【国金证券】安孚科技（603031）-红牛代理暂停影响营收表现，股权提升增厚盈利-251028（4页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 2025 年 10 月 28 日，公司发布 2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营收 36.1 亿，同比+0.4%，归母净利润 1.7 亿，同比+16.3%，扣非归母净利 1.7 亿元，同比+13.9%。25Q3 实现营业收入 11.8 亿，同比-7.9%，归母净利润 0.7 亿，同比+19.5%，扣非归母净利润 0.7亿，同比+15.8%经营分析 经营分析 红牛代理暂停影响营收表现。红牛代理暂停影响营收表现。公司 Q3 营收同比下滑 7.9%，我们预计主要系红牛代理业务暂停影响所致。参考公司年报数据，24 年代理业务规模为 4.9

2、亿元，平均单季度规模约在 1.2 亿以上，还原红牛业务影响后公司三季度营收同比表现基本持平去年同期，因此我们预计公司碱性电池主业实际表现稳健。盈利能力显著提升。盈利能力显著提升。25Q3 公司毛利率为 51.7%，同比+4.43pct，盈利能力大幅提升，预计主要系 1）低毛利率的红牛代理业务暂停的结构性影响，2）主业盈利能力增强。费率方面，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.7%/5.4%/2.5%/0.8%，同比分别+4.55pct/+0.58pct/+0.08pct/-0.23pct。其中销售费用率提升明显，我们预计主要系三季度南孚电池聚能环 5 代产品上市，销售费用投放增

3、大所致。综合影响下，公司 25Q3 实现归母净利率 5.8%，同比+1.3pct。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 公司电池主业经营稳健，对南孚控股比例有望持续提升，第二曲线有望打开新增长极。我们预计 2025/2026/2027 年公司归母净利润分别为 2.8、4.5、4.8 亿元，同比+65.6%、+60.1%、+6.9%，当前股价对应 PE 估值为 35.6/22.2/20.8 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 原材料价格波动风险、产品替代风险、并购重组进展不及预期。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E

4、 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,318 4,638 4,684 5,098 5,590 营业收入增长率 27.62%7.43%0.98%8.85%9.64%归母净利润(百万元)116 168 279 447 478 归母净利润增长率 41.93%45.20%65.60%60.56%6.86%摊薄每股收益(元)0.796 0.797 1.080 1.734 1.853 每股经营性现金流净额 5.94 4.43 6.02 4.31 4.64 ROE(归属母公司)(摊薄)6.22%9.16%8.39%12.39%12.19%P/E 60.50 3

5、5.90 35.64 22.20 20.77 P/B 3.77 3.29 2.99 2.75 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009001,00025.0029.0033.0037.0041.0045.0049.00241028250128250428250728251028人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安孚科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024

6、 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 3,383 4,318 4,638 4,684 5,098 5,590 货币资金 412 569 1,243 1,832 1,813 1,999 增长率 27.6%7.4%1.0%8.9%9.6%应收款项 209 263 391 390 438 496 主营业务成本-1,808-2,271-2,374-2,312-2,543-2,825 存货 434 389 396 374 411 457%销售收入 53.4%52.6%51.2%49.4%49.9%50.5%其他流