【国盛证券】菲菱科思（301191）-营收逐步回升，多维布局带来增长动能-251108（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 菲菱科思（菲菱科思（301191.SZ）营收逐步回升，多维布局带来增长动能营收逐步回升，多维布局带来增长动能 事件：事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入 12.3 亿元，同比下滑 1.8%，归母净利润 4670 万元，同比下滑 55%；Q3 单季度来看，实现营业收入 5.1 亿元，同比增长 18%，环比增长 19%；归母净利润 2481万元，同比下降 12%，环比增长 122%。营收环比同比逐步回升，库存增长较多。营收环比同比逐步回升，库存增长较多。公司继 Q2 营收拐点出现

2、后（营收 4.3 亿，同比增长 4%，环比增长 49%），Q3 营收同比增幅再次增加，连续两个季度保持增长态势，业务逐步回暖。单季度来看，毛利率 11.8%，环比下降 2.1pct，净利率 4.8%，环比提升 2.3 pct。从资产端看，公司存货 7.5 亿元，较年初增长 101%，主要系增加新项目销售和备料所致，反映公司在手订单较为充足，支撑后续业绩增长。数据中心交换机业务获得较大进展。数据中心交换机业务获得较大进展。公司在自研白牌交换机进展方面进步较大，在中高端数据中心交换机产品部分，公司在 200G/400G/2.0T/8.0T数据中心交换机上迭代 12.8T 等产品形态，启动了基于博通

3、芯片的数据中心交换机产品开发，当前已实现交付客户；扩展了基于国产 CPU 的 COME模块，公司在中高端数据通信产品领域储备了多样化实施方案和项目资源。多维度产品布局，研发持续投入。多维度产品布局，研发持续投入。公司在目前主营业务网络设备交换机等主要产品基础上，不断夯实并延伸向中高端数据中心交换机、服务器、高端 PCBA、FTTR 产品，及 DPU 加速卡、汽车信息交互产品等智算、电子产品的布局与建设，紧密跟上联接与智算相辅相成的新时代，逐步形成“CT通信+IT 计算+高端 PCBA 制造+汽车电子制造”等多维度业务体系。同时公司研发持续投入，2025 年前三季度，研发投入合计约为 1.1 亿

4、元，同比增长约为 11.6%。投资建议：投资建议：公司营收已进入复苏通道，在数据中心交换机领域取得较大进展，前瞻性布局多元产品线，有望充分受益行业景气度。因公司所处 ICT 行业竞争态势不断加剧，商业竞争激烈，我们调整盈利预期，预计公司25/26/27 年归母净利润为 0.8/1.2/2.0 亿元，对应 PE 分别为 87/54/34 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：全球经济贸易环境风险，AIGC 进展不达预期，市场竞争风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 通信设备 前次评级 买入 11 月 07 日收盘价（元）94.06 总市值（百万元）6,522.31 总股本（百万股

5、）69.34 其中自由流通股（%）65.33 30 日日均成交量（百万股）3.13 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、菲菱科思（301191.SZ）：交换机 ODM“头兵”，结构优化与份额提升并进 2023-11-24 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,075 1,679 1,80

6、5 2,468 3,325 增长率 yoy（%）-11.8-19.1 7.5 36.8 34.7 归母净利润（百万元）144 117 75 122 195 增长率 yoy（%）-26.3-18.6-35.9 61.6 60.3 EPS 最新摊薄（元/股）2.08 1.69 1.09 1.75 2.81 净资产收益率（%）8.6 6.8 4.3 6.7 10.0 P/E（倍）45.2 55.5 86.6 53.6 33.5 P/B（倍）3.9 3.8 3.7 3.6 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 07 日收盘价 -30%-14%2%18%34%5