【华泰期货】氯碱年报：烧碱增量隐忧，PVC暂缓投产-251130（35页）.pdf

1、 华泰期货研究 2022026 6 年期货市场展望年期货市场展望 本期分析研究员 梁宗泰梁宗泰 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 陈莉陈莉 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露杨露露 从业资格号：F03128371 刘刘启展启展 从业资格号：F03140168 梁琦梁琦 从业资格号：F03148380 烧碱宽幅震荡。2026 年烧碱上游新投产能名义增速或达 5%左右，实际新增产能或将不足 3%。下游氧化铝新投产能预计大概率达到7.5%，烧碱需求端虽存在氧化铝新投产能带来的增量预期，但受制于氧化铝利润压力下的减产可能，实际支撑存在不

2、确定性。供应端新增产能持续释放，行业供需结构趋于宽松。价格企稳需看到供应侧出现实质性调整，建议重点关注烧碱装置开工率变化及氧化铝企业开工节奏。PVC 窄幅震荡，价格重心或上移。供应端虽无新增产能压力，但存量产量维持高位，部分企业因持续亏损考虑减产，实际落地效果待观察。需求侧内需受房地产低迷制约难有起色，出口虽受益于印度政策放松预期好转，但难以完全对冲高库存压力，整体供需仍偏宽松。在当前低估值背景下，价格向下空间有限，反弹需依赖成本推动或宏观情绪驱动。Chemical Research 华泰期货研究院化工板块研究华泰期货研究院化工板块研究 烧碱烧碱增量隐忧增量隐忧，PVCPVC 暂缓投产暂缓投产

3、 2022025 5 年年 1111 月月 3030 日日 化工板块研究化工板块研究 期货研究报告期货研究报告|氯碱年报氯碱年报 2022025 5-1111-3030 2026 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 第 2 页 烧碱烧碱增量隐忧增量隐忧，PVCPVC 暂缓投产暂缓投产 市场要闻与重要数据市场要闻与重要数据 烧碱：国内供应增量：2026 年烧碱上游新投产能 256 万吨，名义增速或达 5%左右，实际新增产能或将不足 3%。需求增量：下游氧化铝新投产能预计达到 10%左右（全年预计投产 1280 万吨），概率较大能投放的产能增速为 7.5%（2026 年

4、一季度投产 860 万吨）。虽然 2026 年烧碱下游新投产能或将大于上游新投产能增速，理论上可带来约 25.8 万吨烧碱新增灌槽及初期备货需求，矿石以进口矿为主，投产后加权折合全年耗碱量增加约 70 万吨，但新增灌槽及初期备货需求中约 6 万吨需求已兑现，另有 11 万吨将于 2025 年 11-12 月发运，因此 2026 年一季度实际烧碱需求增量约为 9 万吨，对短期价格形成一定支撑。若氧化铝价格持续承压导致投产进度放缓或开工率不及预期，该需求增量可能面临下修风险。氧化铝常规对烧碱的需求量或也因减产预期而下降，因此氧化铝对烧碱 2026 年需求支撑较 2025 年削弱。非铝端印染、粘胶短

5、纤、造纸维持较为稳健的增长，粘胶短纤产能稳定，2026 年供应端除了江苏金光纤维规划的 50万吨产能外，暂无其他大规模新增产能，落地则会带来 27.5 万吨（干吨）的烧碱需求增量（折全年），因年中预计投产加权增量为 14 万吨。印染则随着内需改善小幅回升。纸浆整体产量稳定，2026 年预计新增投产 350 万吨，其中 194万吨为化学浆投产时间多为下半年。若全部落地，则预计行业用碱量将增加近60 万吨（干吨折全年），根据投产时间来看加权需求增量约 20 万吨。未考虑氧化铝减产的情况下，需求增量同比增加 2.5%，小于供应增加，或将带来烧碱库存的累积，重点关注烧碱装置变化。PVC：2026 年暂

6、无新增投产，投产压力缓解，但随着 2025 年新增投产（全年 220 万吨）的产量逐步释放，供应较为充裕。当前 PVC 价格较低，企业利润承压，部分企业亏损严重，氯碱一体化利润同比低位，部分企业考虑减产，需关注实际装置动态。需求端受制于低迷的房地产市场，2025 年需求小幅下降，表观需求下降 2%。2026 年预计房地产延续跌幅减缓的弱复苏态势，终端需求难言好转，PVC 终端需求预计 2026 年仍跟随房地产表现偏弱。出口侧经市场验证印度取消 BIS 认证及反倾销税征收，出口预期好转。PVC 将呈现内需承压、供应充裕、出口预期改善的格局，2026 年重点关注出口变化及上游装置动态。研究院研究院