MoMA 生态汇聚由一套清晰的智能能力聚合与服务支撑体系来承载，如下图所示：中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）7图 3 MoMA 生态汇聚层功能框图能力汇聚能力汇聚：聚合了多类型的模型、智能体以及工具，包括语言模型、图像处理、数学计算、日程管理、PPT 生成、会议助手等大模型及智能体。这些能力单元覆盖从通用生成到垂直工具的多模态任务类型，借助MoMA 协议体系提供的统一接口接入，构成 MoMA 智能调度的操作单元。在运行过程中，这些能力可被动态路由、组合调用，用以支撑上层复杂任务的执行。能力组件在设计上遵循“最小可调度单元”原则，便于实现多源能力的精细化管理与跨任务协同。供应商管理供应商管理：MoMA 引入了涵盖技术性能、推理效果、安全合规及服务稳定性的多维评估机制。所有接入的模型能力需完成接入前的统一评估与准入审核，运行期间则接受持续监控与动态复评，以确保其行为稳定、响应可控、质量可溯。供应商管理机制也嵌入该流程之中，要求能力提供方配置支持团队提供服务保障，从制度层面形成体系化的生态治理能力。上述模块共同构成了 MoMA 生态汇聚层的核心框架，在聚合的基础上实现“可管、可评、可控”的管理能力，也为协议层与服务层的智能调度奠定了坚实的能力支撑基础。可以说，生态汇聚既是 MoMA 能力广度的体现，也是其能力深度的基础。在这一资源底座的支撑下，MoMA 得以构建起从供应商、协议调度到智能体服务的纵向能力通路，形成智能服务体系的完整闭环。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）83.2 MoMA 核心功能层3.2.1 MoMA 模型图 4 MoMA 模型功能框图MoMA 模型通过动态聚合异构 AI 模型与智能体能力，依据模型能力探测以及对用户意图的识别理解，明确不同组合下的协同优势与潜在冲突；精准解析用户输入，判断模型和智能体依赖关系及能力范围，自动选择最优方案；同时，通过闭环监控反馈机制，构建“实时感知-动态调整-持续验证”的循环链路，以更好地适应数据变化、业务需求和环境波动。MoMA 模型的核心功能包括：意图识别意图识别：基于专用意图识别模型解析用户输入，精准提取任务领域（代码生成/数学推理/通用 QA）、复杂度分级（单论指令/多轮规划）、工具依赖类型（API 调用/智能体协同）等关键要素；模型探测模型探测：通过对模型和智能体能力的深入探测，从成本、效果和难易程度等方面构建其能力高维表征，实现用户需求与智能体路由的快速匹配；通过评分机制，评估不同模型和智能体的效果，便于分层路由模型进行快速任务分发；任务规划任务规划：负责需求解构，将用户输入拆分为相互独立、可并行执行的子任务，并综合任务难易程度，工具、模型及多智能体特性，为其匹配route、ReAct、workflow 等最优执行策略；效果监控效果监控：通过闭环监控反馈机制，构建“实时感知-动态调整-持续验证”的循环链路，更好的适应数据变化、业务需求和环境波动。该框图通过意图识别实现需求高精度解析、模型探测完成能力动态匹配、任中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）9务规划驱动执行动态拆解、效果监控支撑闭环优化迭代，突破传统单一模型在能力覆盖广度、成本控制效能与任务适应弹性上的固有局限，促进了 AI 从被动响应向主动服务的进阶。3.2.2 MoMA 工程引擎图 5 MoMA 工程引擎功能框图MoMA 工程引擎以分层路由与动态编排为核心，通过标准的协议连接模型、智能体、工具，形成超级大模型能力基座，实现对任务类型、资源分配、执行流程的动态管理，在效果、成本、效率三重约束下完成最优决策，提速降本。MoMA调度引擎核心功能包括：多级路由机制多级路由机制：在分层路由机制中，多级路由各司其职，分层次完成复杂任务的拆解与实现。其中一级路由完成专家模型、简单任务、复杂任务的分发；二级路由在综合准确度和成本的条件下，根据复杂度把问题分发到具备不同参数规模或者是专长的专家模型予以响应；动态洞察动态洞察：采用 Monitor Model 对推理内容进行实时监控、复盘两级路由模型的分发质量，同时丰富标注数据集动态优化路由模型；复杂任务去中心化复杂任务去中心化：对于用户多意图及复杂任务，MoMA 工程引擎采用了 Planner-Executor-Summarizer 架构，能够根据具体任务动态地采用ReAct、Route、Parallelize、Swarm 等混合模式，实现任务的自动拆解、编排与并行调用。传统 AI 系统通常采用固定模式回答问题，规划执行的步骤越多，所需的计算资源也越多，在某些任务中，AI 可能在无需人工干预的情况下执行数十个步骤。通过采用复杂任务路由技术，将请求发送给专门的规划模型，选择不同的执行模式或混合模式，将用户的意图中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）10分配至合适的智能体或大模型，并通过监控推理输出内容，进行动态接管与调整，从而保证回答的效果和效率。此外，这种方式还避免了或减少了依赖中心规划模型对智能体或工具输出内容的重复推理评估，降低了输出幻觉，提升了整体响应时间，全面优化了用户体验。3.2.3 MoMA 协议体系图 6 MoMA 协议体系功能框图目前针对模型与智能体之间的协同问题，业界已有部分协议尝试对此进行规范，主流协议包括 MCP（Model Context Protocol，模型上下文协议）2和 A2A（Agent2Agent）3。其中 MCP 是一种用于规范模型或智能体与外部数据源、工具和服务之间的交互的开放协议，其通过结构化的输入/输出将模型或智能体与工具、API 和资源连接起来，可以将其视为模型或智能体获取自身能力的方式。A2A 协议则是一种用于促进独立且可能成为黑箱的智能体系统之间通信与互操作性的开放标准，其为由不同框架、不同语言或不同厂商构建的智能体提供了一套通用的语言与交互模型。MCP 与 A2A 协议分别承担能力调用与协同交互两类不同的职责，下表列出了两者在功能定位、优势与局限等方面的对比：表 1 MCP 与 A2A 对比对比维度对比维度MCPA2A协议定位模型/智能体与工具、资源的连接智能体之间的复杂协作核心优势结构化输入输出、对接成本低支持多轮交互、上下文共享、状态维护局限性仅适用于单论调用、不支持多轮交互和状态跟踪协议设计和实现复杂度高、多任务协作中成本高应用场景模型/智能体调用数据库等多智能体项目管理等MoMA 协议体系中，底层统一采用 HTTP、JSON-RPC、TENSOR、MESSAGE等通用接口协议，作为不同能力单元之间数据交互的基础，保障统一互联互通。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）11在此基础上，采用 MCP 规范模型或智能体与具备明确功能定义、结构化输入输出、可单次请求响应调用、状态无依赖的能力资源的交互，这类能力资源不仅包括上述传统的工具、API、数据源等，也包括 OCR、ASR、TTS 等小模型。旨在使模型和智能体能够通过统一规范灵活调用各类原子能力，进而支撑任务编排与功能扩展。采用 A2A 规范智能体与智能体之间的协同交互，提供标准化的能力发现、交互协商、上下文共享与任务管理机制，支撑多轮、多阶段、多模态的长期复杂协作场景，进而支撑多智能体编排与任务治理能力。MoMA 协议体系下 MCP 与 A2A 也会协同使用。一个 A2A Server（远端智能体）可以将其部分具备清晰定义、可按无状态方式调用的能力资源以 MCP 兼容的形式对外暴露，使其他智能体能够通过类似 MCP 的工具描述（如 Agent Card）发现并调用这些能力，进一步增强互操作性。例如一个 A2AClient（客户端智能体）请求 A2AServer 完成复杂任务，A2AServer 内部再通过 MCP 协议调用各类工具、API、数据源、小模型以支撑具体任务执行4。MCP 和 A2A 在工具集成与智能体协同方面已提供良好的基础，但仍难以完全满足更大规模且动态演化的智能体网络协作需求。因此目前业界逐步提出引入ANP（Agent Network Protocol）5作为面向未来智能体互联网环境下，智能体网络协作的补充协议，以支持异构智能体在开放网络中进行身份互认、信道建立、任务协同、状态同步与能力路由等操作，补足 MCP 与 A2A 在网络治理和规模化协同上的不足。为 MoMA 后续更好地适配开放异构的智能体网络生态，构建大规模、动态演化的智能服务网络提供通信基础与支撑。对于与大模型的交互，MoMA 同样予以考虑。鉴于当前主流大模型多以开放 API 的形式提供服务，且这些 API 通常采用 HTTP 进行通信并以 JSON 作为数据格式，其本质上与 MCP 所规范的工具接入方式高度接近。因此在 MoMA中可以考虑将大模型封装为一种具备清晰接口、结构化输入输出、无状态调用特征的能力资源或工具，通过 MCP 的方式进行交互。然而大部分情况下，模型或智能体与大模型的交互过程不仅是单纯的工具调用，更多涉及上下文保持、多轮对话、连续推理、长链路任务管理等，这些能力超出了 MCP 所面向的单次请求响应及无状态调用范式。若要实现更具灵活性的智能体与大模型协同，可以考虑基于现有协议的二次开发，如补齐 MCP 在上下文管理等方面的能力，使得大模中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）12型能力不仅具有工具化特征，更具备持续化特性。MoMA 协议体系在兼容主流协议的基础上拓展统一认证、安全通信等能力，对工具的可调度性进行了增强，以保障多模型与智能体协作环境下的交互安全。在增强认证方面，需要在各工具、模型及智能体之间建立明确的身份标识并支持身份验证，以确保调用方和被调用方都能确认对方的真实性，防止未经授权的组件参与协作。在增强安全通信方面，需要确保工具、模型及智能体之间交换的所有数据（包括上下文与任务状态信息等）在传输过程中保持机密性与完整性，防止未经授权的获取和篡改。通过在认证与安全通信两方面的协同设计，MoMA可以更好地在开放互联的同时保证其可信性。该协议体系体现的价值：MoMA 协议体系通过 MCP 与 A2A 的互补协同，实现对外部能力资源与内部智能体协作的全面覆盖，统一通信底座保障其兼容性与扩展性，构建了覆盖数据、工具、模型、智能体的完整协议体系，为 AI 要素聚合与能力调度提供支撑。同时,国内智能体相关标准化体系的持续建设，如CAICT 在 AIIA 的智能体技术要求与评估方法 智能体即服务（AaaS）能力要求、CAICT 在 MIIT 的人工智能 关键基础技术 多智能体协同技术要求、中国电子技术标准化研究院在 SAC/TC28/SC42 的 人工智能 智能体平台通用技术要求6以及中国移动牵头的 人工智能 关键基础技术 智能体接口技术要求7，也为 MoMA 协议体系的产业化落地提供了有益的标准化背景。3.3 MoMA 开放服务层图 7 MoMA 开放服务功能框图MoMA 提供的服务均以开放 API 的形式对外提供，通过构建 API 开放与管理平台作为基础设施支撑 MoMA 的落地。该平台不仅作为对外服务的统一出口，提供便捷、统一、规范的 API 调用，也承担安全防护、调用统计等一系列平台化功能。API 开放与管理平台承接了 MoMA 服务的对外统一入口，提供稳定可靠的API 调用、标准化的接口文档及配套的 SDK 工具，以帮助不同能力水平的开发中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）13者及团队快速理解并高效对接 MoMA 的各项能力。