【东兴证券】汽车行业2026年策略：L3商用在即，智能底盘有望批量应用-251218（25页）.pdf

1、汽车行业2026年策略：L3商用在即，智能底盘有望批量应用投资摘要：1.2025市场表现及业绩回顾1.1市场表现：零部件板块表现优于整车受益汽车智能化加速推进与机器人产业发展的双重利好，零部件板块表现优于整车。2025年1月1日至12月12日，上证指数上涨16.04%，沪深300指数上涨16.42%，中证500上涨25.22%，中证2000上涨32.10%。汽车行业中，中信乘用车指数下跌0.40%，中信汽车零部件指数上涨34.76%，整车板块跑输大盘，而零部件板块超额收益明显。价格战加剧、市场竞争激烈导致整车企业表现在年中之后逐步走弱；相比之下，今年零部件企业受益AI快速发展带来的机器人、液冷

2、相关产业机会，估值显著回升，导致整车与零部件板块表现出现明显差异。(divcenter)图1：A股主要指数及汽车行业指数年初至今涨跌幅（%）(/divcenter)乘用车板块：乘用车指数中除比亚迪与江淮汽车外，其余公司年初至今均出现下跌。据中信乘用车指数（CI005136.CI），乘用车板块共9家上市公司，其中有6家公司市值超过1000亿，指数中权重超过10%的有比亚迪、赛力斯、江淮汽车，共计占指数超60%。从估值指标看，以12月12日收盘价计算，PE-TTM为34.99倍，PB为2.58倍。零部件板块：今年以来表现超越大盘。据中信汽车零部件指数（CI005138.CI），汽车零部件板块共18

3、8家上市公司，市值中位数为67.78亿元，100亿元以下的小市值公司居多。从估值指标看，以12月12日收盘价计算，PE-TTM中位数为34.93倍，PB中位数为3.29倍，估值自去年低点来得到明显修复。我们认为汽车零部件行业的超额收益一方面来自于企业盈利能力提升的良好基本面；另一方面，开拓机器人、液冷等新业务，让部分汽车零部件企业从传统制造的估值赛道切换到科技赛道，从而获得了估值上的提振。1.2乘用车板块业绩：营收增长，短期盈利下降乘用车上市公司整体营收增长，盈利表现分化。乘用车板块（中信行业分类CI005136.CI）在2025前三季度实现营业收入15203.16亿元，同比增长8.68%；归

4、母净利润为391.90亿元，同比减少15.72%；扣非归母净利润为297.46亿元，同比减少4.73%。得益于“以旧换新”政策的推动，2025年汽车销量稳步上升，乘用车板块营收保持正增长；净利润方面，受到汽车行业竞争加剧的影响，部分车企业绩出现下滑。具体公司来看，乘用车板块大部分公司2025前三季度营收呈现增长状态。扣非归母净利润方面，上汽集团、赛力斯、长安汽车利润与增速均为正，比亚迪、长城汽车利润下滑，江淮汽车、广汽集团亏损有所扩大。以港股上市的车企作为参考，除理想外营收方面均取得正增长。归母净利润方面，得益于新能源汽车销量的增长，小鹏亏损大幅收窄，而理想因高端车型销量下降利润出现下滑。经济

5、型车占比提升导致毛利率下降。乘用车板块2025前三季度毛利率为14.49%，同比下降1.36pct；净利率为2.66%，同比下降0.68pct；ROE（摊薄）为7.11%，同比下降1.39pct。2025年乘用车销量增长主要来自10万元以下的经济型新能源车，我们认为主要由于补贴政策补贴金额占低价车售价的比重更大，经济型车占比的提升也部分导致了车企毛利率的下降。2025前三季度板块期间费用率为12.12%，相较24年略微上升。近年来汽车智能化与辅助驾驶的高速发展对车企的研发投入有了更高的要求，车企为增强产品市场竞争力不断投入研发，研发费用率呈逐年上升的趋势，冲抵了本年汇兑收益带来的财务费用率下降

6、。1.3汽车零部件板块：规模化效应、新兴产业需求带动业绩持续攀升汽车零部件板块（CI005138.CI）2025前三季度实现营业收入7541.60亿元，同比增长8.75%；实现归母净利润460.10亿元，同比增长19.60%；实现扣非归母净利润410.45亿元，同比增长22.95%。2025前三季度，零部件企业保持良好发展态势，归母净利润同比保持双位数增长，且增速回升。我们认为零部件企业业绩增长的主要原因一方面是新能源汽车智能化需求引发的汽车产业升级带来规模化效应，另一方面，零部件企业将自身精密制造能力的优势拓展至机器人、液冷等其他新兴产业，打开了汽车零部件企业的成长空间。毛利率保持稳定，净利