【东方证券】国投智能（300188）-25Q3单季业绩表现不佳，订单与新产品新业务有望未来反弹-251204（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国投智能 300188.SZ 公司研究|动态跟踪 事件：事件：公司发布 2025 年 3 季报，1-9 月收入 7.95 亿（YoY-11.4%），归母净利润-3.66 亿（YoY-51.2%），扣非归母净利-3.84 亿（YoY-0.2%）；25Q3 单季来看，收入 2.38 亿（YoY-31.9%），归母净利-1.57 亿（YoY-37.8%），扣非净利-1.65 亿（YoY-41.4%）。营收下降源于实施交付放缓，营收下降源于实施交付放缓，但但 1

2、-9 月订单增长将有助于未来收入反弹月订单增长将有助于未来收入反弹。公司 3 季度单季营收端表现不尽如人意，主要是由于公司在手订单实施和项目交付验收部分放缓，不过公司在三季报业绩交流会上透露，1-9 月累计新签订单较去年同期增长 23%，其中超过50%来自于公共安全大数据、数字政务与企业数字化等实施周期较长的业务领域，我们预计，相关项目的实施和确认，有望在 25Q4 和下一财年转化为公司营收。毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显毛利率有所下降，管理、研发费用降幅明显。2025 年 1-9 月，公司综合毛利率 35%，较去年同期下降 5.73%，各条业务线毛利率均面临下行压力，主要是由于市场需

3、求偏弱、买方议价能力提升，公司未来将通过 AI 赋能推出行业代差级产品，并积极拓展“鉴真”和反欺诈服务类产品，并加强项目成本控制，多措并举提升毛利率水平。而从费用的角度，1-9 月公司销售、管理、研发费用增速分别为+4.9%、-14.9%、-25.4%，三项费用合计较去年同期下降 11.9%，我们预计公司将继续加强人员控制和费用管理，未来整体费用仍有下降空间。AI 业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。业务落地和国投集团数字化将带动公司恢复增长。在“All in AI”战略指引下，公司“天擎”公共安全大模型的技术底座持续夯实，大模型的业务已进入规模化落地阶段，已在公共安全、市场监管、纪检

4、监察、企业数字化等领域实现规模化应用，未来也将推动 AI应用服务在反诈等领域的发展。而另一方面，公司全资子公司国投云网定位集团数字化基石，正在协助国投集团编制“十五五”数智化规划，将从明年开始承担国投集团数智化建设核心工作，并打造可复制的方案在集团内推广。由于公司收入、毛利率均低于预期，我们预测公司 2025-2027 年净利润分别为-3.18/0.28/1.57 亿（原 25-26 年预测为 2.41/3.35 亿），由于公司近两年处于业务调整期、盈利能力不稳定，我们认为应采取 PS 估值，参照可比公司，我们认为公司的合理估值水平为 2026 年的 6.2 倍市销率，对应目标价为 15.05

5、 元，维持增持评级。风险提示风险提示 下游需求低于预期风险；毛利率恢复不及预期风险；费用下降低于预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,984 1,769 1,689 2,076 2,461 同比增长(%)-13.0%-10.8%-4.5%22.9%18.5%营业利润(百万元)(250)(394)(319)32 173 同比增长(%)-254.0%-57.8%18.9%110.0%440.4%归属母公司净利润(百万元)(206)(415)(318)28 157 同比增长(%)-239.1%-101.8%23.5%108.9%455.2%每股收

6、益（元）(0.24)(0.48)(0.37)0.03 0.18 毛利率(%)46.0%40.6%38.5%39.0%38.6%净利率(%)-10.4%-23.5%-18.8%1.4%6.4%净资产收益率(%)-5.0%-11.1%-9.4%0.9%4.7%市盈率(62.3)(30.9)(40.3)453.9 81.8 市净率 3.2 3.7 4.0 3.9 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年12月03日）14.9 元 目标价格 15.05 元 52 周最高价/最低价 19.94/11