【国信期货】软商品季报：新糖产量存不确定性 糖价上下空间均有限-250928（7页）.pdf

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1、国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e1 1请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金你国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116 号分析师：侯雅婷从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232电话：021-55007766-305169邮箱：6789国国信信期期货货软软商商品品季季报报新新糖糖产产量量存存不不确确定定性性 糖糖价价上上下下空空间间均均有有限限2 20 02 25 5 年年 9 9 月月 2 28 8 日日主主要要结结论论白白糖糖：国际市场来看，四季度总体运行区间预计 15-18 美分/磅。虽然

2、全球总体供应充足，贸易流仍有过剩，但是巴西单产下降的风险未反应充分，并且乙醇折糖价已经超过当前糖价，制糖比也出现回落，15 美分/磅存在一定支撑。上方压制来看，主要来自供应方面，参考印度出口平价。国内市场来看，四季度现货价格底部，一方面参考成本，另一方面参考预拌粉的价格，加工糖后期的压力预计会逐步降低。新榨季产量预估以及生产进度对于市场的影响将加大，目前来看，增长未必能够实现，下方空间相对有限。但随着新糖大量上市，预计年末供应压力下，糖价仍有一次探底过程。整体运行区间参考 5300-5800 元/吨。操作建议：郑糖波段交易为主。白白糖糖作作者者保保证证报报告告所所采采用用的的数数据据均均来来自

3、自合合规规渠渠道道，分分析析逻逻辑辑基基于于本本人人的的职职业业理理解解，通通过过合合理理判判断断 并并得得出出结结论论，力力求求客客观观、公公正正，结结论论不不受受任任何何第第三三方方的的授授意意、影影响响，特特此此声声明明。独独立立性性申申明明：国国信信期期货货研研究究P Pa ag ge e2 2请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的免免责责条条款款部部分分以以信信为为本本点点石石成成金金一一、行行情情回回顾顾三季度郑糖主力区间 54005750 元/吨。78 月受巴西压榨与出口强劲、印度和泰国增产预期、国内2024/25 榨季增产预期及进口集中到港拖累，期价由 6000 元跌至 55

4、00 元。8 月下旬起，巴西干旱火灾致主产区受损、印度出口未放开、台风“摩羯”扰动广西，叠加美联储降息 57 预期，原糖由 18 美分涨至23 美分以上，带动郑糖反弹至 5700 元/吨附近。但随后郑糖因国内供应充裕、需求偏弱，价格不断下挫，9 月 18 日在股市颓势拖累下，空头增仓打破 5500 元/吨整数关口，郑糖最低至 5424 元/吨。三季度 ICE 原糖震荡后走低，主力合约价格区间大致在 15-17 美分/磅。7 月至 8 月上旬，巴西中南部甘蔗压榨量同比增加 10.68%，制糖比升至 54.2%，供应压力主导市场，原糖价格跌至 16 美分附近。尽管巴西甘蔗单产同比下降 9.8%、总

5、可回收糖分减少 3%，但高制糖比及北半球印度、泰国增产预期压制反弹空间。8 月下旬起，巴西圣保罗州遭遇极端高温干旱，火灾风险加剧，叠加印度出口政策未放开、台风“剑鱼”扰动东南亚运输，市场对供应紧张的担忧升温，原糖反弹至 17 美分以上。此外，美联储 9 月降息概率超 90%的预期增强，美元走弱进一步提振原糖价格。9 月中下旬，印度宣布 10 月新榨季重启出口，叠加巴西生产强劲，原糖承压下挫，跌破 16 美分/磅的支撑，最低至 15.1 美分/磅。图：郑糖主力合约走势图：ICE 期糖主力合约走势数据来源：博易云 国信期货数据来源：博易云 国信期货二二、国国际际市市场场分分析析1 1、巴巴西西供供

6、应应压压力力释释放放 后后期期关关注注糖糖醇醇比比2025/26榨季截至8月31日中南部累计压榨甘蔗4.04亿吨，同比减少4.78%;累计产糖2675.8万吨，同比减少1.92%;累计产乙醇184.82亿升，同比减少10.05%;糖厂使用52.76%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.09%。巴西由于干燥天气，生产进度较快，糖产量同比减幅持续缩窄。但也同时由于干燥的天气，导致单产下降，四季度单产问题或逐步显现出来。巴西甘蔗技术中心(CTC)数据显示，4至8月累计甘蔗单产每公顷79.3吨，同比下降 8%。UNICA 行业情报总监卢西亚诺罗德里格斯指出，单产与ATR双降导致每公顷出糖量(TAH)降低