新天绿能-深度研究报告：坐拥河北优质风资源燃气+风光双擎共振-220921（26页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 燃气燃气 2022 年年 09 月月 21 日日 新天绿能（600956）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）坐拥河北优质风资源，燃气坐拥河北优质风资源，燃气+风光双擎共振风光双擎共振 目标价：目标价：14.2 元元 当前价：当前价：10.51 元元 公司是公司是河北省天然气河北省天然气+新能源运营龙头新能源运营龙头。公司是立足华北、辐射全国的清洁能源公司。截至 2021 年底，公司风电装机达 5674MW，拥有 7 条天然气长输管道和 31 个城市燃气

2、项目，同时唐山 LNG 项目也稳步推进，定位华北天然气“交通枢纽”。传统传统燃气业务：燃气业务：京津冀京津冀天然气天然气强需求助力燃气业务稳步提升，强需求助力燃气业务稳步提升，打造公司业绩打造公司业绩安全垫。安全垫。行业层面行业层面，实现双碳目标过程中，天然气将在新旧能源的切换中起到重要作用。京津冀天然气消耗位居全国前列，同时较为密集的管网分布将有力支撑公司燃气业务的发展。公司层面：一方面公司层面：一方面，“过路费”式商业模式夯实燃气输气业务基础，避免其价波动导致的亏损，能够稳定获取盈利；另一方面另一方面，公司零售气业务下游工商业用户占比超九成，顺价能力较强，商业模式具有优势。同时，公司管网扩

3、张仍在不断推进，为燃气板块增长提供稳定支撑。瞄准京津冀要塞，铺设瞄准京津冀要塞，铺设 LNG 扩张版图。扩张版图。京津冀地处我国环渤海经济区的中心地带，天然气消费需求旺盛。唐山曹妃甸 LNG 项目位于京津冀要塞，并且项目建设规模十分可观：第一阶段计划拟建成投产 4 座 20 万方 LNG 储罐、1 座 8-26.6 万方 LNG 船舶接卸泊位，设计接卸能力 500 万吨/年，二期项目接卸能力同样达 500 万吨/年。一期项目将于 22 年底顺利投产，进入产能爬坡阶段，二期项目预计将于 2025 年落地，持续为公司业绩增长提供动力。唐唐山山 LNG 项目供应能力可辐射整个京津冀地区，扩张版图清晰

4、明确，具有突出项目供应能力可辐射整个京津冀地区，扩张版图清晰明确，具有突出的战略意义。的战略意义。同时考虑到气价的季节性波动，如公司能利用储气优势进行夏天储气、冬天售卖，则盈利能力将进一步增强。风光风光天花板打开，短期补贴催化天花板打开，短期补贴催化+长期长期优质运营为后续发展保驾护航优质运营为后续发展保驾护航。行业层行业层面面，双碳推进打开公司成长空间，叠加绿电平价来临现金流有望加速理顺，新能源运营步入快车道。同时公司坐拥河北优质风资源，对应项目质地更为优良。公司层面公司层面，短期补贴催化短期补贴催化+长期盈利保证公司后续优质发展。长期盈利保证公司后续优质发展。从短期催化来看从短期催化来看，

5、补贴靴子落地，现金流量表与利润表同步加速理顺，或将带动装机提速。据我们测算，若补贴欠款用于新增装机的建设，撬动的风电装机容量将在 GW 级别以上。从从长期成长性长期成长性与想象空间与想象空间来看，来看，公司十四五 10GW 装机目标坚定，坚持盈利至上，注重保证资产及项目盈利能力，不做无谓的扩张。同时，燃气在调峰调频中有较火电机组更优越的调节能力，公司“燃气”+“风光”的协同模式进一步拉高想象空间。盈利预测及盈利预测及投资建议：投资建议：公司依托于 LNG 项目的落地和风光的不断推进，业绩将保持增长。我们预计 2022-2024 年公司营业收入将达 175/233/295 亿元，对应 增 速+9

6、%/+33%/+27%；实 现 归 母净 利 润 23/30/36 亿 元，对 应 增速+6%/+30%/+23%。由于公司后续燃气业务成长性较强，同时河北风资源较好、项目质地更高，给予公司 23 年燃气板块 20 x PE（溢价率 85%）、新能源板块23 年 20 x PE（溢价率 30%），对应 23 年公司市值为 594 亿元，较当前市值 440亿市值有 35%上浮空间，目标价 14.2 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示：LNG 项目建设进展不及预期、新能源运营市场竞争加剧、来风导致的业绩波动、受国际局势影响导致气价上涨等。主要财务指标主要财务指标 2021A 2022