【开源证券】恒立钻具（920942）-北交所信息更新：盾构刀具龙头收入端初现拐点，合同负债较年初增长261%-251114（4页）.pdf

1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 恒立钻具恒立钻具（920942.BJ）2025 年 11 月 14 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/11/13 当前股价(元)36.90 一年最高最低(元)80.10/12.55 总市值(亿元)22.63 流通市值(亿元)15.10 总股本(亿股)0.61 流通股本(亿股)0.41 近 3 个月换手率(%)505.08 技术领先盾构刀具龙头，卡位雅江水电掘进，并购协同释放新空间北交所首次覆盖报告-2025.8.18 盾构刀具龙头盾构刀具龙头收入端初现拐点收入端初现拐点，合同负债较年初增长，

2、合同负债较年初增长 261%北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 收入端现复苏迹象，在手订单或改善收入端现复苏迹象，在手订单或改善 2025 年前三季度恒力钻具实现营收 1.28 亿元同比-10.72%，归母净利润 2114 万元同比-29.29%，扣非归母净利润 1902 万元同比-32.12%。2025Q3 单季度实现营收 4744 万元同比+5.33%，环比+15.66%；归母净利润 664.5 万元同比-36.92%，环比+252.86%。预收客户订货款增加，2025 年三季度末合同负债 264.2 万元较年初增长 26

3、0.85%。我们维持 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 0.44/0.52/0.77 亿元，当前股价对应 PE 分别为 52.5/44.3/29.7 倍，维持“增持”评级。购置新刀及配件向刀具再制造转变购置新刀及配件向刀具再制造转变，公司发挥，公司发挥近近 20 年行业深耕经验年行业深耕经验 恒立钻具主要根据工程项目地质条件、工程装备机型，向工程施工单位提供定制化的工程破岩工具，主要客户为国内外大型工程施工单位和工程装备厂商。市场结构变化，客户订单以购置新刀及配件向刀具再制造转变，2025H1 再制造服务营业收入 1001 万元同比+47.33%；顶

4、管刀具类客户订单增加，2025H1 营收 1274万元同比+37.49%。利用近二十年的破岩工具设计、生产、服务经验，精细化预测施工项目各区间的刀具选型和费用；为客户打造具有专利技术的可移动式维修为客户打造具有专利技术的可移动式维修间，在施工现场提供全方位的刀具维修、保养服务间，在施工现场提供全方位的刀具维修、保养服务，相较返厂维修模式节约大量施工准备时间和运输费用，保证维修质量。铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进铁路、水利、抽水蓄能等成为基建关键动能，雅江工程发展有序推进 2024 年我国完成水利建设投资 13,529 亿元、同比增长 12.8%，创历史新高。涉及云

5、南、山东等地共 20 余个抽水蓄能电站项目获省发改委核准批复未来将进一步带动盾构机/TBM 行业的发展。2025 年 10 月中国雅江集团招标有限公司、中国雅江集团物资设备有限公司陆续成立，雅江工程发展有序推进中。风险提示：风险提示：市场竞争加剧的风险、毛利率波动风险、应收账款发生坏账的风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)174 196 221 254 363 YOY(%)-14.7 12.5 12.8 15.2 42.7 归母净利润(百万元)44 38 44 52 77 YOY(%)40.5-14

6、.5 15.9 18.6 49.3 毛利率(%)41.1 39.9 40.6 41.3 41.0 净利率(%)25.2 19.2 19.7 20.3 21.2 ROE(%)9.5 7.7 8.3 9.1 12.3 EPS(摊薄/元)0.72 0.61 0.71 0.84 1.26 P/E(倍)52.0 60.9 52.5 44.3 29.7 P/B(倍)5.0 4.7 4.4 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告相关研究报告 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所信息更新北交所信息更新 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所信息更新北交所