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1、核能系列报告（1）核电全球复苏，铀价中枢预计整体上行核电技术不断升级，是兼顾清洁、高效的电源方案。终端电气化进程不断助推用电量增长，AI的爆发对高质量电力的需求更迫切，叠加地区能源独立等因素，核电战略地位持续强化，进入复苏。与之相对福岛事件后十余年铀矿资本开支收缩，短期天然铀缺口主要依托库存及铀矿复产等，中长期看新增产能释放节奏不明朗，且部分矿山减产可能进一步加大供给侧压力。综上判断未来铀价将整体维持上行趋势，铀矿企业盈利表现有望持续优化。核电兼顾清洁高效，安全性持续升级。当前商业化核电项目大部分基于裂变反应，主流方案以U235为燃料，中子轰击产生两个较轻的原子核，同时释放大量能量，其热值远超

2、传统能源。核能最早在上世纪五十年代开始由军用向民用发电等领域应用，存量项目以二代为主，新增多为安全性更优的三代方案,SFR、LFR、VHTR等四代堆型以及SMR等分布式方案是当前的技术应用演进方向。全球核电复苏，铀需求有望持续增长。历次核风险事件均对核电发展节奏、技术方案产生深远影响。2011年福岛事件对全球核电发展造成冲击，但伴随电气化进程的稳步推进以及近年来AI带来的用电量爆发，核电被重新重视，同时22年以来地区冲突加剧了欧洲能源独立性问题，迫使先期弃核的地区重新审视核电的战略地位，近年来全球主要核电大国在核电领域投入加码：1）2019年国内核电重启，近4年批复机组数量均维持10台以上，节

3、奏明显加快；2）2025年5月，特朗普签署多项行政命令，从项目审批、安全评估、先进技术等多方位推动美国核电建设加速，并提出2050年400GW的庞大的扩张计划；3）欧洲方面，法国重启核电建设，德国放弃反核立场，丹麦推翻核电禁令等，全球范围集聚核电的积极信号。参考WNA预测中性2040年全球核电装机746GW，对应铀需求增长118%至15万吨。供给制约因素多，短期增量依赖复产，2030年前后或出现更大的缺口。天然铀矿为U238、U235、U234的混合物，在当前技术方案中铀235是核能发电的主要燃料,也是极为重要的国家战略资源。上一轮铀矿勘测周期在2003-2009年,2011年福岛事件后，铀价

4、曾一度跌破20美元，需求下降造成铀矿资本开支收缩，开发也进入停滞期。考虑其15-20年的建设周期，短期天然铀资源释放或主要依赖停产矿山的重启。长期来看，部分老龄矿山在2030年前后开始减产退役，若新项目投放不足，存在阶段性供给下滑的可能性。判断铀价中枢将持续上行。过去几年铀价低迷，铀产量持续小于需求，估算2015-2024年间行业累计缺口约10万吨，铀价逐步由2016-2017年每磅20美元逐步上升至当前80美元上下。参考UxC预测口径，2030、2035、2045年铀一次供应缺口在0.64、3.19、7.91万吨U，从长协视角看铀价中枢上移趋势比较明朗。此外今年以来头部供应商产量下调，SPU

5、T、YellowCake等投资基金重启/规划重启铀采购等也对铀价现货走势形成支撑。投资建议：全球核电复苏，在需求稳步抬升及供给有约束的背景下，铀价中枢有望稳步抬升，而铀资源天然高壁垒也形成企业良好的供应格局，重点关注中国铀业等。风险提示：核电建设进度不及预期；技术迭代风险；核电运行安全稳定性等。推荐（首次）相关报告一、兼顾清洁高效的优质电源方案1、核能发电原理当前大部分商业化应用核电项目基于裂变反应，主流方案以U235为燃料，中子轰击产生两个较轻的原子核，同时释放2-3个中子和大量能量，远超传统能源热值。实际发电过程中，以UO2布置于管中形成燃料棒，进而组合为堆芯组件。新堆需要借助中子源点火，

6、运行过程中通过控制堆芯控制棒调节中子数量，实现反应过程功率控制及紧急停堆等，借助冷却剂实现热量传递，而减速剂（水、石墨等）主要实现中子降速以期达到更高的转换效率。(divcenter)图1：核裂变示意(/divcenter)利用裂变释放能量加热高压水（大部分隔离一、二回路发生热值交换），蒸汽热能转变为汽轮机机械能，带动发电机转动，与传统热电厂原理相仿。考虑核反应本身的安全性，通常将核电站划分为核岛+常规岛。常规岛：包括汽轮发电机厂房和海水泵房等。2、核电技术持续升级优化，当前三代是主力核能最早在上世纪五十年代开始由军用向民用发电等领域应用，先后发展四代方案，仍在持续升级。参考WNA统计全球投运