平台支持访问权限配置和身份管理，按模型、角色、组织等多维度灵活授权，保障不同层级用户按需访问特定服务。同时，结合实时监测与预警，平台能够及时发现潜在安全风险，如异常调用频次、恶意访问行为等，保障整体服务的稳定可靠运行。API 开放平台提供全链路的用量统计，通过对 API 调用次数、消耗 token、平均响应时间、成功率等多维度指标的实时统计和展示为用户提供透明的使用反馈，同时也为 MoMA 路由与调度引擎提供数据支撑。API 开放平台支持多元化计费统计，按调用次数、数据量、计算资源消耗等进行精细化计费，灵活满足不同服务需求，配合账单管理、结算对账等功能，保障服务的透明和可追溯。API 开放与管理平台平台提升了 MoMA 能力对外服务的可用性、便捷性与安全性，降低了各类用户接入 MoMA 的门槛。同时通过持续的用量统计和计费统计，推动 MoMA 的商业化落地。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）144.典型应用场景典型应用场景4.1 面向个人用户的智慧生活助手在面向个人用户的场景中，MoMA 不仅能够作为信息检索工具和对话助手，更是具备复杂意图理解、综合调度决策和多任务执行能力的全场景智慧生活助手。它能够在不同场景下理解用户需求、灵活调用多种智能能力和工具，为用户提供从计划到执行的全流程智能服务。场景描述：场景描述：个人用户在日常生活中会面临大量琐碎而多元的事务：出行与日程安排、健康与运动管理、家庭事务协调、兴趣学习与内容创作等。这些需求往往分散在不同的应用与服务中，使用便捷性较差。MoMA 通过语义理解、多智能体协作和工具链编排，能将复杂多源的需求整合到统一的交互入口中，让用户可以用最自然的方式发出指令，获得从需求解析、任务规划到结果交付的无缝体验。以中国移动推出的灵犀智能体 2.0 为例，当用户发出简单的语音指令“我在金融街，我朋友在雍和宫，想找个中间点的地方聚聚，我们想吃湘菜，去哪儿比较方便呀？”灵犀可根据用户的实时位置和个性化需求，智能回复推荐的餐厅列表，并融合运营商特色的语音通话能力，提供 AI 代打电话服务。当用户点击卡片上的“立即订座”按钮，灵犀可以代替用户拨打餐厅电话进行预订，自动下发订座结果信息，还可以进一步为好友推送聚餐邀请短信、设置日程提醒等，成为真正用户的“AI 生活管家”。能力分析：能力分析：上述场景中，MoMA 能够调度下列智能能力协同支撑该场景：自然语言解析与任务拆解（多轮 Agent MoMA 调度引擎）：将用户请求自动拆分为地点选择、订座、日程设定、通讯通知、图像整理五个任务单元；实时地理服务与 POI 数据调用（工具 数据接口）：接入千万级 POI 数据池，智能筛选距离、评分、偏好匹配最优场所；语音通话与代办机制（Function Call）：一键代打餐厅电话进行订座，并中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）15通过短信或即时消息通知好友；邀请与日程同步管理（日程 Agent 通信工具）：统一操作邀请发送、提醒设置与参与确认。场景价值：场景价值：MoMA 配合灵犀智能体 2.0 展现了其在自然语言理解、任务拆解、多智能体协作、工具调用与执行等方面的技术高度融合能力，让复杂日常任务成为一句话即可完成的自动化服务，为消费者提供“所说即所得”的智能化体验。通过将多种大模型与智能体能力进行聚合，用户不再需要频繁切换不同应用或服务，而是可通过单一入口获得跨领域、跨场景的综合性支持。这不仅降低了使用智能体的门槛，也让智能化服务从“可用”走向“好用”，满足了用户在学习、工作、生活等不同场景下的多样化需求。从长远的角度看，这种高集成度的智能服务模式有望成为个人日常数字交互的主入口，推动智能化服务的普及与深度渗透，并形成以用户需求为核心驱动的持续创新生态。4.2 面向行业客户的智能服务调度引擎在行业应用场景中，MoMA 不仅是一个多模型与智能体的聚合平台，更是贯穿业务全流程的“智能中枢”。它能够联动不同领域的专家模型和专用智能体，通过标准化接口与协议，自动感知、动态规划并精准调度最优能力组合，从而实现对模型能力的合理统筹、实时调度和最优路径执行。通过这一机制，MoMA将人工智能技术从单一的任务执行模块扩展为企业全业务域的智能化驱动力。场景描述：场景描述：行业应用场景往往涉及多系统协作与多用户参与，且不同的行业领域通常具有其特定的业务需求，例如：制造业：智慧工厂的生产计划优化与产线调度，需要实时采集设备 IoT数据、结合历史产能、预测订单需求，并动态调整工单优先级，减少停机与切换损耗，提升产能利用率等；金融行业：跨机构风险监控，需要实时处理交易流、风控模型输出和监管规则，自动生成预警报告并触发合规处置，降低人工核查成本和误报率等；中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）16政务服务：跨部门审批与服务协同，通过自动化流转与智能规则匹配，减少重复录入和人工查验环节，缩短办事周期等；智能化管理：在企业的运行过程中需要对其已有的智能能力进行管理和维护，包括模型能力迭代、数据池扩充、智能系统更新等。在传统模式下，上述需求来自于不同维度和多个独立的系统，需综合实时数据、历史经验、行业规则等多维信息，企业通常需要在不同平台间手动切换、调用不同工具，导致流程割裂、效率低且算力与资源利用率不高。在 MoMA 体系下，企业可以通过自然语言、API 请求或系统事件触发，将复杂需求输入统一的入口，由调度引擎完成多轮语义解析与任务拆解、动态能力与算力匹配、跨系统编排与执行闭环等任务。通过对 ERP、CRM、BI 分析等多类系统工具的协同调用，形成自动化任务链路并跟踪执行状态，确保结果可验证、可追溯，并持续优化运行成本。同时，MoMA 能够对模型和智能体能力进行维护、迭代与实时更新，为企业提供更加完善的运营保障。能力分析：能力分析：在行业应用场景中，MoMA 不仅作为智能能力中枢，同时也是成本控制与算力资源优化的统筹核心，其所具备的能力包括但不限于：能力池与算力池统一管理：集中管理企业内部及外部接入的模型、API工具、数据服务，并结合算力池动态调度机制，根据任务实时分配 GPU、CPU、边缘节点等资源，避免高峰期算力拥塞和资源浪费；算力成本控制：通过算力资源规划、智能推理加速以及多精度计算等手段，在满足任务精度要求的同时，显著降低推理成本；执行路径优化：在满足业务需求的前提下，优先使用低成本算力节点或本地缓存结果，减少重复调用和带宽占用；跨域编排与冲突解决：在多业务域任务并行执行时，协调资源分配、解决规则冲突、保障数据一致性，从而提升整体吞吐量；持续效益评估：基于任务执行反馈，实时生成成本效益分析报告，帮助管理层量化 AI 带来的成本节省和生产率提升的效益。场景价值：场景价值：MoMA 为企业级 AI 平台提供了一个可扩展、可演化的智能调度中枢，使中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）17AI 能力从“离散单点调用”升级为“全域最优执行”：降本增效：在相同业务量下减少算力消耗和人工干预，降低运营成本；资源利用最大化：通过智能调度实现算力负载均衡，提升资源利用率；业务连续性保障：当某些模型或能力模块故障时，可自动切换至等效替代路径，减少业务中断风险；敏捷扩展：无需重构 IT 架构，即可引入新模型、新算法和新数据源，实现快速迭代和即时部署。MoMA 作为平台级 MaaS 服务的中枢引擎，为行业客户提供了灵活、可扩展且低门槛的 AI 服务接入模式。MoMA 能够紧扣行业应用场景需求，自动匹配及调用最优专家模型和专用智能体，解决行业客户大模型技术选型难、使用成本高、替换难度大等普遍痛点，不仅大幅降低了企业在 AI 技术选型与替换上的成本，还通过动态调度机制保障了服务的高准确、高安全与高可靠性。这种“能力即服务”的模式，能够让企业在面对不断变化的市场与业务环境时，快速集成新能力、释放创新潜力，有力地推动各行各业进行更深入的智能化转型。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）185.展望与倡议展望与倡议展望未来，大模型与智能体展望未来，大模型与智能体技术技术的蓬勃发展的蓬勃发展及其产业的快速壮大及其产业的快速壮大，为构建，为构建多模型与智能体聚合多模型与智能体聚合及及服务引擎（服务引擎（MoMA）创造了）创造了重要重要契机契机。MoMA 聚焦于模型选择组合难、模型应用成本高等行业痛点，致力于为个人、家庭、行业等各种类型的用户提供提供精准匹配应用需求的精准匹配应用需求的，如同通信服务般便捷、普惠、可靠如同通信服务般便捷、普惠、可靠的的模模型与智能体服务型与智能体服务；同时，MoMA 以控制模型和智能体服务全流程的成本控制模型和智能体服务全流程的成本、提高、提高供需双方经济效益供需双方经济效益为优先目标，力求推动产业形成健康可持续的商业模式，加速产业规模壮大，并促进优秀解决方案的持续涌现与迭代优化。在在 MoMA 的建设、维护与运营中，通信运营商可扮演关键角色的建设、维护与运营中，通信运营商可扮演关键角色。一方面，运营商拥有广域、超大规模算网基础设施的资源优势；另一方面，运营商在服务海量用户、运营通信业务及数智化服务方面积累的丰富经验可供借鉴。同时同时，MoMA 的成功离不开产业链上下游的通力合作的成功离不开产业链上下游的通力合作，需要各方携手突破关键技术创新，合力打造共建共享的开放运营生态。因此，提出如下倡议：1)挖掘丰富多样的价值场景。挖掘丰富多样的价值场景。结合实际业务需求与用户行为习惯，梳理覆盖个人、家庭、行业用户、应用开发者的典型场景需求，推动场景与能力之间的精准匹配与联动优化。通过真实场景驱动模型与智能体能力的演进与融合，以用户为中心形成“场景驱动、能力倍增、价值闭环”的良性循环。2)攻关攻关 MoMA 模型和工程引擎关键技术。模型和工程引擎关键技术。MoMA 模型和工程引擎的能力决定了 MoMA 服务水平的上限。它不仅是连接“资源池”与“用户需求”的桥梁，更是驱动模型和智能体从“技术创新”走向“应用落地”的关键引擎。我们呼吁产业合作伙伴加入这一关键技术攻关，合作研发模型框架和引擎算法、制定技术标准、分享实践经验，打造强大的 MoMA 的“大脑”和“神经中枢”。3)共建开放互联的共建开放互联的 MoMA 协议体系协议体系。产学研共同参与 MoMA 协议体系的研究和制定，携手推动模型与智能体之间的能力互联、语义互通与行为协同，打造统一、高效的模型智能协作基础。鼓励开发者、研究机构和中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）19企业依托开源社区和标准化组织，积极贡献智慧和经验、凝聚共识，合力制定开放、可持续演进的 MoMA 协议体系，为模型、智能体、工具、环境、用户等之间的互联互通筑牢基础、提供保障。4)共商共商 MoMA 生态汇聚的评测准入规则。生态汇聚的评测准入规则。面向模型与智能体能力的多源汇聚与统筹管理，推动建立统一、权威的评测准入体系。联合产业各方就技术性能、推理效果、安全合规等核心维度，协商形成业界共同认可并愿意遵循的评测指标和准入规则，保障平台纳管资源的可控性与高质量，同时构建可追溯、可量化的评估闭环机制，为 MoMA 生态的可持续运行提供质量保证与规则指引。我们期待 MoMA 汇聚业界优质大模型及智能体，依托中国移动充沛的算力资源实现多模型与智能体的动态路由和精确调度，为用户提供高质量、高安全、高可靠、高效能的智能化服务，构建起“百模互联、千智协同”的全新产业协同生态，打造 AI 能力聚合和普惠服务的全新智能服务范式，助力我国人工智能产业的高质量发展。