世茂股份：集团支持资源丰厚聚焦商业潜力巨大-200824（14页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 集团集团支持支持资源丰厚，资源丰厚，聚焦商业潜力巨大聚焦商业潜力巨大 世茂股份（600823）投资价值分析报告2020.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈聪陈聪 首席基地产业分析师 S1010510120047 张全国张全国 地产分析师 S1010517050001 联系人：李金哲联系人：李金哲 公司依托世茂集团的全方位支持，从很低的杠杆率出发，一边提升开发的节奏，公司依托世茂集团的全方位支持，从很低的杠杆率出发，一边提升开发的节奏，一边培育运营的能力，或将成为一边培育运营的能力，或将成为 A 股市场少有的，具备很高安全边

2、际的成长型股市场少有的，具备很高安全边际的成长型地产新贵。地产新贵。一线行业龙头的定位明确，唯一一线行业龙头的定位明确，唯一 A 股上市平台。股上市平台。公司控股股东世茂集团(00813.hk)（文中简称“集团”）是行业一线龙头，近几年销售增速很快，信用实力雄厚。公司和集团分工明确，公司负责商业地产的开发和运营。对于大型综合体项目，集团安排公司控股并表开发，并给予资金等方面的大力支持。2019年以来，集团不断在二级市场增持公司股份，累计达到 5%，凸显了集团对于公司的信心。公司资源价值十分雄厚。公司资源价值十分雄厚。公司的开发项目资源储备达 1900 万平米，合约未结转计容建筑面积约为 150

3、0 万平米，我们测算公司权益未结算货值超过 1500 亿元。公司持有物业以公允价值计量，账面价值接近 500 亿元，今年上半年在受到疫情明显冲击的情况下，租金收入超过 3 亿元。我们测算，公司的重估净资产价值超过 400 亿元（不考虑轻资产服务平台价值）。公司经营管理平台极具成长潜力。公司经营管理平台极具成长潜力。公司希望在五年以内，在国内商业地产领域有能力跻身行业前十，轻资产商管平台能运营管理超过 100 个项目，主题娱乐平台每年能为 1000 万家庭带来欢乐。公司轻资产服务平台已经具备相当规模，在酬金制的记账原则下，公司物业管理 2019 年的收入达到 4.3 亿元，如换算为包干制，这已经

4、相当于一个中等规模物业管理上市公司的水平。稳健经营，还有明显的起跳空间。稳健经营，还有明显的起跳空间。公司有息负债率仅有 20%，净负债率更只有17%，融资成本更控制在 5.5%左右，在业内都处于很低的水平。我们认为，公司资产负债表有显著提升发展的现实基础。风险提示：风险提示：公司受疫情影响，2020 年度销售和业绩结算可能有波动。巨大的安全边际叠巨大的安全边际叠加显著的成长空间，首次加显著的成长空间，首次覆盖，覆盖，给予公司“买入”的投资评给予公司“买入”的投资评级级。我们认为，公司当前市值不仅远远低于公司实际拥有的重估资源价值，也并 没 有 考 虑 公 司 轻 资 产 运 营 平 台 广

5、阔 的 发 展 空 间。我 们 给 予 公 司2020/2021/2022 年 0.61/0.87/1.08 元/股的盈利预测，给予公司 2021 年 10 倍PE，即 8.66元/股的目标价，剔除轻资产平台保守价值测算，合 NAV折价 33.5%。公司当前股价 5.05 元/股，我们首次覆盖，给予“买入”的投资评级。项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元)20,674.23 21,449.13 23,317.26 30,456.40 39,457.14 营业收入增长率 10.8%3.7%8.7%30.6%29.6%净利润(百万元)2,40

6、3.82 2,429.55 2,275.44 3,247.83 4,044.59 净利润增长率 8.0%1.1%-6.3%42.7%24.5%每股收益 EPS(基本)(元)0.64 0.65 0.61 0.87 1.08 毛利率%45%35%36%36%36%净资产收益率 ROE%10.15%9.57%8.53%11.19%12.74%每股净资产（元）6.31 6.77 7.11 7.74 8.47 PE 7.89 7.77 8.33 5.83 4.68 PB 0.80 0.75 0.71 0.65 0.60 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 8 月 21 日收