谷歌-A(GOOGL.O)-美股公司研究报告：谷歌或重塑AI主导权-251122（9页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 谷歌谷歌(GOOGL US)谷歌谷歌或或重塑重塑 AI 主导权主导权 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):380.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(

2、86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 20 日)289.45 市值(美元百万)3,492,793 6 个月平均日成交额(美元百万)7,971 52 周价格范围(美元)140.23-306.42 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)350,018 405,169 479,377 534,697+/-%13.87 15.76 18.32 11.54 归属母公司净利润(百万)100,118 131,513 152,857 170

3、,504+/-%35.67 31.36 16.23 11.54 EPS(最新摊薄)8.30 10.90 12.67 14.13 ROE(%)32.91 34.00 29.34 25.29 PE(倍)34.89 26.56 22.85 20.49 PB(倍)10.74 7.79 5.88 4.63 EV EBITDA(倍)26.47 20.34 17.34 15.22 股息率(%)0.17 0.23 0.26 0.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 22 日美国 互联网互联网 我们自 25 年初的首次覆盖报告 搜索王者站在十字路口，能否抢回 AI 主导权？开始持续看好

4、谷歌 AI 全栈生态建设。谷歌早年已在搜索引擎中利用AI 做广告推送。Gemini 3.0 与 Nano Banana Pro 完善云与端侧多层次模型布局；TPU 演进至第七代，我们认为是唯一能与英伟达 GPU 匹敌的 AI 芯片；Waymo 为全球自动驾驶与物理 AI 的代表；AlphaFold 重塑 AI 药物研发。此外，五位诺奖得主目前及曾经为谷歌效力，覆盖神经网络、蛋白质结构预测与量子计算等前沿科技。叠加近期成为伯克希尔十大重仓股，我们认为市场正重新评估其技术实力与长期投资价值，重申“买入”。自给自足全栈自给自足全栈 AI 能力，集云、算力、模型、软件生态、应用于一体能力，集云、算力、

5、模型、软件生态、应用于一体 我们认为谷歌通过云赋能自身和客户 AI 发展。3Q 云业务同比+34%（对比Azure+40%，AWS+20%，Oracle+28%），云市占率也提升至 19%。最新的 Gemini 3 多项基准测试中领先，推理、Agent 与交互能力全面提升。我们也认为谷歌 TPU 是目前唯一能与英伟达 GPU 匹敌的 AI 加速器。谷歌早在 16 年启动 TPU 部署，17 年已具备训练和推理能力，最新 v7p FP8 算力4.5PF，直接对标 B300。互联方面，TPU 跳过 Scale-up，通过 OCS 实现Scale-out，v7p 可拓展至 9216 pod 互联。谷

6、歌正推动 TPU 部署至第三方云，如 Fluidstack，并按用量分成，或开辟新增长空间。竞争对手 Anthropic宣布 26 年将启用 100 万颗 TPU；OpenAI 亦采用 TPU 以降低推理成本。谷歌依托 TensorFlow、OpenXLA 等学习框架与 TPU 构建软硬一体的 AI生态，具备与 CUDA 竞争的潜力。Waymo 的 Robotaxi 车队现有超 2500台车，已入住凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大和硅谷，并计划至达拉斯、西雅图、纽约、东京、伦敦等十余城，周订单已逾 30 万。广告与搜索夯实底盘，广告与搜索夯实底盘，现金现金流与流与用户流量用户流量驱动驱