中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）20缩略语缩略语A2AAgent to Agent智能体到智能体AIArtificial Intelligence人工智能ANPAgent Network Protocol智能体网络协议APIApplication Programming Interface应用编程接口ASRAutomatic Speech Recognition自动语音识别BIBusiness Intelligence商业智能CRMCustomer Relationship Management客户关系管理ERPEnterprise Resource Planning企业资源计划GPTGenerative Pre-trained Transformer生成式预训练变换器HTTPHyper Text Transfer Protocol超文本传输协议JSONJavaScript Object NotationJavaScript对象表示法LLMLarge Language Model大语言模型MaaSModel as a Service模型即服务MCPModel Context Protocol模型上下文协议MoMAMixture of Models and Agents模型和智能体聚合OCROptical Character Recognition光学字符识别POIPoint of Interest兴趣点QAQuestion Answering问答任务RAGRetrieval-augmented Generation检索增强生成SDKSoftware Development Kit软件开发工具包TPOTTime Per Output Token输出每个词元时间TPSToken Per Second每秒词元数TTFTTime To First Token首个词元时间TTSText To Speech文本到语音中国移动九天人工智能研究院多模型与智能体聚合及服务引擎（MoMA）白皮书（2025）21参考文献参考文献1 冯俊兰，体系化人工智能，北京邮电大学学报，2024,47(4):1-10.2 MCP Protocol.https:/ A2AProtocol.https:/a2a-protocol.org/latest/specification/4 A2Aand MCP:Complementary Protocols for Agentic Systems.2025https:/a2a-protocol.org/latest/topics/a2a-and-mcp/5 AgentNetworkProtocol.https:/ AIIA,20252057-Z-469 人工智能 智能体平台通用技术要求.7 MIIT/TC1,AI-202507060113 人工智能 关键基础技术 智能体接口技术要求.

2025-08-17 23页 5星级

AI行业2024年证券公司信息技术投入分析：数智转型AI渗透券商金融科技竞赛进行中-250807（16页）.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.03 数智转型数智转型 AI 渗透，券商金融科技竞赛进渗透，券商金融科技竞赛进行中行中 2024 年证券公司信息技术投入分析 table_Authors 本报告导读：本报告导读：根据公开披露数据，我们整理了国内各家证券公司尤其是头部证券公司的信息技术根据公开披露数据，我们整理了国内各家证券公司尤其是头部证券公司的信息技术投入情况，并结合往年数据对证券公司的信息技术投入变化情况进行了分析投入情况，并结合往年数据对证券公司的信息技术投入变化情况进行了分析。投资要点：投资要点：Table_Summary 根据统计，2024 年信息技术投入金额排名前十的证券公司均为国内综合实力排名靠前的头部证券公司，各家投入金额均超过了 10 亿元，其中华泰证券和国泰海通投入金额超过了 20 亿元。前十名证券公司信息技术投入金额总和为 155.79 亿元，同比 2023 年略增 1.4%，其中七家证券公司投入金额同比增长，三家证券公司投入金额有所下降。2024 年信息技术投入同比增速前三的证券公司分别为第一创业证券、财达证券和光大证券，增速均超过了 20%，增速前十的证券公司多为中小型证券公司，仅有两家投入金额超过 5 亿元，分别为国信证券和光大证券，国信证券是唯一一家 2024 年信息技术投入金额和增速均进入前十的证券公司。2023 年 6 月，中国证券业协会印发证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025），鼓励经营机构信息技术平均投入金额不少于 2023 年至 2025 年平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%。根据统计，2024 年信息技术投入金额排名前十的证券公司，其信息技术投入金额占净利润比例均超过了 10%，其中比例排名前三的分别为国投证券、中金公司和华泰证券；占营业收入比例方面，投入前十的证券公司中，除银河证券和申万宏源的信息技术投入占营业收入比例低于 7%外，其余证券公司该比例均在 7%以上。证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）鼓励有条件的证券公司结合自身实际情况逐步提升信息科技专业人员比例至企业员工总数的 7%。据统计，2024 年信息技术投入前十的的证券公司中，有七家披露了信息技术人员数量，其中四家信息技术人员占员工总数比例超过了 7%，依次为招商证券（16.3%）、申万宏源（8.6%）、中金公司（7.4%）、广发证券（7.1%）；三家证券公司信息技术人员占比未达 7%，分别为中信建投（6.8%）、国信证券（5.9%）、银河证券（5.5%）。投资建议：投资建议：我们认为，证券公司信息技术的持续投入对改善客户体验、推动业务发展、提升经营效率、降低风险成本的支撑和引领作用日益显现，证券公司加大信息技术投入、加强金融科技赋能已成为行业共识。尤其 2025 年以来，DeepSeek 席卷全球，加速了 AI 大模型在证券领域的部署和渗透，人工智能正在引发证券行业底层技术架构的革新，有望引领证券公司新一轮科技投入浪潮。建议关注证券 IT 服务商：恒生电子、金证股份、顶点软件。风险提示。风险提示。证券公司信息技术投入不及预期，金融科技发展不及预期。2025-08-07行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目录目录 1.头部券商金融科技投入整体有所增加.3 2.部分证券公司信息技术人员储备仍有不足.6 3.投资建议.7 4.风险提示.8 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 1.头部券商金融科技投入整体有所增加头部券商金融科技投入整体有所增加 根据公开披露的 2024 年度报告，我们整理了国内各家证券公司尤其是头部证券公司的信息技术投入金额情况（仅包含已披露信息技术投入的证券公司，中信证券等部分证券公司未披露 2024 年信息技术投入金额），并结合往年数据对证券公司的信息技术投入变化情况进行了分析。根据统计，2024 年信息技术投入金额排名前十的证券公司均为国内综合实力排名靠前的头部证券公司，各家投入金额均超过了 10 亿元，分别为华泰证券（24.48 亿元）、国泰海通（22.00 亿元）、中金公司（15.85 亿元）、招商证券（15.83 亿元）、中信建投（15.20 亿元）、广发证券（13.77 亿元）、国信证券（13.76 亿元）、银河证券（12.54 亿元）、申万宏源（11.85 亿元）和国投证券（10.51 亿元），其中华泰证券和国泰海通信息技术投入超过了 20 亿元。图图1：2024 年信息技术投入前十的证券公司，投入金额均超过年信息技术投入前十的证券公司，投入金额均超过 10 亿元亿元 资料来源：各证券公司 2024 年年报，HTI 研究 注：中信证券等部分证券公司未披露 2024 年信息技术投入金额 2024 年头部证券公司信息技术投入整体有所增加。年头部证券公司信息技术投入整体有所增加。2024 年信息技术投入金额前十的证券公司投入金额总和为 155.79 亿元，相比 2023 年的 153.66 亿元，同比略增 1.4%。信息技术投入金额前十名中，有七家证券公司信息技术投入同比 2023 年有所增长，其中投入金额最高的为 HTI，增长幅度前三名分别为国信证券（13.8%）、申万宏源（9.2%）、银河证券（7.1%）；有三家证券公司信息技术投入同比有所下降，分别为华泰证券（-5.0%）、中金公司（-8.3%）、国投证券（-3.7%）。0510152025302024年信息技术投入（亿元）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 图图2：2024 年信息技术投入前十的证券公司中，七家证券公司投入金额同比有所增加年信息技术投入前十的证券公司中，七家证券公司投入金额同比有所增加 资料来源：各证券公司 2024 年年报，HTI 研究 中小券商信息技术投入具备较大增长潜力。中小券商信息技术投入具备较大增长潜力。从 2024 年信息技术投入同比增速维度来看，增速排名前十的证券公司分别为第一创业证券（23%）、财达证券（22%）、光大证券（21%）、浙商证券（18%）、国信证券（14%）、红塔证券（14%）、首创证券（14%）、西南证券（13%）、国元证券（12%）和山西证券（12%），有三家证券公司超过了 20%。信息技术投入增速前十的证券公司，多为中小型证券公司，仅有两家证券公司投入金额超过 5 亿元，分别为国信证券（13.76 亿元）、光大证券（6.59 亿元），国信证券是唯一一家2024 年信息技术投入金额和增速均进入前十的证券公司。图图3：2024 年信息技术投入同比增速前十的证券公司中，三家增速超年信息技术投入同比增速前十的证券公司中，三家增速超 20%资料来源：各证券公司 2024 年年报，HTI 研究 2023 年 6 月，中国证券业协会印发证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025），鼓励经营机构信息技术平均投入金额不少于 2023 年至2025 年平均净利润的 10%或平均营业收入的 7%。我们分别统计了各家证券051015202530国泰海通 招商证券 中信建投 广发证券 国信证券 银河证券 申万宏源 华泰证券 中金公司 国投证券2024年信息技术投入（亿元）2023年信息技术投入（亿元）23!%0%5 %46810121416第一创业证券财达证券光大证券浙商证券国信证券红塔证券首创证券西南证券国元证券山西证券2024年信息技术投入（亿元）2023年信息技术投入（亿元）yoy行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 公司的 2023-2024 年的营业收入、净利润以及信息技术投入，并计算了其信息技术投入占营业收入/净利润比例，以对比各家证券公司信息技术投入水平。头部证券公司的信息技术投入已普遍达到占净利润比例头部证券公司的信息技术投入已普遍达到占净利润比例 10%或占营业收入或占营业收入比例比例 7%的标准。的标准。2024 年信息技术投入前十大证券公司，信息技术投入金额占净利润（母公司报表口径）比例均超过了 10%，其中占比排名前三的分别为国投证券（42%）、中金公司（32%）和华泰证券（28%），占比排名靠后的三家分别为银河证券（14%）、广发证券（15%）和招商证券（17%）。