谷歌（GOOGL.US）-美股公司研究报告：谷歌AI发展强势：TPU销售、Gemini 3、北约合作、伯克希尔增持-251125（10页）.pdf

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1、2025 年 11 月 25 日（星期二）公司报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 25 日“Alphabet(GOOGL US)-Googles AI Surge:TPU Deals,Gemini 3,NATO,Berkshire Boost”的中文版 1 Alphabet(GOOGL US)谷歌谷歌 AI 发展强势发展强势：TPU 销售销售、Gemini 3、北约、北约合作合作、伯克希尔增持、伯克希尔增持 谷歌最新谷歌最新AI进展包括进展包括TPU赋能赋能Meta、北约支持、北约支持、Gemini 3、Nano Banana，持续展现公司凭借其雄厚研发资

2、源和能力在，持续展现公司凭借其雄厚研发资源和能力在AI领域的快速突破领域的快速突破 谷歌谷歌 Gemini 与其他主要与其他主要 AI 模型的竞赛仍将持续，但我们认为，随着模型的竞赛仍将持续，但我们认为，随着Gemini 在在 AI 领域确立领先地位，关于谷歌生存风险的担忧正逐步消解。领域确立领先地位，关于谷歌生存风险的担忧正逐步消解。我们始终认为，科技巨头平台在可持续我们始终认为，科技巨头平台在可持续 AI 布局中具备最有利的条件布局中具备最有利的条件 增持，目标价上调至增持，目标价上调至 390美元；我们预计随着谷歌业务版图拓展至搜索广美元；我们预计随着谷歌业务版图拓展至搜索广告以外领域，

3、包括云、自动驾驶、告以外领域，包括云、自动驾驶、AI+SaaS 等潜在市场与估值仍有显著上等潜在市场与估值仍有显著上行空间，公司将带来更多行空间，公司将带来更多“惊喜惊喜”最新动态最新动态 谷歌股价持续强劲上行，因谷歌云近期获得北约主权人工智能云合同，将为北约提供专属安全云系统（确保北约敏感数据安全，仅于北约辖区内可访问），同时将运用AI技术协助北约数据分析及提升运营效率。(链接)。谷歌正与Meta进行磋商，计划自2027年起向Meta数据中心销售其独家张量处理单元（TPU），Meta预计明年将开始从谷歌云租用TPU算力（链接）。这 两 项 合 作 打 开 了 主 权/国 防（如 Palant

4、ir）及 上 游 半 导 体（如Nvidia/AMD）等新的潜在市场。此前，谷歌发布其最先进的AI模型Gemini 3；伯克希尔于第三季度投资价值约43亿美元的谷歌股票显示出价值型投资者信心。谷歌谷歌 AI 领导地位再次巩固了其在领导地位再次巩固了其在 AI 开发方面的平台优势开发方面的平台优势 Gemini 3 是谷歌迄今最先进的 AI 模型，具备业界领先的推理能力，能够在文本、图像、视频及代码等多模态场景中实现更深层的理解，并引入面向复杂问题求解的“Deep Think”模式。它在 Google 搜索中生成交互式工具，以更快、更准确的答案响应，且减少用户提示需求。在推理和多模态任务方面，G

5、emini 3 优于 OpenAI 的 ChatGPT，使其在实际应用和可扩展性上更具优势。基于 Gemini 3 构建的 Nano Banana Pro 在 4K 图像生成与编辑方面表现出色，具备更强的文本渲染、创作控制，以及实时 Google 搜索集成能力，进一步巩固了谷歌在 AI 领域的领先地位，并加速了 AI 驱动收入增长。我们认为谷歌、Meta、微软、亚马逊等科技巨头，凭借庞大的现金创造型核心业务，能够在内部或外部实现 AI 变现，因此拥有强大优势促进可持续 AI 发展。潜在市场扩大带来机遇，风险回报具备吸引力潜在市场扩大带来机遇，风险回报具备吸引力 鉴于广告业务的稳定与云业务的强劲

6、增长，谷歌的风险回报具备吸引力，同时我们认为公司其他板块（如 Waymo）及其他潜在市场带来的机遇尚未被充分定价。我们基于更高的云业务增长预期，上调盈利预测。我们预计2025-27 财年收入/净利润的复合年增长率分别达到 15%/10%。我们 DCF目标价上调至 390 美元，对应 25/26 财年 30 倍/29 倍非 GAAP 市盈率，相比当前微软 26 财年市盈率为 33 倍，苹果为 34 倍，英伟达为 39 倍。风风险险：1）宏观；2）竞争；3）监管；4）劳资纠纷。盈利预测及估值 百万美元百万美元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入 256,508 295,1