【长江期货】生猪年报：供应前高后低 磨底寻转机-251208（13页）.pdf

1、 1/13 2025-12-08 产业服务总部 饲料养殖中心 核心观点核心观点 周期：周期：2024 年 3 月作为新一轮周期的起点，与同处于后非瘟时代和利润驱动产能去化的第五轮周期（2022 年 3 月-2024 年 3 月）对比，虽然下跌期时长接近第五轮周期，但养殖端亏损时间和幅度仍不足。预计 2026 年处于下行期的磨底阶段，经过彻底的产能出清才有望进入上升周期。供应：供应：2025 年前 9 个月产能去化缓慢，10 月虽然在政策压力和养殖利润亏损背景下，产能去化有所加速，但仍在正常保有量 3900 万之上，叠加生产性能继续提升，在疫情相对可控的情况下，明年上半年之前供应维持高位，明年

2、8 月后供应边际减少。根据仔猪和饲料数据数据，对应 12 月到明年一季度供应压力仍大。此外，当前生猪均重偏高反映供应压力仍大，年前集中出栏时间临近，因对春节后预期较差，春节前规模场冲刺出栏或与大猪出栏形成“双重抛压”，抑制旺季涨价幅度。需求：需求：2025 年宏观经济弱复苏、居民消费信心指数偏低，在中央违规吃喝管制以及肉类替代品压制下，屠企出现量增利改善但鲜销仍弱的情况，整体生猪需求疲软。2026 年作为十五五规划开局之年，宏观经济的回暖将为消费需求提升奠定基础，叠加猪肉性价比提升，将带动猪肉消费总量增长，需求季节性波动仍存，但增量仍受制于宏观经济复苏节奏、消费信心修复情况，整体需求温和增长。

3、值得注意的是，目前冻品库存增加至高位，消费托举作用下滑。随着旺季来临，未来冻品出库还会形成对年前年后形成供应压制。成本：成本：2025 年饲料价格低位运行，为养殖端降本提供了有利支撑。2025 年 9/10 月上市公司平均完全成本降至 12.69 元/公斤。2026年，饲料成本延续低位震荡走势、行业继续降本增效，预计完全成本降至 12 元/公斤附近。政策：政策：2025 年生猪产业在产能过剩、猪价震荡走低的“内卷”困境下，迎来政策多维反内卷调控手段，降产能、降体重、减二次育肥已经初见成效。未来政策会继续引导产能有序退出、稳价才是主旋律。如果 2026 年猪价大跌，持续跌破 5：1，届时政策收储

4、等托底手段会发力，预计 10 元猪价有支撑。后市展望：后市展望：明年上半年之前供应维持高位，短期库存压力仍大，年前养殖端集中出栏出压力仍存，以及冻品库存出库，旺季价格难言乐观，明年上半年淡季价格继续承压，明年下半年价格因产能去化预期相对偏强，不过行业继续降本，高度谨慎，关注产能去化情况。策略上，供应压制背景下，价格反弹承压，近月淡季合约反弹逢高滚动空思路；远月产能去化有所加速，但仍在均衡水平之上以及成本下降，谨慎看涨，产业在产能未有效去化前，可以在利润之上逢高套保。风险点：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求、二次育肥和冻风险点：生猪疫情、规模场散户出栏情况、需求、二次育肥和冻品节奏、政策品节奏

5、、政策 公司资质公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业 务 资 格：鄂 证 监 期 货 字20141 号 研究员研究员 叶叶 天天 咨询电话：027-657770933 从业编号：F03089203 投资咨询编号：Z0020750 生猪年报：供应前高后低生猪年报：供应前高后低 磨底寻转机磨底寻转机 2/13 目目 录录 一、行情回顾：供应持续释放，猪价震荡下行一、行情回顾：供应持续释放，猪价震荡下行.3 二、二、基本面分析基本面分析.4（一）（一）猪周期：猪周期：20262026 年处于下行期的磨底阶段年处于下行期的磨底阶段.4（二）（二）供应端：供应端：20262026 年供应前高后低，关

6、注产能去化幅度年供应前高后低，关注产能去化幅度.5 1、能繁母猪去化加速，仍在正常保有量之上.5 2、母猪存栏结构优化，生产性能提升.6 3、仔猪数量逐步增加，明年一季度供应压力较大.7 4、出栏体重同比偏高，短期压力有待释放.7（二）需求端：消费温和增长，季节性波动（二）需求端：消费温和增长，季节性波动.8 1、宏观回暖和性价比提升，生猪需求稳步增长.8 2、生猪消费季节性仍存，但波动平缓化.9 3、冻品库存偏高，消费托举有限.10（三）成本端：饲料成本低位波动，行业继续降本（三）成本端：饲料成本低位波动，行业继续降本.10（四）政策端：多维反内卷调控手段，为（四）政策端：多维反内卷调控手段