十家证券公司中，除银河证券和申万宏源的信息技术投入占营业收入比例（分别为6.9%和 5.5%）低于 7%外，其余证券公司该比例均在 7%以上，其中中金公司和华泰证券该比例超过了 10%，分别为 13.7%和 13.1%。图图4：信息技术投入前十的证券公司信息技术投入前十的证券公司2024年投年投入金额占营业收入入金额占营业收入/净利润比净利润比例例 资料来源：各证券公司 2024 年年报，Wind，HTI 研究 注：各家证券公司 2024 年收入/净利润均为母公司报表口径 相比相比 2023 年，年，2024 年头部证券公司信息技术投入占营业收入年头部证券公司信息技术投入占营业收入/净利润比例净利润比例有所下降。有所下降。我们进一步对比了各家证券公司 2024 年与 2023 年信息技术投入占营业收入/净利润的比例变化。在信息技术投入金额前十的证券公司中，大部分公司 2024 年信息技术投入占营业收入/净利润比例较 2023 年均有所下降，尤其占净利润比例表现更为明显，我们认为主要由于证券公司 2024年自营投资收益较 2023 年普遍有较大幅度增长。图图5：信息技术投入前十的证券公司信息技术投入前十的证券公司 2023 年和年和 2024 年年投入金额占净利润比例对比投入金额占净利润比例对比 图图6：信息技术投入前十的证券公司信息技术投入前十的证券公司 2023 年和年和 2024 年年投入金额占营业收入比例对比投入金额占营业收入比例对比 资料来源：各证券公司 2024 年年报，Wind，HTI 研究 资料来源：各证券公司 2024 年年报，Wind，HTI 研究 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 从 2023-2024 年信息技术投入占营业收入/净利润比例的平均值来看，中金公司信息技术投入占净利润比例最高，达到 51.7%；其次为国投证券，信息技术投入占净利润比例为 48.9%。信息技术投入占营业收入比例最高的同样是中金公司，达到 15.2%；此外，华泰证券和国泰海通信息技术投入占营业收入比例均超过了 10%，分别为 13.2%和 10.3%。图图7：信息技术投入前十的证券公司信息技术投入前十的证券公司 2023-2024 年投入金额占营业收入年投入金额占营业收入/净利润比例平净利润比例平均值均值 资料来源：各证券公司 2024 年年报，Wind，HTI 研究 2.部分证券公司信息技术人员储备仍有不足部分证券公司信息技术人员储备仍有不足 证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）鼓励有条件的证券公司结合自身实际情况逐步提升信息科技专业人员比例至企业员工总数的 7%。我们进一步统计了 2024 年信息技术投入前十大证券公司信息技术人员数量情况（华泰证券、国泰海通、国投证券未披露信息技术人员数量，故不纳入统计）。部分头部证券公司的信息技术人员储备处在较低水平。部分头部证券公司的信息技术人员储备处在较低水平。根据统计，七家证券公司中，有四家信息技术人员占员工总数比例超过了 7%，依次为招商证券（16.3%）、申万宏源（8.6%）、中金公司（7.4%）、广发证券（7.1%），其中招商证券的信息技术人员占比显著更高；三家证券公司信息技术人员占比未达 7%，分别为中信建投（6.8%）、国信证券（5.9%）、银河证券（5.5%）。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 10 图图8：2024 年信息技术投入前十大证券公司的信息技术人员数量及占比年信息技术投入前十大证券公司的信息技术人员数量及占比 资料来源：Wind，HTI 研究 注：华泰证券、国泰海通、国投证券未披露信息技术人员数量，故不纳入统计 与 2023 年相比，2024 年有五家证券公司的信息技术人员占比得到了提升，分别为中金公司、招商证券、广发证券、国信证券和申万宏源，其中广发证券的信息技术人员占比由 7%以下提升至 7%以上。图图9：信息技术投入前十大证券公司信息技术投入前十大证券公司2023年和年和2024年信息技术人员占比对年信息技术人员占比对比比 资料来源：Wind，HTI 研究 注：华泰证券、国泰海通、国投证券未披露信息技术人员数量，故不纳入统计 3.投资建议投资建议 我们认为，证券公司信息技术的持续投入对改善客户体验、推动业务发展、提升经营效率、降低风险成本的支撑和引领作用日益显现，证券公司加大信息技术投入、加强金融科技赋能已成为行业共识。尤其 2025 年以来，DeepSeek 席卷全球，加速了 AI 大模型在证券领域的部署和渗透，人工智能正在引发证券行业底层技术架构的革新，有望引领证券公司新一轮科技投入浪潮。建议关注证券 IT 服务商：恒生电子、金证股份、顶点软件。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 10 表表 1：重点重点标的盈利预测表标的盈利预测表 推荐标的 股价（元/股）总市值（亿元）EPS（元/股）PE（倍）2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 恒生电子 35.53 672.14 0.55 0.71 0.79 65 50 45 金证股份 18.96 179.41-0.210.29 0.38-9065 50 顶点软件 41.38 84.99 0.94 1.30 1.54 44 32 27 数据来源：Wind，HTI 研究 注：股价为 2025/08/01 收盘价，EPS 预测值来自 HTI 研究。4.风险提示风险提示1）若证券行业监管政策或行业发展环境发生变化，可能存在证券公司信息技术投入不及预期的风险。2）金融行业科技水平在持续发展和迭代，若金融科技发展不及预期，将影响证券公司信息技术投入。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 10 APPENDIX 1 Summary Investment Highlights:In 2024,the top ten securities companies in IT investment are leading domestic firms,each investing over RMB 1 billion,with Huatai Securities and Guotai Junan exceeding RMB 2 billion.Total IT investment by these companies is RMB 15.58 billion,a 1.4%YoY increase.Seven companies increased their investment,while three decreased.First Capital Securities,Caida Securities,and Everbright Securities lead in growth,each over 20%.Most top growth companies are small to medium-sized,with only Guosen Securities and Everbright Securities investing over RMB 500 million.Guosen Securities is the only company in both top investment and growth.In June 2023,the Securities Association of China issued a plan encouraging IT investment to be at least 10%of average net profit or 7%of revenue from 2023 to 2025.In 2024,the top ten companies IT investment exceeded 10%of net profit,with the top three being CNI,China International Capital Corporation,and Huatai Securities.Except for Galaxy Securities and Shenwan Hongyuan,all top ten companies IT investment exceeded 7%of revenue.The plan also encourages increasing IT staff to 7%of total employees.In 2024,seven of the top ten companies disclosed IT staff numbers,with four exceeding 7%:China Merchants Securities(16.3%),Shenwan Hongyuan(8.6%),China International Capital Corporation(7.4%),and GF Securities-H(7.1%).Three companies did not meet 7%:China Securities Co.,Ltd.(6.8%),Guosen Securities(5.9%),and Galaxy Securities(5.5%).Investment advice:Continuous IT investment is crucial for improving customer experience,business development,operational efficiency,and reducing cost of risk.Since 2025,the global spread of foundation models has accelerated AI deployment in securities,driving technological innovation.Potential beneficiaries:Hundsun Technologies,Kingdom Sci-Tech,Fujian Apex Software.Risk Warning:Securities companies IT investment and fintech development may be weaker than expected.Compendium disclosure：For disclosures associated with each company mentioned herein,including disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation,if any,please refer to the full report on our website().1 Table_disclaimer附录附录APPENDIX 重 要信息披露重 要信息披露 本研究报告由 海通国际 分销，海通国际 是由海 通国际研 究有限公 司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和 海通国际证 券 有 限 公司(HTISCL)的证券 研究团队 所组成 的全球品 牌，海通 国际证 券集团(HTISG)各成 员分别在 其许可的 司法管 辖区内从 事证券活 动。