中复神鹰(688295)-A股公司研究报告：收入持续修复销售结构扰动毛利率-251023（6页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中复神鹰中复神鹰(688295 CH)收入持续修复收入持续修复,销售结构扰动毛利率销售结构扰动毛利率 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):31.80 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 樊星辰樊星辰*研究员 SAC No.S0570525040003 +(86)10 6321 1166 黄颖黄颖 研究员 SAC No.S057052203000

2、2 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 王玺杰王玺杰*研究员 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至 10 月 22 日)26.55 市值(人民币百万)23,895 6 个月平均日成交额(人民币百万)89.83 52 周价格范围(人民币)17.18-29.14 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,557 2,176 2,447 2,838+/-%

3、(31.07)39.72 12.47 15.98 归属母公司净利润(百万)(124.38)147.99 273.44 422.07+/-%(139.12)218.98 84.77 54.36 EPS(最新摊薄)(0.14)0.16 0.30 0.47 ROE(%)(2.63)3.15 5.57 8.03 PE(倍)(192.11)161.47 87.39 56.61 PB(倍)5.17 5.01 4.73 4.37 EV EBITDA(倍)128.81 46.61 32.18 24.89 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10

4、月 23 日中国内地 其他建材其他建材 中复神鹰发布三季报：3Q25 实现营收 6.15 亿元（yoy+59.23%，qoq+18.37%），归母净利 5100.48 万元（yoy+253.11%，qoq-10.77%），基本符合我们此前预期（收入 6 亿元/归母净利 0.51 亿元）。前三季度累计实 现 营 收 15.37 亿 元（yoy+37.39%），归 母 净 利 6293.46 万 元（yoy+854.72%），扣非净利 4946.92 万元（yoy+165.88%）。风电需求托底，公司销售改善趋势延续，维持“增持”评级。3Q25 碳纤价格维持平稳，产品销售结构导致毛利率环比略有下降

5、碳纤价格维持平稳，产品销售结构导致毛利率环比略有下降 9M25 年前三季度公司综合毛利率为 17.82%，同比-1.44pct，3Q25 单季度公司综合毛利率为 21.58%，同比+10.0pct/环比-2.96pct；据百川盈孚，3Q25主流碳纤维产品价格环比维持平稳，同比降幅约为 27%；据 Wind，主要原材料丙烯腈 3Q25 均价为 8252 元/吨，同比-5.0%/环比-2.6%，我们推测3Q 单季度毛利率环比下降，或主因风电抢装持续，销售产品结构变化所致。3Q25 费率延续压降，经营性现金流同比有所回落费率延续压降，经营性现金流同比有所回落 9M25 公司期间费用率 15.05%/

6、同比-9.86pct，绝对值同比-17.0%至 2.31 亿元，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.49%/5.04%/7.40%/1.12%，同比-0.30/-7.90/-0.87/-0.78pct；3Q25 单季度期间费用率 13.21%，同比-12.48pct、环比-0.5pct。我们认为费率下降主因收入规模扩大，费用摊薄能力增强，同时公司持续推进管理架构优化、加强费用管控。9M25 公司经营性净现金流为 0.34 亿元，同比-85.3%，其中收现比/付现比分别为77.7%/62.1%，同比-22/-4.5pct。截至 3 季度末，公司资产负债率/有息负债率分别为 50.31%/