【创元期货】天然橡胶年报：下方支撑扎实，价格上涨也难一帆风顺-251215（28页）.pdf

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1、商品年度报告商品年度报告请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明天然橡胶年报天然橡胶年报报告要点：2025 年全球产量重新恢复增长，2025 年全球产量预计增产 2.5 个百分点，产能新周期交易题材降低。橡胶本身生产周期较长的特性也导致对于其拐点的验证注定需要反复验证，产能拐点只是其中之一，物候条件以及提升开割率实现亩产增长也可实现产量提高。价格低位带来割胶意愿降低减产风险大这个已经在过去多年的底部中基本确定验证，但是价格中高位对供应的弹性验证还尚不充分。今年产区整体物候有所改善，但是仍存一定干扰对供应产生阶段性影响。2026 年供应端影响主要仍在天气，物候若存进一步好转不排除

2、天胶仍是增产年份。需求端，近几年全球天然橡胶需求进入低增长模式，今年全球需求预计增长略超 1%，这和中国需求波动下降有直接关系。对于明年我们仍给出低增速需求判断。国外需求相对平稳，国内小幅增量特点。从中长期维度看原料价格下方空间可能相对有限且重心有抬升的情况，但是上涨难以一帆风顺，明年整体供需预计矛盾不大，年内仍看震荡思路。创元研究创元研究能化组研究员：高赵邮箱：投资咨询资格号：Z0016216下方支撑下方支撑扎实，扎实，价格上涨也难价格上涨也难一帆风顺一帆风顺20252025 年年 1212 月月 1515 日日日日商品年度报告商品年度报告请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及

3、说明2目录目录一、价格重心整体高位下移一、价格重心整体高位下移.3 3二、供需尚无大矛盾二、供需尚无大矛盾.4 42.12.1 全球天然橡胶产量实现增产全球天然橡胶产量实现增产.4 42.1.1 产能周期和价格关系还需不断验证.42.1.2 全球产出情况.52.1.2.1主产区物候略有好转.52.1.2.2主要产胶国出口实现增长，分化明显.72.1.2.3国内进口量增加明显.92.22.2 原料长周期重心上移下方支撑扎实原料长周期重心上移下方支撑扎实.12122.32.3 全球天然橡胶需求继续弱增长全球天然橡胶需求继续弱增长.13132.3.1国内全钢强半钢弱格局.132.3.1.1全钢表现超

4、预期.132.3.1.2其他行业需求维持低迷态势.162.3.1.3替代需求已经达到极限.162.3.2国外需求天胶消耗增量有限，终端轮胎有补库且需求支撑.202.42.4 天胶库存整体可控天胶库存整体可控.2323三、总结展望三、总结展望.2424商品年度报告商品年度报告请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明3一、价格重心整体高位下移2025 年天然橡胶价格重心整体下移，宏观冲击以及供应持续减产证伪成为价格下跌的主要逻辑。2023-2024 年整体供应冲击加上产能周期预期较强，资金看涨热情较高，但随着 2024 年高产期兑现产量，2025 年延续增产节奏，新周期做多热情降温

5、，加上宏观美国对全球加征对等关税事件的冲击胶价高位快速回落。随后美国对中国以外的其他国家延长加征对等关税 3 个月的消息之后，市场悲观情绪修复，使得胶价止跌反弹。从基本面上来看，2025 年全球产量预计增加 3 个百分点，需求增加 1.5 个点左右，国内上半年大量进口加上需求偏弱导致去库存速度缓慢，价格重心驱动下行，下半年随着轮胎出口、配套以及内销整体有所好转，供需维持平衡，价格企稳反弹后期持续维持震荡格局。BR 橡胶定价主要来自于原料丁二烯和天胶共同定价，今年天胶和丁二烯整体价格重心回落，BR 价格亦跟随大幅走低，从天然橡胶和 BR 橡胶的价差看 BR 橡胶下跌幅度更大。由于今年丁二烯供大于

6、求明显，价格持续下跌幅度较大，一季度丁二烯供需双旺支撑价格，二季度受宏观因素主导价格大幅下挫，在经历一个多季度的磨底行情后，丁二烯 10 月中旬开始的坍塌式下跌，重新回到了“6”字头的价格区间，BR 橡胶最终还是跌破了万元关口，创两年多上市以来新低。12B图图 1：原料价格：原料价格：泰国泰国（泰铢泰铢/公斤公斤）13B图图 2：人民币混合胶价格：人民币混合胶价格：中国中国（元元/吨吨）资料来源：同花顺、钢联、创元研究资料来源：同花顺、钢联、创元研究商品年度报告商品年度报告请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明412B图图 3：丁二烯及合成胶价格：丁二烯及合成胶价格：中国中国