苏大维格：立足光刻技术迎接AR光波导、光伏新市场-220907（33页）.pdf

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2、光刻机的核心能力形成当前平台型的技术布局，光波导、光刻机、导电膜等技术积累有望在汽车技术积累有望在汽车 AR-HUD、AR、光伏行业迎来新的发展空间、光伏行业迎来新的发展空间。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予增持增持评级评级。预测 2022-2024 年的 EPS 为 0.29、1.01、1.63 元，由于光波导、光伏业务与现有业务的估值体系不同，因此我们采取分部估值法，给予目标市值 110 亿，对应目标价 42.31 元。立足光刻技术，迎接立足光刻技术，迎接 AR、光伏新市场、光伏新市场。公司基于光刻机的核心技术，形成了平台化的技术布局：光波导显示技术方面，公司在汽车 HUD

3、应用领域已与相关龙头客户签署了合作协议，在 AR 应用领域也与高伟电子成立合资子公司开发相关产品，未来有望进入更多客户新产品的研发体系；光伏领域方面，公司积极拓展光刻机设备在光伏电池铜电镀方案图形化方面的应用，以及金属电极膜在光伏激光转运技术路线上的应用。未来上述新兴领域将为公司打开新的成长空间。市场对公司存在偏见，低估市场对公司存在偏见，低估其其技术能力带来的发展潜力技术能力带来的发展潜力。市场认为公司主业盈利能力较弱，并认为其新兴业务目前尚未进入利润兑现期，并未充分认识到公司的技术能力所带来的竞争力。而光伏领域业务的拓展就证明了公司依据现有技术平台扩展新市场的潜力。光波导方面，公司是少有的

4、具备设计、开模、量产能力的企业，竞争能力不弱于 Wave Optics。而 2021 年 Snap 以超过 5 亿美金的对价收购 Wave Optics，但当前市场对苏大维格该方面业务尚未给予相关估值。催化剂催化剂：AR 光波导、光伏业务的研发、合作进展推进。风险提示风险提示：新兴业务收入、盈利兑现节奏不及预期，现有主业降本进度不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1,392 1,737 2,300 3,135 4,335(+/-)%7%25%32%36%38%经营利润（经营利润（EBIT）85-33 77

5、252 434(+/-)%-37%-139%332%229%72%净利润（归母）净利润（归母）53-350 75 263 422(+/-)%-48%-762%122%250%60%每股净收益（元）每股净收益（元）0.20-1.35 0.29 1.01 1.63 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.10 0.10 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)6.1%-1.9%3.3%8.0%10.0%净资产收益率净资产收益率(%)3.4%-17.5%3.6%11.3%15.3%投入资本回报率投入

6、资本回报率(%)2.9%-1.2%2.4%7.3%11.4%EV/EBITDA 35.01 145.41 45.84 19.13 11.64 市盈率市盈率 107.22 75.12 21.49 13.42 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.5%0.5%0.5%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：42.31 当前价格：21.81 2022.09.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）12.29-38.00 总市值（百万元）总市值（百万元）5,663 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）260/201 流通流通 B 股股/H股（百万股）