青岛啤酒-高端战略焕活力升级提效迎复兴-220822（36页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 高端战略焕活力，升级提效迎复兴 主要观点：主要观点：Table_Summary 啤酒行业啤酒行业进入存量竞争时代，进入存量竞争时代，结构升级打开增长空间结构升级打开增长空间 中国啤酒行业兴于改革开发，经历了产能快速扩张、龙头攻城略地、行业加速整合时期，2013 年啤酒产销量见顶，需求萎缩叠加激烈竞争导致啤企盈利能力陷入低迷。受益于消费升级浪潮，已进入存量竞争时代的啤酒行业迎来高端化发展的机遇期，啤酒龙头竞争策略也相应调整，由过去以份额为重转变为更加重视利润，行业增长驱动力转变为产品结构高端化带来的吨价提升。近年来中高端产品销量占比持续提升，202

2、1年高档/中档产品销量占比提升至 12.4%/21.6%。青岛啤酒品牌青岛啤酒品牌/产品产品/渠道基础渠道基础坚实坚实，在高端化竞赛中具备优势，在高端化竞赛中具备优势 青岛啤酒始建于 1903 年，品牌已有逾百年历史，在国内外市场享有较强品牌影响力。公司产品矩阵丰富，青岛啤酒品牌覆盖中高档价格带，崂山等其他品牌主要占据大众消费价格带。公司产品研发创新能力突出，高端价格带占位早，目前已有丰富的高端产品储备，为高端化持续发力提供支撑。公司渠道结构多元立体，渠道模式因地制宜，“大客户+微观运营”模式有助于提升经营效率。青啤提升盈利能力的途径一：青啤提升盈利能力的途径一：升级升级+提价带动吨价提升提价

3、带动吨价提升 吨价提升主要来源于多层次的产品结构升级：1）高端产品放量、占比提升。青岛白啤具备区别于普通拉格啤酒的优良品质，且包装精致有特色，当前公司在全渠道推广青岛白啤，产品复购率高，白啤展现出极强的增长势能；青岛纯生更新升级、进一步扩大渠道网络，具备进一步放量潜能；2）青啤在中档价格带品牌影响力强，拥有青岛经典大单品，逐步承接低档酒消费需求往中档酒的转移；3）中档价格带产品持续迭代，青岛经典之上推出经典 1903/1903 国潮罐，有望成长为具备一定规模的大单品，拉动中档产品内部结构升级；4）崂山等其他品牌内部产品结构升级空间亦充足。此外，在成本上涨压力下，直接提价也将推升吨价，对冲成本压

4、力。青啤提升盈利能力的途径青啤提升盈利能力的途径二二：优化产能，降本增效优化产能，降本增效 啤酒行业已走过产销量拐点，啤酒龙头相继开启产能优化策略。青啤2018 年开启关厂计划，带动产能利用率提高，同时固定资产折旧费用、员工数量减少也有助于提升企业经营效率。公司 2018 年关闭 2 家工厂，2019 年、2021 年再关闭 1 家、2 家工厂，预计未来清理产能持续，继续改善经营效率。疫后疫后动销动销显著显著改善改善，中长期盈利中长期盈利能力能力持续持续提升提升 短期来看，今年 3 月以来全国疫情反复对线下消费形成阻碍，啤酒行业销量增速受疫情影响较大，青啤因 3 月大本营山东地区遭受疫情，销量

5、下滑幅度较大。5 月以来全国疫情有所好转，青啤销量率先恢复，5 月销量同比转正，6/7 月受益于消费场景复苏、天气逐渐炎热，青啤销量增长继续环比提速，7 月公司销量增速以提升至双位数以上。8 月全国高温天气延续，终端调研反馈全国多地啤酒消费氛围较为旺盛，下半年 Table_StockNameRptType 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-22 收盘价（元）102.97 近 12 个月最高/最低（元）109.50/72.82 总股本（百万股）1,364 流通股本（百万股）700 流通股比例（%）51.33

6、 总市值（亿元）1,405 流通市值（亿元）721 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：杨苑分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱： -32%-14%3%20%38%8/2111/212/225/22青岛啤酒沪深300Table_CompanyRptType1 青岛啤酒（青岛啤酒（600600）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/36 证券研究报告 还有中秋国庆节令以及世界杯赛事的促进，预计下半年公司销量保持较好增长。中期维度，本轮成本压力驱动行业提价潮，青啤亦对部分产品进行价格调整，在消费品价格普遍上涨且啤酒龙头加速