奢侈品行业25Q3总结：奢侈品复苏主线明确中国市场需求回归-251118（14页）.pdf

1、证券研究报告/行业定期报告评级：增持（维持）相关报告报告摘要LVMH：本年度首次实现季度销售反弹，大中华区成为核心增长引擎，4Prada:MiuMiu表现亮眼，中国内地销售显著改善！5Burberry：战略变革初现成效，大中华区步入复苏轨道10奢侈品行业25Q3点评专题奢侈品板块：Q3复苏主线明确，中国需求回归2025年第三季度奢侈品行业展现出明确的触底回升态势。大中华市场的复苏已成为驱动业绩改善和提振市场信心的最关键主线。尽管部分公司总营收同比仍略有下滑，但下滑幅度收窄。多家公司实现疫情后时期的首次正增长，并成功扭亏为盈，奢侈品行业最困难的时期可能已经过去。其中，大中华区的复苏引领以Burb

2、erry为代表，其大中华区最新季度可比销售强劲增长3%成功扭转上一季度的下滑态势。这种“前低后高”的季度走势在多家公司的财报中均有体现，可能表明中国消费者信心和奢侈品消费需求正在稳步恢复。奢侈品消费的积极信号同样在高奢商场的运营表现中得到印证。太古地产披露三季度运营数据，总体来看其零售业务出租表现实现全面复苏，办公楼业务虽仍旧承压，但出租率稳中有升、租金调整幅度更为平缓。LVMH：本年度首次实现季度销售反弹，大中华区成为核心增长引擎LVMH2025年第三季度集团总收入为182亿欧元，同比下跌4%（主要受强势欧元拖累），但有机增长1%，自2025年以来首次实现季度销售反弹，显著高于市场预期。此次

3、财报释放出关键的行业回暖信号，其核心驱动力在于大中华区市场的强劲反弹以及旗下主力品牌（尤其是LV和Dior)通过产品创新与零售体验升级带来的边际改善。尽管短期仍面临高基数与汇率逆风，但其最坏时期或已过去，正步入U型复苏的早期阶段。分区域看:亚太市场(含中国)有机收入增长2%,远超市场预期的下跌3.6%。核心驱动在于中国本地消费已恢复至中至高个位数增长，尽管境外消费仍疲软，但国内消费的复苏势头强劲，消费者对创新零售体验（如上海LV“路易号”）反应积极。其他市场如美国市场增长3%，欧洲市场下滑2%，日本市场受汇率等因素影响下滑13%。分部门看：时装皮具部门有机收入下跌2%至85亿欧元，优于市场预期

4、的下跌3.5%。LV和Dior两大巨头已显示出实质性边际改善，增长动力主要来自客流量与销量的提升，而非涨价；精选零售部门（Sephora等）增长7%，表现亮眼；腕表珠宝与香水化妆品部门均实现2%的有机增长，表现稳健。(divcenter)图表2：LVMH收入表现(/divcenter)Prada:MiuMiu表现亮眼，中国内地销售显著改善Prada截至2025年9月30日的前三季度未经审核业绩显示，净营收同比增长9%至40.7亿欧元，第三季度同比增长8%，增幅与第二季度持平。本次业绩的最大亮点并非集团整体的稳健，而是MiuMiu品牌的强劲增长，其已成为集团乃至整个奢侈品板块的现象级焦点。这标志

5、着集团的增长引擎正从Prada单核驱动，转向由MiuMiu引领增长、Prada奠定基石的二极结构。分区域（零售）：亚太市场（含中国）前三季度和Q3分别增长10%/10%，中国内地销售趋势在第三季度显著改善，与行业回暖趋势一致；美洲前三季度和Q3分别增长15%/20%，第三季度继续提速，显示出北美高端消费的强劲复苏；其他市场方面，欧洲前三季度和Q3分别增长6%/2%（受旅游消费疲软拖累），日本前三季度和Q3分别同比3%/-1%，中东前三季度和Q3分别增长21%/10%，在高压基数下仍表现强劲。分品牌（零售）：MiuMiu前三季度和Q3分别增长41%/29%，呈现出现象级增长势头。其代表的“反叛的

6、优雅”和“态度的稀缺性”精准吸引了新一代消费者，已从一个小众品牌跃升为强大的文化符号和增长驱动力；Prada前三季度和Q3分别同比-2%/-1%，与MiuMiu形成鲜明对比。其角色更侧重于巩固品牌的经典形象与稳健基本盘。MiuMiu的成功证明，在当前周期，强烈的品牌态度和文化共鸣比传统的Logo消费更能吸引年轻客群，这为行业提供了新的增长范式。爱马仕：保持稳健，中国市场有所改善爱马仕2025年第三季度营收按固定汇率同比增长9.6%至39亿欧元，虽然略低于市场普遍预期（同比+10%），但相较前两个季度略有改善（今年前两个季度同比增幅分别为7.2%、9.0%）。其中，中国市场有所改善，管理层观察到