壹石通：无机粉体平台型公司新能源车应用多点开花-220905（42页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 41 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 无机粉体平台型公司，新能源车应用多点开花无机粉体平台型公司，新能源车应用多点开花 壹石通（688733.SH）投资价值分析报告2022.9.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 李超李超 新材料行业首席分析师 S1010520010001 滕冠兴滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 吴威辰吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 黄耀庭黄耀庭 新能源汽车分析师 S

2、1010521060003 公司是全球锂电用勃姆石龙头供应商公司是全球锂电用勃姆石龙头供应商、无机粉体材料平台型无机粉体材料平台型公司，主要产品为公司，主要产品为勃姆石、氧化铝、二氧化硅等粉体材料。勃姆石业务上勃姆石、氧化铝、二氧化硅等粉体材料。勃姆石业务上，下游高景气度叠加勃，下游高景气度叠加勃姆石渗透率提升，姆石渗透率提升，预计到预计到 2025 年年全球勃姆石需求全球勃姆石需求达达 20 万吨，对应万吨，对应 2021-2025年年 CAGR 达达 59%，若按当前，若按当前 2 万元万元/吨均价计算，吨均价计算，市场空间约市场空间约 40 亿元。勃姆亿元。勃姆石属于惰性材料，产品粘性强

3、。公司是行业龙头、宁德时代核心供应商，石属于惰性材料，产品粘性强。公司是行业龙头、宁德时代核心供应商，2021年全球市占率超年全球市占率超 50%，国内市占率超国内市占率超 80%。公司技术领先，产品粒径、异物水。公司技术领先，产品粒径、异物水平指标优于同行，形成代际差，随着公司产能扩张及主动降本措施落地，公司平指标优于同行，形成代际差，随着公司产能扩张及主动降本措施落地，公司护城河将进一步扩大护城河将进一步扩大，巩固领先地位，巩固领先地位。电子功能粉体材料与阻燃材料业务上，。电子功能粉体材料与阻燃材料业务上，在传统业务保持聚焦中高端市场之外，公司在传统业务保持聚焦中高端市场之外，公司凭借着凭

4、借着粉体材料技术在新能源车行粉体材料技术在新能源车行业中的良好口碑以及多年的行业业中的良好口碑以及多年的行业 know-how 经验，电子功能粉体材经验，电子功能粉体材料与阻燃材料与阻燃材料业务料业务相继开拓新能源汽车领域应用，相继开拓新能源汽车领域应用，有望成为公司第二、三增长极。有望成为公司第二、三增长极。我们预我们预计公司计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为年净利润分别为 2.33/4.80/8.11 亿元，对应亿元，对应 EPS 为为1.28/2.64/4.45 元。综合考虑行业中市占率高、未来增速快的可比公司天奈科元。综合考虑行业中市占率高、未来增速快的可比公司天奈科

5、技、宁德时代、恩捷股份技、宁德时代、恩捷股份，2023 年平均年平均 PE 估值估值为为 25 倍倍，考虑到公司未来三考虑到公司未来三年较高的成长性，年较高的成长性，给予公司给予公司 2023 年年 30 倍倍 PE，对应市值为，对应市值为 144 亿元，对应目亿元，对应目标价标价 79 元，首次覆盖，给元，首次覆盖，给予予“买入”评级。“买入”评级。全球锂电用勃姆石行业龙头，深耕无机非金属粉体材料。全球锂电用勃姆石行业龙头，深耕无机非金属粉体材料。公司成立于 2006 年，主营产品为勃姆石、氧化铝、二氧化硅等无机粉体材料，主要用于锂电涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料三大领域。

6、公司为锂电池用勃姆石行业龙头，2021 年全球市占率为 53%，国内市占率超 80%，下游客户为宁德时代等下游龙头企业。公司 2022 上半年实现营收 2.94 亿元（+79%YoY），归母净利润 0.83 亿元（+97%YoY），2018-2021 年公司营收、归母净利润年复合增速为 54%/73%，增长迅速。勃姆石：勃姆石：下游高景气度叠加渗透率提升，公司技术领先享先发优势，扩产、降下游高景气度叠加渗透率提升，公司技术领先享先发优势，扩产、降本措施进一步拓宽本措施进一步拓宽护城河护城河。勃姆石化学式为-AlOOH，公司产品用于锂电池隔膜和极片边缘涂覆，增强其热稳定性和抗穿刺性。凭借性能、成