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分 析 师 认 证分 析 师 认 证Analyst Certification:我，杨林，在此保证（i）本 研究报 告中的意 见准确 反映了我 们对本 研究中提 及的任 何或所有 目标公 司或上市 公司的 个人观点，并且（ii）我 的报酬 中没有任 何部分 与本研究报 告 中 表 达的具体建议或 观点直 接或间接 相关；及就此 报告中所 讨论目 标公司的 证券，我们（包 括我们 的家属）在其中 均不持有 任何财 务利益。我和我 的家属（我已经 告知他 们）将不会 在 本 研 究报告发布后的 3 个工 作日内 交易此研 究报告所 讨论目 标公司的 证券。I,Lin Yang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expresse d in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securit ies of the subject companies discussed.I and my household,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.我，宋亮，在此保证（i）本 研究报 告中的意 见准确 反映了我 们对本 研究中提 及的任 何或所有 目标公 司或上市 公司的 个人观点，并且（ii）我 的报酬 中没有任 何部分 与本研究报 告 中 表 达的具体建议或 观点直 接或间接 相关；及就此 报告中所 讨论目 标公司的 证券，我们（包 括我们 的家属）在其中 均不持有 任 何财 务利益。我和我 的家属（我已经 告知他 们）将不会 在 本 研 究报告发布后的 3 个工 作日内 交易此研 究报告所 讨论目 标公司的 证券。I,Liang Song,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my househo ld,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利 益冲突披露利 益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及 其某 些关联 公司可 从事投 资银 行业务 和/或对本 研究中 的特 定股票 或公司 进行做 市或 持有自 营头寸。就本 研究报 告而 言，以 下是有 关该等 关系 的披露 事项（以下披 露 不 能 保证及时无遗漏，如需了 解及时 全面信息，请发 邮件至 ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-Disclosure if timely and comprehensive information is needed).601995.CH,600570.CH 及 603383.CH 目前或 过去 12 个 月内是 国泰海通 的客户。国泰海 通向客户 提供非 投资银行 业务的证 券相关 业务服务。601995.CH,600570.CH and 603383.CH are/were a client of Guotai Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-investment-banking securities-relat e d services.601995.CH 目前或 过去 12 个月内是 国泰海通 的客户。国泰海 通向客户 提供非 证券业务 服务。601995.CH is/was a client of Guotai Haitong currently or within the past 12 months.The client has been provided for non-securities services.国泰海通在过 去的 12 个 月中从 600570.CH 及 603383.CH 获得除 投资银行 服务以 外之产品 或服务的 报酬。Guotai Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 600570.CH and 603383.CH.评 级定义评 级定义（从（从2020年 年7月 月1日开始执行）日开始执行）：海通国际（以 下简称“HTI”）采 用相对 评级系统 来为投 资者推 荐我们覆 盖的公 司：优于 大市、中性或弱 于大市。投资 者应仔细 阅读 HTI 的 评级定 义。并且 HTI 发布 分析师观点 的 完 整 信息，投资者应 仔细阅 读全文而 非仅看 评级。在任何情 况下，分析师的 评级和 研究都不 能作为 投资建议。投资 者的买卖 股票的 决策应 基于各自 情况（比如投资 者的现 有持仓）以 及 其 他 因素。分 析师股票评级分 析师股票评级 优 于大市优 于大市，未来 12-18 个月 内预期相 对基准 指数涨幅 在 10%以 上，基准 定义如 下 中 性中 性，未来 12-18 个月 内预期 相对基准 指数变 化不大，基准定义 如下。根据 FINRA/NYSE 的评 级分布规 则，我们 会将中 性评级划 入持有这 一类别。弱 于大市弱 于大市，未来 12-18 个月 内预期相 对基准 指数跌幅 在 10%以 上，基准 定义如 下 各地股票基准 指数：日 本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100,美国 SP500;其他所有中国概 念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.2 Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截至截至2025年 年6月 月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布截至截至2025年 年3月 月31日 日海通国际股票研究评级分布海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 优于大市优于大市 中性中性 弱 于大市弱 于大市(持有)(持有)海通国际股 票研究覆 盖率92.6%7.2%0.2.2%7.5%0.3%投资银行客 户*2.9%4.1%0.0%3.3%3.5%0.0%*在每个评级类别 里投资银 行客户所 占的百 分比。上述分布中的 买入，中 性和卖 出分别对 应我们 当前优于 大市，中 性和落 后大市评 级。只有根据 FINRA/NYSE 的评 级分布规 则，我们 才将中 性评级划 入持有这 一类别。请注意 在上表 中不包含 非评级的 股票。此 前的评级系统定义（直至此 前的评级系统定义（直至2020年 年6月 月30日）：日）：买入，未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数涨幅在 10%以上，基准 定义如下中性，未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数变化不 大，基 准定义如 下。根 据 FINRA/NYSE 的评级分 布规则，我们会 将中性 评级划入 持有这一 类别。卖出，未来 12-18 个月内 预期相 对基准指 数跌幅在 10%以上，基准 定义如下各地股票基准 指数：日 本 TOPIX,韩国 KOSPI,台湾 TAIEX,印度 Nifty100;其他所有中国概念 股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of June 30,2025 as of March 31,2025 Outperform Neutral Underperform Outperform Neutral Underperform(hold)(hold)HTI Equity Research Coverage 92.6%7.2%0.2.2%7.5%0.3%IB clients*2.9%4.1%0.0%3.3%3.5%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposesonly of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海 通 国际非评级研究：海 通 国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选 或短 篇报告，并在 报告 中根据 估值 和其他 指标 对股票 进行排 名，或者基 于可 能的估 值倍 数提出 建议价 格。这种排 名或 建议价 格 并 非 为了进行股票评 级、提出 目标价 格或进行 基本面 估值，而 仅供参考 使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海 通国际海 通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就 沪港通 及深港通 的中国 A 股 进行覆盖 及评级。国泰海 通证券（601211.CH），海通国 际于上海 的母公司，也会 于中国发 布中国 A 股的研 究 报 告。但是，海通国 际使用与 国泰海 通证券不 同的评 级系统，所以海通 国际与 国泰海通 证券的中 国 A 股评 级可能 有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.GUOTAI HAITONG SECURITIES(601211 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by GTHS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and GTHS ratings for the same A-share stocks.海 通国际海 通国际优质优质100 A股 股（Q100）指 数指 数：海通国际 Q100 指 数是一 个包括 100 支 由国泰海 通证券 覆盖的优 质中国 A 股的计量 产品。这些股票 是通过基 于质量 的筛选过 程，并结合 对 国 泰 海通证券 A股团队自下而上 的研究。海通国 际每季对 Q100 指数成 分作出 复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at GTHS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination with a review of the GTHS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewe d quarterly.盟 浪义利（盟 浪义利（FIN-ESG）数 据 通免责声明条款：）数 据 通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数 据之前，请务必 仔细阅读 本条款并 同意本 声明：3 第一条 义利（FIN-ESG）数据系 由盟浪 可持续 数字科 技有限 责任公司（以下 简称“本 公司”）基于合 法取得的 公开信 息评估 而成，本公司 对信息 的准确 性及完 整性不 作任何保证。