医药生物行业中报分析：自下而上选择TNL类型个股-220905（32页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！医药生物/行业投资策略报告/2022.9.5 医药生物行业中报分析医药生物行业中报分析 证券研究报告 投资评级：看好投资评级：看好(维持维持)最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张文录张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 相关报告相关报告 1.核酸药物行业新闻双周报 2022-09-04 2.情绪回暖，关注低位股逻辑的变化 2022-08-29 3.合成生物学成为生物医药领域新风口 2022-08-22 自下而上选择 TNL 类型个股 核心观点 医疗保健行业的性价比逐渐显现。医疗保健行业的性价比逐渐显现。目前医疗保健行业占比全目

2、前医疗保健行业占比全 A A 市值比重为市值比重为 7.5%7.5%，较上一轮，较上一轮 20182018 年的低点年的低点 5 5.81.81%尚有一段差距，但考虑到尚有一段差距，但考虑到 20182018 年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在 7%7%附近构筑底部区域附近构筑底部区域。目目前医疗保健相对前医疗保健相对较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的 CXOCXO、科学服务、科学服务、原料药和医疗服

3、务等。原料药和医疗服务等。我们应自下而上看个股，符合我们应自下而上看个股，符合 T+N+LT+N+L 特征的公司在逐渐受特征的公司在逐渐受到市场认可。到市场认可。T T 是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；N N 是新兴业务，快速增长；是新兴业务，快速增长；L L 是低是低估值，机构参与度较低。估值，机构参与度较低。CXOCXO 板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化化：2021A

4、、2022Q1、2022Q2 行业的合同负债增速分别为 52%、44%、38%，扣除药明康德高基数的合同负债后，行业合同负债增速环比继续下降。板块总市值 7434 亿元，扣非后TTM-PE 估值 38 倍。CXO 行业中国仍是全球有产业比较优势的行业，目前仍处于左侧摸底部区域的过程中，重点看有行业降维打击能力的大型公司，泰格医药、药明康德、昭衍新药和九洲药业等。原料药板块原料药板块盈利向好盈利向好：原料药板块多属于化工后周期，有顺势提价能力，2022H1板块利润达到 55.6 亿元，同比增长 28%，利润创历史新高。关注品类扩张与欧洲产业链转移的公司，如金城医药和花园生物等。疫苗行业期待新技术

5、和新产品：疫苗行业期待新技术和新产品：行业处在消化估值与寻找新的超级疫苗的时间段，关注有新技术和产品的公司，如 mRNA 流感、狂犬和多联苗和带状疱疹疫苗等。重点关注康华生物、百克生物和南新制药等。血制品血制品资源品属性凸显资源品属性凸显：血制品依然是供需紧张的一个行业，体现出其资源品属性，供给能力决定估值水平，集采大幅降价的可能性极小。未来关注重点一是浆站扩展能力，二是产品线扩充能力，重点关注派林生物、博雅生物和天坛生物。创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中：美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国 X

6、BI 指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。重点关注创新药，恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、加科思、德琪医药等。仿创药企关注新药边际变化仿创药企关注新药边际变化：关注 T+N 类型的低估值公司，T 类传统业务已基本见底，集采出清；N 类创新业务箭在弦上，如信立泰、海思科、人福医药、恩华药业、京新药业、苑东生物等