【华源证券】微电生理（688351）-自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富-251201（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 1111 月月 2828 日日收盘价（元）22.95一 年 内 最 高/最 低（元）27.80/17.02总市值（百万元）10,800.27流通市值（百万元）2,865.53总股本（百万股）470.60资产负债率（%）8.73每股净

2、资产（元/股）3.81资料来源：聚源数据微电生理微电生理(688351.SH)(688351.SH)自研 PFA 产品获批，电生理产品矩阵持续丰富投资要点：投资要点：事件事件：公司发布公告，一次性使用压力导管(PFA 导管)获得国内药品监督管理局注册申请，产品矩阵持续丰富。海外营收稳步增长海外营收稳步增长，扣非归母净利润扭亏扣非归母净利润扭亏。2025 年前三季度，公司实现营业收入 3.36亿元（yoy+15.65%），归母净利润 0.42 亿元（yoy+0.46%），扣非归母净利润 0.24亿元。第三季度，营业收入 1.13 亿元（yoy+21.78%），归母净利润 0.09 亿元（yoy-

3、62.56%），扣非归母净利润 0.03 亿元，同比扭亏为盈。前三季度海外市场中拉美、欧洲、中东及非洲，收入均保持较高增长态势，冷冻全套产品于 25Q2 获得CE 认证，已在部分海外市场启动推广。创新医疗器械获批，电生理产品矩阵持续丰富创新医疗器械获批，电生理产品矩阵持续丰富。此次自研压力脉冲导管获批，与心脏脉冲电场消融设备配合使用，可用于心律失常治疗，与三维心脏电生理标测系统配合，可提供导管在心内位置信息及触点压力实时测量。公司目前已经实现“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品布局，其中脉冲消融 PFA，与子公司商阳产品形成协同。费用控制良好费用控制良好，盈利质量提升盈利质量提升。前三季度毛利

4、率 59.09%（yoy+0.30pct），销售费用率为 28.33%（yoy+0.61pct），管理费用率为 9.31%（yoy-0.97pct），研发费用率为13.60%（yoy-5.84pct），产品端持续获批，研发费率有效控制，公司销售规模扩大及降本增效举措共同推动扣非归母净利润扭亏为盈。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 4.78/6.04/8.07 亿元，同比 增 速 分 别 为 15.62%/26.50%/33.60%，2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为0.69/0.98/1.47 亿元，增速分别为 32.01%/4

5、2.02%/50.63%。当前股价对应的 PE 分别为 157x、111x、73x。基于公司消融技术不断丰富，心律失常手术量稳定提升，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）329413478604807同比增长率（%）26.46%25.51%15.62%26.50%33.60%归母净利润（百万元）6526998147同比增长率（%）91.4

6、1%815.36%32.01%42.02%50.63%每股收益（元/股）0.010.110.150.210.31ROE（%）0.34%2.99%3.80%5.12%7.16%市盈率（P/E）1,898.61207.42157.12110.6473.45资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 1 12 2 月月 0 01 1 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）利润表（百万元）利润表（百万元）会计