对 公 司述的评估结果 造成的任 何直接 或间接损 失负责。第二条 盟浪并不因 收到此 评估数 据而将 收件人 视为客 户，收 件人使 用此数 据时应 根据自 身实际 情况作 出自我 独立判 断。本 数据所 载内容 反映的 是盟浪 在最初 发布本 数据日期 当 日 的 判断，盟浪有 权在 不发出 通知的 情况 下更新、修订 与发 出其他 与本数 据所 载内 容 不一致 或有 不同结 论的数 据。除非另 行说明，本 数据（如财务 业绩数 据等）仅代 表过往 表现，过 往 的 业绩表现不作为 日后回报 的预测。第三条 本数据版权 归本公 司所有，本公 司依法 保留各 项权利。未经 本公司 事先书 面许可 授权，任何个 人或机 构不得 将本数 据中的 评估结 果用于 任何营 利性目 的，不 得对本数 据 进 行 修改、复制、编译、汇编、再次 编辑、改编、删减、缩 写、节 选、发 行、出租、展览、表演、放映、广播、信 息网络 传播、摄制、增加 图标及 说明等，否 则因此 给盟浪 或其他 第 三 方 造成损失的，由 用户承担 相应的 赔偿责任，盟浪 不承担责 任。第四条 如本免责声 明未约 定，而 盟浪网 站平台 载明的 其他协 议内容（如 盟浪网 站用户 注册协 议 盟浪网 用户服 务（含 认证）协议 盟浪 网隐私 政策 等）有 约定的，则 按 其 他协议的约定执 行；若本 免责声 明与其他 协议约 定存在冲 突或不一 致的，则以本免 责声明约 定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly a ccessible information.SusallWave shall not be responsibl efor any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for any individual or institution and not for basis of purchasi n g,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individualstatus.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the da ta and release other data that contains inconsistent contents ordifferent conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as theprediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our compan y,none of individual or institutioncan use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or anythird-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsi ble for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authenticat io n)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreeme nts,this disclaimer shall be applied.重 要免责声明：重 要免责声明：非 印度证券的研究报告：非 印度证券的研究报告：本报告由海通 国 际 证 券 集 团 有 限 公 司（“H TIS G L”）的 全 资 附 属 公 司 海 通 国 际 研 究 有 限 公 司（“H TI R L”）发 行，该 公 司 是根据 香港证券 及 期 货 条 例（第 5 7 1 章）持有第 4 类 受 规 管 活 动（就 证 券 提 供 意 见）的 持 牌 法 团。该 研 究 报 告 在 HTI S G L 的 全 资 附 属 公 司 H ait o ng Internation al(Japan)K.K.（“HT I JKK”）的 协 助 下 发 行，H TI JK K 是 由 日 本 关 东 财 务 局 监管为投资 顾 问。印 度证券的研究报告：印 度证券的研究报告：本报告由从事 证 券 交 易、投 资 银 行 及 证 券 分 析 及 受 S e cu riti es and Exchang e Board of India（“SE B I”）监 管 的 Ha it on g Securities India Private Limited（“H TSI P L”）所 发行，包括 制 作 及 发 布 涵 盖 B SE Limited（“BSE”）和 N ati o nal Stock Exchange of India Limited（“NS E”）上 市 公 司（统 称 为 印 度 交 易 所 ）的 研 究 报 告。HT SI P L 于 2016 年 12 月 22 日 被 收 购并成为海 通 国 际 证 券 集 团 有 限 公 司（“H TIS G”）的 一 部 分。所有研究 报 告 均 以 海 通 国 际 为 名 作 为 全 球 品 牌，经 许 可 由 海 通 国 际 证 券 股 份 有 限 公 司 及/或 海 通 国 际 证 券 集 团 的 其 他成 员在 其 司 法 管 辖 区 发 布。本文件所 载 信 息 和 观 点 已 被 编 译 或 源 自 可 靠 来 源，但 H TI R L、H TIS C L 或 任 何 其 他 属 于 海 通 国 际 证 券 集 团 有 限 公 司（“HT IS G”）的 成 员 对 其 准 确 性、完 整 性 和 正 确 性 不 做 任 何 明 示 或 暗 示 的声明或保 证。本 文 件 中 所 有 观 点 均 截 至 本 报 告 日 期，如 有 更 改，恕 不 另 行 通 知。本 文 件 仅 供 参 考 使 用。文 件 中 提 及 的 任 何 公 司 或 其 股 票 的 说 明 并 非 意 图 展 示 完 整 的 内 容，本 文 件 并 非/不应被解 释 为 对 证 券 买 卖 的 明 示 或 暗 示 地 出 价 或 征 价。在 某 些 司 法 管 辖 区，本 文 件 中 提 及 的 证 券 可 能 无 法 进 行 买 卖。如 果 投 资 产 品 以 投 资 者 本 国 货 币 以 外 的 币 种 进 行 计 价，则 汇 率 变 化可能会对 投 资 产 生 不 利 影 响。过 去 的 表 现 并 不 一 定 代 表 将 来 的 结 果。某 些 特 定 交 易，包 括 设 计 金 融 衍 生 工 具 的，有 产 生 重 大 风 险 的 可 能 性，因 此 并 不 适 合 所 有 的 投 资 者。您 还 应 认 识 到本文件中 的 建 议 并 非 为 您 量 身 定 制。分 析 师 并 未 考 虑 到 您 自 身 的 财 务 情 况，如 您 的 财 务 状 况 和 风 险 偏 好。因 此 您 必 须 自 行 分 析 并 在 适 用 的 情 况 下 咨 询 自 己 的 法 律、税 收、会 计、金 融 和其他方面 的 专 业 顾 问，以 期 在 投 资 之 前 评 估 该 项 建 议 是 否 适 合 于 您。若 由 于 使 用 本 文 件 所 载 的 材 料 而 产 生 任 何 直 接 或 间 接 的 损 失，H TI SG 及 其 董 事、雇 员 或 代 理 人 对 此 均 不 承 担 任 何 责任。除对本文 内 容 承 担 责 任 的 分 析 师 除 外，HT IS G 及 我 们 的 关 联 公 司、高 级 管 理 人 员、董 事 和 雇 员，均 可 不 时 作 为 主事人 就 本 文 件 所 述 的 任 何 证 券 或 衍 生 品 持 有 长 仓 或 短 仓 以 及 进 行 买 卖。HTISG 的销 售 员、交 易 员 和 其 他 专 业 人 士 均 可 向 HTI S G 的 相 关 客 户 和 公 司 提 供 与 本 文 件 所 述 意 见 相 反 的 口 头 或 书 面 市 场 评 论 意 见 或 交 易 策 略。HT IS G 可 做 出 与 本 文 件 所 述 建 议 或 意 见 不一致的投 资 决 策。但 HT I R L 没 有 义 务 来 确 保 本 文 件 的 收 件 人 了 解 到 该 等 交 易 决定、思 路 或 建 议。请访问海 通 国 际网站 ，查阅更 多 有 关 海通国际 为 预 防 和 避 免 利 益 冲 突 设 立 的 组 织 和 行 政 安 排 的 内 容 信 息。非 美国分析师披露信息：非 美国分析师披露信息：本项研究首页 上 列 明 的 海 通 国 际 分 析 师 并 未 在 FI N R A 进 行 注 册 或 者 取 得 相 应 的 资 格，并 且 不 受 美 国 FI N R A 有 关 与 本 项 研 究 目 标 公 司 进 行 沟 通、公 开 露 面 和 自 营证券交易 的 第 22 4 1 条 规 则 之 限 制。IMPORTA N T DISCLAI M E R 4 For researc h reports on non-In di a n securitie s:The research report is issued by Haitong Internatio nal Researc h Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiar y of Haitong Internation al Securities Gr o u p Limited(“HTISG L”)and a licensed corporatio n to carry on Type 4 regulated activity(advisin g on securities)for the purpose of the Securities and Futures Ordinan ce(Cap.571)of Hong Kong,with th e assistanc e of Haitong Internatio n al(Japan)K.K.