华旺科技-聚焦中高端产品装饰原纸龙头扬帆远航-220916（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究造纸 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华旺科技（605377）聚焦中高端产品，装饰原纸龙头扬帆远航聚焦中高端产品，装饰原纸龙头扬帆远航 2022 年年 09 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 张潇张潇 执业证书：S0600521050003 yjs_ 证券分析师证券分析师 邹文婕邹文婕 执业证书：S0600521060001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.30 一年最低/最高价 13.31/21.98 市净率(倍)1.78 流通 A 股市值(百万元)2,459.69

2、总市值(百万元)6,081.78 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)10.29 资产负债率(%,LF)35.54 总股本(百万股)332.34 流通 A 股(百万股)134.41 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）2,940 3,436 4,037 4,565 同比 82%17%17%13%归属母公司净利润（百万元）449 490 608 698 同比 73%9%24%15%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.35 1.47 1.83 2.10 P/E（现价&最新股本摊薄）13.56 12.4

3、1 10.01 8.72 Table_Summary 投资要点投资要点 深耕装饰原纸十余载，成就高端装饰原纸龙头深耕装饰原纸十余载，成就高端装饰原纸龙头。公司主营装饰原纸的研发、生产和销售以及木浆贸易，产品品质跻身于全球装饰原纸行业前列。截至 2022Q1，公司落成杭州和马鞍山两大装饰原纸生产基地，年装饰年装饰原纸设计产能原纸设计产能 27 万吨，产能规模位居全国第三万吨，产能规模位居全国第三。需求端：需求端：“消费升级“消费升级+产品出海”双引擎驱动产品出海”双引擎驱动，中高端中高端装饰原纸装饰原纸需求旺盛需求旺盛。2021 年我国面层装饰原纸行业总产能为 115 万吨，2020 年我国中高

4、端产品渗透率为 60%，对标欧洲全部为中高端产品，我国未来中高端产品我国未来中高端产品渗透率有近一倍成长空间渗透率有近一倍成长空间。我们认为国内中高端装饰原纸渗透率提升有三大催化因素：1）装饰原纸贴面板材外观逼真，作为墙面、柜面装饰的性价比优势明显，不断替代成本更高的装饰材料。2）高端和低端纸饰面在仿真度、质感、档次上差异大。随着互联网营销提升产品颜值曝光度、降低消费者跨品牌比较成本，下游柜类家居品牌通过打造外观差异化性、提升外观质感来提升产品竞争力的诉求强烈。高端装饰原纸成本占板材出厂价值仅 1.7%，用高端装饰原纸来提升柜类外观，对品牌的吸引力较大。3）中高端装饰原纸下游应用场景多元化，带

5、动装饰原纸需求量增长。同时欧洲高端市场打开，产品出海空间广阔。我们预计我们预计 2025年年国内国内装饰原纸市场规模达装饰原纸市场规模达 147 亿元，中高端产品亿元，中高端产品渗透率达渗透率达 75%。供给端：中高端装饰原纸门槛较高，双寡头格局供给端：中高端装饰原纸门槛较高，双寡头格局锁定锁定定价权定价权。由于装饰原纸技术进入门槛较高，同时体量较小，主要玩家均是在行业中有长期积淀的纸厂，行业集中度较高，2021 年 CR3 约为 78%。其中中高端其中中高端装装饰原纸饰原纸呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。呈现华旺、仙鹤夏王双寡头格局。随着华旺和夏王扩产份额不断提升，2023 年我国装饰原纸行业

6、年我国装饰原纸行业 CR3 或达或达 87%。较高的集中度使得高端纸种定价权较强，2021 年顺利传导原材料成本上行的压力。华旺作为华旺作为高端装饰原纸的生产商之一，其核心竞争力包括高端装饰原纸的生产商之一，其核心竞争力包括：1）“因地制宜的生产设备+工艺技术积累”，构建公司的品质优势。公司生产设备均为定制设备，生产涉及复杂度较高的 know-how 积累，进入门槛较高。公司的产品力获得认可，品牌客户通常指定原纸品牌，客户粘性较高。2）公司位于全国最大的装饰原纸印刷产业集中地杭州临安区，根据印刷需求定制化生产（70%以上订单为定制），和下游维持长期稳定的合作关系。3）成本管控能力突出，精细化管