谷歌-A(GOOGL.O)-美股公司研究报告：谷歌以完备生态应战AI搜索竞争-251031（9页）.pdf

《谷歌-A(GOOGL.O)-美股公司研究报告：谷歌以完备生态应战AI搜索竞争-251031（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《谷歌-A(GOOGL.O)-美股公司研究报告：谷歌以完备生态应战AI搜索竞争-251031（9页）.pdf（9页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 谷歌谷歌(GOOGL US)谷歌以谷歌以完备完备生态应战生态应战 AI 搜索竞争搜索竞争 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):350.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 丁骄琬丁骄琬 研究员 SAC No.S0570523040003 SFC No.BPJ942 +(86)21 2897 2228 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S057012

2、4070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 10 月 29 日)274.57 市值(美元百万)3,320,650 6 个月平均日成交额(美元百万)7,480 52 周价格范围(美元)140.23-275.34 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)350,018 402,958 466,744 519,871+/-%13.87 15.12 15.83 11.38 归属母公司净利润(百万)100,118 130,825 1

3、41,088 157,465+/-%35.67 30.67 7.85 11.61 EPS(最新摊薄)8.28 10.84 11.69 13.05 ROE(%)32.91 33.85 27.42 24.02 PE(倍)33.17 25.33 23.48 21.04 PB(倍)10.21 7.40 5.70 4.54 EV EBITDA(倍)25.17 19.42 17.71 15.49 股息率(%)0.18 0.24 0.26 0.29 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 31 日美国 互联网互联网 谷歌股价盘后涨超 7%，主系 3Q25 营收盈利均超预期。3Q25 营收

4、1023 亿美元，同比+16%，高于 VA 预期的 999 亿美元；EPS 2.87 美元，同比+35%，高于预期的 2.26 美元。3Q 营业利润同比+9.5%，营业利润率为 30.5%；若排除欧盟委员会 35 亿美元相关罚款影响，营业利润同比+22%，营业利润率 33.9%。3Q 资本开支同比+83%至 240 亿美元，1-3Q 累计 636 亿美元。公司再次上调资本开支指引至 910-930 亿美元（前值 850 亿美元）。核心业务均双位数增长：1）广告增速重回加速通道，同比+13%至 742 亿美元，其中搜索广告+15%，显示 AI Overview 战略初见成效；2）云业务同比+34

5、%，经营利润率持续改善，体现 AI 投入或加速转化为盈利动能。重申“买入”。AI 需求驱动云业务高增，需求驱动云业务高增，TPU 开放与生态扩张成新引擎开放与生态扩张成新引擎 3Q 云业务营收 152 亿美元，同比+34%（对比 2Q25 同比+32%，3Q Azure同比+40%）。云经营利润率 24%，对比 3Q24/2Q25 的 17/21%，均显著改善，但仍面临 AI 基建扩张所需的资本压力。云业务在手订单（Backlog）环比+46%至 1550 亿美元，全平台月 Token 消耗量由 7 月 980 千万亿增至1300 千万亿。我们看好谷歌云的成长潜力，同时公司正推动 TPU 部署

6、至第三方云，首个合作伙伴为 Fluidstack，或为其打开新增长空间。公司表示今年内将发布 Gemini-3，预计多模态与推理能力均将重大升级。外部客户方面，Anthropic 宣布将扩大在谷歌云上的部署，计划于 2026 年启用 100 万颗 Ironwood TPU，此举有望打破 AWS 对其的长期供应格局。此前路透社6 月报道称，OpenAI 亦采用 TPU 以降低推理成本。此外，Waymo 目前已入住凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀、亚特兰大和硅谷，计划推进至达拉斯、纳什维尔、西雅图、丹佛、华盛顿特区、纽约、费城、东京、伦敦等城市。Waymo 4 月披露每周 25 万单，福布斯 6 月