川投能源（600674）-A股公司研究报告：雅砻江偏枯影响Q3业绩控股水电业绩稳增-251022（3页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 10 月 22 日 川投能源(600674)雅砻江偏枯影响 Q3 业绩 控股水电业绩稳增 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：事件：公司发布 2025 年三季度业绩，2025 年前三季度公司营业收入为 11.40 亿元，同比上升 4.95%；归母净利润为 42.21 亿元，同比下降 4.54%。控股水电三季度发电量同比增加，电价由于签约规则变化下降。2025 年 1-9 月，公司控股水电企业累计完成发电量 48.57 亿千瓦时，同比上年增长 17.92%；上网电量 47.78 亿千瓦时，同比上年增长 17.8

2、9%；水电企业平均上网电价 0.188 元千瓦时，同比上年降低 6.47%。控股水电电量的增长主要来自于攀水电公司银江电站 1#、2#、3#、4#机陆续投产带来的水电发电量和上网电量增长。电价虽同比有所降低，但原因是公司控股水电企业常规直供电合同电价按照分水期（丰、平、枯）电价谈判签约，2024 年同期的常规直供电合同是按照全年综合交易电价签约；主汛期（7-9 月）电量占比高且市场化售电价格大幅低于枯水期电价，带来了本期水电售电价格的下降，预期枯水期环比电价将会好转。雅砻江来水同比偏枯，三季度电量同比减少 16%。公司三季度对联营和合营企业的投资收益为 16.89 亿元，较 24 年的 20.

3、20 亿元同比减少 16.39%。公司的投资收益基本由雅砻江水电贡献，2025 年前三季度雅砻江水电发电量为 713.08 亿千瓦时，同比减少 0.78%，其中第三季度雅砻江水电发电量为 283.09 亿千瓦时，同比去年减少 16.02%。主要原因是雅砻江主汛期同比偏枯。根据四川水文水资源勘测中心的水情信息，进入十月以来四川省主要江河来水量与多年同期相比正常略偏多，但大渡河和雅砻江相对偏少，预计四季度来水仍有压力。24 年 Q4 由于所得税一次性补缴，雅砻江水电归母净利润偏低。低基数有利于修复今年 Q4 业绩增速。股息确定性较强。公司 24 年分发红利每股 0.4 元（含税），对应当下股价的股

4、息率为 2.72%。根据公司 2023-2025 年的回报规划，公司每年以现金方式分配的利润原则上每 10 股不低于 4 元（含税）。水电资产具备强大的现金流能力，具备较强的抗周期能力，随着公司常规水电的投产、投资收益的增厚，公司的股息具有确定性。盈利预测与评级：考虑到雅砻江来水同比偏枯，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 48.58、52.33、55.33 亿元人民币（原值为 52.73、57.88、62.19 亿元人民币），公司当前股价对应 PE 为 15、14、13 倍，考虑到公司水电资产稀缺、大渡河投产预计增厚公司投资收益，维持“买入”评级。风险提示：在建项目进度

5、不及预期、电价下调的风险、来水不及预期的风险。市场数据：2025 年 10 月 21 日 收盘价（元）14.73 一年内最高/最低（元）18.66/14.08 市净率 1.6 股息率%（分红/股价）2.72 流通 A 股市值（百万元）71,803 上证指数/深证成指 3,916.33/13,077.32 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）9.11 资产负债率%32.83 总股本/流通 A 股（百万）4,875/4,875 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 王璐 A0230516080007

6、 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,609 1,140 1,944 2,117 2,143 同比增长率（%）8.5 5.0 20.8 8.9 1.2 归母净利润（百万元）4,508 4,221 4,858 5,233 5,533 同比增长率（%）2.5-4.5 7.8 7.7 5.7 每股收益（元/股）0.93 0.87 1.00 1.07 1.14 毛利率（%）51.2 50.8 52.6 52.7 52.5 ROE（%）10.7 9.5 1