(“HTIJK K”),a wholly owned subsidiar y of HTIS GL and which is regulated as an Invest me nt Advise r by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research reports on Indian securitie s:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian compan y and a Securities and Exchang e Board of India(“SE B I”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Researc h Analyst that,inter alia,produce s and distributes research reports cov erin g listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National St o c k Exchang e of India Limited(“NSE”)(collecti vel y referred to as“Indian Exchang es”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong Internatio nal Sec urities Group of Compan ie s(“HTISG”)on 2 2 Decemb er 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong Int ernation al and approve d for distributio n by Haitong Internatio n al Securities Compa n y Limited(“HTISCL”)and/or any oth e r member s within HTISG in their respecti ve jurisdictio n s.The informati o n and opinion s containe d in this research report have been compil e d or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but no representat io n or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other membe rs within HTISG from which this research report may be rec eived,as to their accurac y,complet e ne s s or correctne ss.All opin i o n s expresse d herein are as of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for informat io n purpose only.Descriptio n s of any compani es or thei r securities mention e d herein are not intended to be complete and this research report is not,and should not be construe d express l y or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securi t i e s referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictio n s.If an investm e nt product is denomi n ate d in a currenc y other than an investor s home c urrenc y,a change in exchan ge rates may adversel y affect the investme nt.Past perform a n ce is not necessari l y indicative of future r esults.Certain transactio n s,includin g those involvi ng derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recomm en d ati o n s in this research r eport are not tailor-ma de for you.The analyst has not taken into acc o u n t your unique financial circumsta n c e s,such as your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and sho uld,where applicable,consult your own legal,tax,accounti ng,finan c i a l and other professi o n al advisers to evaluate whether the recomm e n dati o n s suits you before investm e nt.Neither HTISG nor any of its directors,employee s or age nts accepts any liability whatso e v e r for any direct or conseq u e ntial loss arising from any use of the materials containe d in this r esearch report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employee s,excludi ng the analysts responsi ble for the content of this docu m e nt,will from time to time have long or short positions in,act as princ i p a l in,and buy or sell,the securities or derivative s,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professi o n als of HTISG may provide ora l or written market comme nt ar y or tradi n g strategies to the relevant clients and the compani e s within HTISG that reflect opinion s that are contrary to the opinion s expresse d in this research report.HTISG may make investm ent decisio ns tha t are inconsi ste nt with the recomme n d ati o ns or views expresse d in this research report.HTI is under no obligatio n to ensure th at such other trading decision s,ideas or recomme n d atio n s are bro u g h t to the attention of any recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further informati o n on HTIs organizati o nal and administr ati ve arrangeme nt s set up for the preventi o n and avoidan ce of conflicts of inter e s t with respect to Researc h.Non U.S.Analyst Disclos ur e:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINR A and are not subject to U.S.FINRA Rule 22 4 1 restriction s on commu ni c ati o n s with compani e s that are the subject of the Research;public appearan c es;and trading securities by a research analyst.分 发和地区通知：分 发和地区通知：除非下文另有 规定，否 则任何 希望讨论 本报告 或者就本 项研究中 讨论的 任何证券 进行任何 交易的 收件人均 应联系其 所在国 家或地区 的海通 国际销售 人员。香 港投资者的通知事项：香 港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限 公司(“HTISCL”)负 责分发该 研究报 告，HTISCL 是 在香港 有权实施 第 1 类受 规管活 动（从事 证券交易）的持 牌公司。该研究报告 并 不 构 成证券及期货 条例（香港法 例第 571 章）（以下 简称“SFO”）所界 定的要约 邀请，证券要约 或公众 要约。本 研究报告 仅提供 给 SFO 所界定的“专业投资 者”。本研 究报告未经 过 证 券 及期货事务监察 委员会的 审查。您不应仅 根据本 研究报告 中所载的 信息做 出投资决 定。本研 究报告 的收件人 就研究报 告中产 生或与之 相关的 任何事宜 请联系 HTISCL 销售 人员。美 国投资者的通知事项：美 国投资者的通知事项：本研究报告由 HTIRL，HSIPL 或 HTIJKK 编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK 以及 任何非 HTISG 美国联营 公司，均未在美 国注册，因此不 受美国关 于研究报告 编 制 和 研究分析人员独 立性规定 的约束。本研究 报告提 供给依照 1934 年“美 国证券 交易法”第 15a-6 条规定 的豁免注 册的 美国主要 机构投资 者（“Major U.S.Institutional Investor”）和 机 构 投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美 国机构投 资者分 发研究报 告时，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内 容负责。任何收 到本研究报 告 的 美 国投资者，希望 根据本研 究报告 提供的信 息进行 任何证券 或相关金 融工具 买卖的交 易，只能 通过 HTI USA。HTI USA位于 1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036 USA，电话 1 212-351-6052。HTI USA是在美国于 U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注 册的经 纪商，也 是 Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA 不 负 责 编 写本研究报告，也不负责 其中包 含的分析。在任 何情况下，收到本 研究报 告的任何 美国投资 者，不 得直接与 分析师直 接联系，也不得 通过 HSIPL，HTIRL 或 HTIJKK 直 接进行买卖 证 券 或 相关金融工具的 交易。本 研究报 告中出现 的 HSIPL，HTIRL 或 HTIJKK 分析师 没有注 册或具备 FINRA 的研究 分析师 资格，因 此可能不 受 FINRA 第 2241 条 规定的 与目标公 司的交流，公 开 露 面和分析师账户 持有的交 易证券 等限制。