水羊股份-自有+代理品牌双轮驱动争做中国美妆领头羊-220818（35页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 自有+代理品牌双轮驱动，争做中国美妆领头羊 主要观点：主要观点：Table_Summary 自主品牌自主品牌+代理业务双轮驱动，公司业绩增长重回快车道代理业务双轮驱动，公司业绩增长重回快车道 御泥坊品牌自御泥坊品牌自 2006 年诞生，年诞生，随着互联网的快速发展，公司充分受益了互联网早期的流量红利，实现了营收高增。并逐步成立了小迷糊、大水并逐步成立了小迷糊、大水滴、御等品牌。滴、御等品牌。此外，逐渐加大对代理业务的投入，公司与强生建立战略合作关系，并与城野医生、芬兰国民护肤品牌并与城野医生、芬兰国民护肤品牌 Lumene 等超等超 30 个国个

2、国际品牌达成业务合作，形成际品牌达成业务合作，形成“自主品牌自主品牌+代理业务代理业务”双轮驱动的格局。双轮驱动的格局。2020年，公司自有品牌和代理业务快速增长，叠加公司对品类和渠道的调整，公司营收同比+54%，归母净利润同比+415%，业绩增长重回快车道。2021 年在疫情影响下，公司仍保持了较快的营收（+35%）和归母净利润（+69%）增长。自主品牌升级焕新，代理品牌孵化能力逐步验证自主品牌升级焕新，代理品牌孵化能力逐步验证 公司不断向产品驱动和品牌驱动转型。首先对自主品牌首先对自主品牌进行进行升级，升级，以御泥坊为例，公司全新推出“春江花月夜”品牌产品体系，来匹配御泥坊“多元新唐风”视

3、觉体系。以更加年轻化的形象，来吸引更多的年轻消费者，扩大品牌知名度。此外，公司不断加大基础研究及原料自主研发力度，酶切小分子玻尿酸、高纯伊利水云母、灵芝发酵液等相应原料研发成果酶切小分子玻尿酸、高纯伊利水云母、灵芝发酵液等相应原料研发成果已应用至公司旗下新品，产品力有望提升已应用至公司旗下新品，产品力有望提升。公司与中国工程院陈坚院士合作，突破玻尿酸技术壁垒，打造行业最小分子量 800Da 玻尿酸，推出微 800 玻尿酸修护次抛精华原液，有望打造成为公司大单品。代理品代理品牌逐步开始贡献增量牌逐步开始贡献增量，城野医生 377 美白精华、露得清 A 醇、KIKO 干湿两用粉饼和水莲花米粉饼等大

4、单品崭露头角，带动品牌 GMV 快速增长。公司的代理品牌孵化能力公司的代理品牌孵化能力和爆品打造能力逐步得到验证，公司独特和爆品打造能力逐步得到验证，公司独特的双驱动发展策略有望继续深化。的双驱动发展策略有望继续深化。由代理到收购伊菲丹品牌，打开高端护肤市场增长空间由代理到收购伊菲丹品牌，打开高端护肤市场增长空间 EviDenS de Beaut 品牌结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，是专为结合了日法美肤工艺的高端护肤品牌，是专为敏感肌研发的抗衰品牌。敏感肌研发的抗衰品牌。明星产品超级面膜单品价格超明星产品超级面膜单品价格超 1000 元，目标元，目标客户为高端消费人群，而水羊股份目前自主品牌

5、定价一般在客户为高端消费人群，而水羊股份目前自主品牌定价一般在 200500的区间，该品牌能够与现有品牌形成较好的协同作用，补足公司高端产的区间，该品牌能够与现有品牌形成较好的协同作用，补足公司高端产品矩阵，有望助力公司打开高端护肤市场增长空间。品矩阵，有望助力公司打开高端护肤市场增长空间。伊菲丹 2021 年实现营收约 1972 万欧元，净利润 549 万欧元，净利率约为 28%。公司拟以合计 4,950 万欧元来收购伊菲丹 90.05%的股权，对应的对应的 PE 约为约为 9倍，较低的估值收购代理品牌伊菲丹是公司品牌运营能力的重要体现。倍，较低的估值收购代理品牌伊菲丹是公司品牌运营能力的重

6、要体现。预计未来公司有望收购更多的代理品牌，进一步增厚公司品牌资产。预计未来公司有望收购更多的代理品牌，进一步增厚公司品牌资产。投资建议投资建议 护肤市场长期高景气趋势不改，而代运营是国际品牌进入国内市场的重要途径。公司已经逐渐形成自主品牌+代理双轮驱动的业务格局，业绩重回增长快车道。低估值收购伊菲丹后，产品矩阵进一步完善，高端市低估值收购伊菲丹后，产品矩阵进一步完善，高端市 Table_StockNameRptType 水羊股份（水羊股份（300740）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-08-18 Table_BaseData 收盘价（元）1