【迈科期货】蛋白粕年报：供需格局仍显宽松 静待宏观风险扰动-251215（17页）.pdf

1、蛋白粕年报蛋白粕年报1蛋白粕年报蛋白粕年报2025/26 年度，全球大豆产量小幅下调，需求端增速超供应端，库消比下调至 20.08%，同比下滑 2.44%。主产国中巴西大豆产量大幅增长，覆盖其他主产国产量下调量。本年度美国大豆单产增加弥补面积下调，出口项或有下调预期。巴西及阿根廷大豆在良好的天气条件下作物状态良好，南美三大主产国大豆产量将达到为 2.34 亿吨，较上一年度增加 169 万吨，丰产的形势基本得到确认。CBOT 大豆市场运行呈现双向约束特征。全球大豆丰产持续释放供应压力，而消费端增速趋缓，共同制约价格上行空间。另一方面，可能出现的异常气候与地缘政治风险则提供底部支撑。从中长期维度观

2、察，若要突破现有震荡区间需等待全球大豆去库存周期实质性启动，或出现持续性的需求增长。美国特朗普政府执政周期下，中美贸易关系的变动成为市场重要的风险点。中方对美豆的采购行为将直接影响美豆供需格局的调整，进而引发 CBOT 大豆盘面趋势性运行，从进口大豆成本端影响国内蛋白粕市场。全球大豆供应宽松的局面将推动国内进口大豆量持续走高，港口进口大豆库存处于历史同期高位。2026 年一季度买船缺口部分弥补，采购节奏或带来阶段性的供需错配。生猪行业高存栏持续，饲料需求较为稳定。预计 2026 年度豆粕价格宽幅震荡，运行区间约为 2800-3300元/吨。受中加贸易关系不确定影响，国内油厂基本无新增菜籽买船，

3、菜籽、菜粕库存均历史低位，供应端偏紧。同时，冬季水产养殖活动不旺，菜粕刚性需求较低，需求端同样低迷。中加双方贸易往来仍在博弈阶段，在菜系库存偏低的情况下或将引起市场显著异动。2026 年菜粕暂跟随蛋白粕市场偏弱运行，同时关注宏观事件对盘面情绪的扰动，菜粕运行区间 2300-2800 元/吨。请仔细阅读本文末尾的免责声明蛋白粕年报蛋白粕年报22025 年豆粕价格宽幅震荡运行年豆粕价格宽幅震荡运行2025 年，豆粕市场在供需基本面、国际贸易政策以及季节性因素等多重力量交织下跌宕起伏，全年市场交易主线由国际大豆贸易波动与关键产区供应预期轮番主导，最终形成宽幅震荡的运行格局。一季度豆粕市场在多重利好下

4、超跌反弹，随后上行驱动减弱与宏观扰动并存。1 月 USDA报告大幅下调美豆单产及南美产区天气干扰引发全球大豆供应忧虑。美国新总统上台后对外关税政策预期带来短期情绪支撑，同时春节前下游饲料企业集中备货，需求端情绪释放。连粕自低位反弹。春节后巴西收割进度加快，叠加阿根廷产区降水改善作物前景，重新强化南美丰产预期。USDA 报告上调全球大豆产量，国内大豆到港量逐步增加，供应宽松预期压制价格上涨空间。同时，中方宣布对加拿大进口菜籽及产成品加征关税，贸易摩擦升级提振蛋白粕市场情绪，对盘面形成阶段性支撑，市场高位震荡。4-5 月，贸易冲突脉冲式拉涨后，遭遇巨量到港压力回落。4 月初，美国对华大幅加征关税引

5、发市场对供应中断的强烈担忧，情绪驱动价格上涨。同时，美豆新作种植面积下滑、国内海关检疫收紧导致油厂开机率下降甚至停机，现货供应紧张支撑基差走强。然而，随着预期逐步消化，特别是二季度巴西大豆开始大量、集中到港的确定性增强，市场焦点转向供应宽松现实，期价在冲高后持续回落。二季度末，贸易冲突局势暂缓，宽松现实主导市场。中美达成临时关税休战协议，缓和了市场紧张情绪。与此同时，国内进口大豆到港进入高峰期，油厂开机积极，豆粕库存迅速累积，“供强需弱”的基本面成为压制价格的核心力量，期价承压偏弱运行。三季度伊始，美豆产区强降水拖慢播种进度，盘面开始交易天气升水。且中美贸易关系仍未有改善，四季度国内大豆采购尚

6、未落实，远期存在供应偏紧预期。随后美豆产区天气好转，盘面情绪降温，叠加国内进口巴西大豆持续到港，盘面再度回落。8 月 USDA 报告大幅下调美豆播种面积，降幅超出市场预期，显著提振 CBOT 大豆盘面。国内港口大豆库存高企，天气炎热大豆易变质，油厂开机率维持高位。需求端，豆粕减量替代政策导致消费疲软，油厂豆粕库存持续增加。尽管中国对加拿大菜籽反倾销调查延期带来短暂支撑，但中甲贸易缓和预期升温，市场重回弱势。10-11月，中美高层会晤释放积极信号，美方预期中国将开启对美豆大规模采购，提振CBOT大豆价格强势上涨。国内豆粕受成本驱动跟涨，但受制于自身高库存和疲弱需求，反弹幅度显著小于外盘，再次凸显