投资本 研究报告 中讨论的 任何非 美国证券 或相关金 融工具（包括 ADR）可 能存在一 定风险。非美国 发行的证 券可能 没有注册，或不受美 国 法 规 的约束。有关非 美国证 券或相关 金融工 具的信 息可能有 限制。外国公司 可能不 受审计和 汇报的 标准以及 与美国 境内生效 相符的 监管要 求。本研 究报告 中以美元 以外的 其他货币计 价 的 任 何证券或相关金 融工具的 投资或 收益的价 值受汇 率波动的 影响，可 能对该 等证券或 相关金融 工具的 价值或收 入产生正 面或负 面影响。美国收 件人的所 有问询请 联系：Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 联系人电话： 1 212-351-6052 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong Internatio n al salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corpor ation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewed by the Securities and Futures Commission.You should not make investm e nt 5 decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparatio n of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 1460 Broadway,Suite 11017,New York,NY 10036,USA;telephone 1 212-351-6052.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchang e Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.1460 Broadway,Suite 11017 New York,NY 10036 Attn:Sales Desk at 1 212-351-6052 中 华人民共和国的通知事项：中 华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下 称“中国”，就 本报告 目的而言，不包 括香港特 别行政 区、澳门 特别行 政区和台 湾）只 有根据适 用的中国 法律法 规而收到该 材 料 的 人员方可使用 该材料。并且根 据相关 法律法 规，该材 料中的 信息并 不构成“在 中国从 事生产、经营 活动”。本 文件在 中国并 不构成相 关证券 的公共 发售或 认购。无论根据 法律规定 或 其 他 任何规定，在取 得中国政 府所有 的批准或 许可之 前，任何 法人或自 然人均 不得直接 或间接地 购买本 材料中的 任何证券 或任何 实益权益。接收 本文件的 人员须遵 守上述 限制性规定。加 拿 大投资者的通知事项：加 拿 大投资者的通知事项：在任何情况下该等 材料均 不得 被解释 为在任 何加 拿大的 司法 管辖区 内出售 证券 的要约 或认 购证券 的要约 邀请。本材 料中 所述证 券在加 拿大 的任何 要 约 或 出售行为均只能 在豁免向 有关加 拿大证券 监管机 构提交招 股说明书 的前提 下由 Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以实施，该公司 是一家 根据 National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规 定得到国际交 易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位 于 艾 伯 塔省、不列颠哥 伦比亚 省、安大 略省和 魁北克 省。在加 拿大，该等材料 在任何 情况下均 不得被 解释为任 何证券 的招股说 明书、发行备 忘录、广 告或公 开发行。加拿大 的任何证券 委 员 会 或类似的监管机构 均未 审查或 以任 何方 式批准 该等 材料、其中 所载的 信息 或所述 证券 的优 点，任 何与 此相反 的声 明即属 违法。在收 到该 等材 料时，每个 加拿大 的收 件人均 将被 视 为 属 于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions 第 1.1 节 或 者 Securities Act(Ontario)第 73.3(1)节 所规 定的 认可 投 资者（“Accredited Investor”），或者 在适 用 情况 下 Nati o n al Instrument 31-103 第 1.1 节所 规定的 许可投 资者（“Permitted Investor”）。新 加坡投资者的通知事项：新 加坡投资者的通知事项：本研究报告由 Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于 新加坡 提供。HTISSPL 是符 合财 务顾问法 2001（“FAA”）定义的 豁 免 财 务顾问，可（a）提 供关于证 券，集 体投资计 划的部 分，交易 所衍生 品合约和 场外衍 生品合约 的建议（b）发行 或公布 有关证券、交易 所衍生品 合约和 场外衍生 品合约 的研究分析 或 研 究 报告。本研究报 告仅 提供 给符 合证 券及 期货 法2001 第 4A 条 项下 规定 的机 构投 资者。对于 因本 研究 报告 而产 生的或 与之 相关 的任 何问 题，本研究 报告 的收 件人 应通过 以 下 信 息 与HTISSPL 联系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 电话:(65)6713 0473 日 本 投资者的通知事项：日 本 投资者的通知事项：本研究报告由 海通 国际 证券 有限 公司 所发 布，旨在 分发 给从 事投 资管 理的 金 融服 务提 供商 或注 册金 融机 构（根据 日本 金融 机构 和交 易法（“FIEL”）第 6 1（1）条，第 17-11（1）条 的执行 及相关条 款）。英 国及欧盟投资者的通知事项：英 国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾 问的 Haitong International Securities Company Limited 所发 布，本 报告只面 向有投 资相关经 验的专业 客户发 布。任何 投资或与本 报告相关的投资行 为只面对 此类专 业客户。没有投 资经验或 相关投资 经验的 客户不得 依赖本报 告。Haitong International Securities Company Limited 的分 支机构的 净长期 或短期金融 权益可能超过本研究报 告中提及 的实体 已发行股 本总额 的 0.5。特 别提醒 有些英文 报告有可 能此前 已经通过 中文或 其它语言 完成发布。澳 大利亚投资者的通知事项：澳 大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited 和 Haitong International Securities(UK)Limited 分 别 根 据 澳大利亚证券和 投资委员 会（以 下简称“ASIC”）公 司（废 除及过度 性）文 书第 2016/396 号规章在 澳大利亚 分发本 项研究，该等规章 免除了 根据 2001 年公 司法在 澳大利亚为 批 发 客 户提供金融服 务时海通 国际需 持有澳 大利亚金 融服务 许可的 要求。ASIC 的 规章副 本可在 以下网站 获取：www.legislation.gov.au。海通国际 提供的 金融服 务受外 国法律法 规规定的 管 制，该等法律与在澳 大利亚所 适用的 法律存在 差异。印 度投资者的通知事项：印 度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银 行及证券 分析及 受 Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监 管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSIP L”）所发布，包括制 作及发布 涵盖 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统 称为印度交易所）研 究报告。（条款链接：https:/ Securities India Private Limited 6 SEBI 研究分析师 注册号:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2011FTC224070 电话: 91 22 43156800 传真: 91 22 24216327 合规和申诉办 公室联系 人：Prasanna Chandwaskar；电话: 91 22 43156803;电子邮箱:“请注意，SEBI 授予的注册 和 NISM 的认证并不保 证中介的 表现或为 投资者 提供任何 回报保证”。本项研究仅供 收件人使 用，未 经海通国 际的书 面同意不 得予以复 制和再 次分发。版权所有：海 通国际证 券集团 有限公司 2019 年。保留所 有权利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy securities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealer exemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provide d to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this resea rch report are to contact HTISSPL via the details below in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registere d Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professi o n al experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is availa ble only to such persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been publishe d previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requirement to hold an Australia n financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).(Link to the Terms and Conditions 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