军工行业2025H1业绩综述：最差的阶段或宣告过去-250926（44页）.pdf

1、(divcenter)#军工行业2025H1业绩综述：最差的阶段或宣告过去(/divcenter)军工板块整体收入和利润增速情况：基本面恶化趋势边际减弱军工行业当前尽管基本面上有十四五的赶工订单，但销售回款+收入确认仍然受阻，产品降价的影响逐步开始显现于报表，基本面仍然在恶化，单季度收入业绩不确定性仍然很大，但可以看到下滑的速度在边际减弱。整体军工板块2022A-2025H1的营收增速同比分别为13.81%/7.60%/0.80%/-4.66%，归母净利润增速同比分别为14.60%/-5.89%/-27.15%-21.50%。其中回溯过去4个季度的财务数据，军工板块2024Q3-2025Q2的

2、营收增速同比分别为-9.42%/21.53%/-8.53%/-1.73%,归母净利润增速同比分别为-35.50%/-29.20%/-28.33%/-16.12%。军工板块整体盈利能力情况：2025Q2盈利能力仍处于筑底阶段在经历了整体价格体系重塑的过程后，军工的盈利能力开始筑底，目前毛利率和净利率处于持续下滑阶段。毛利率方面，2025H1整体军工板块毛利率达22.62%，同比降低0.35pct；净利率为8.12%，同比下滑1.66pct。单季度来看，2025Q2毛利率为22.32%，同比下滑0.26pct，环比下滑0.72pct，净利率为8.29%，同比下滑1.33pct，环比提升0.38pc

3、t。军工不同子集下的业绩分析：分化明显，电子+加工、DD+陆装业绩边际向上025Q2主机厂实现收入同比-cdot13%和归母净利润同比-33%，主要系收入确认受阻，下半年有望边际好转；上游原材料除个别成飞产业链个股外仍然困境明显，2025Q2收入同比-1%，归母利润同比减少29%。上游电子持续恢复，2025Q2收入同比增加22%，归母利润同比+5%；加工（锻铸造）环节或有一定拐点，2025Q2加工环节实现收入同比+16%和归母净利润同比-8%；航发领域产品新旧交替背景下基本面出现下滑，后续有望向上，2025Q2实现收入同比-17%和归母净利润同比-55%；DD领域的业绩拐点向上；船舶领域业绩持

4、续高增兑现；军贸领域业绩加速增长。军工不同子集下的盈利能力分析：其他领域盈利能力筑底，军贸/船舶盈利提升可期分环节：事实上我们观察到2024年开始分环节的盈利变化不大，主机厂未表现出持续的盈利能力提升，上游企业的盈利能力小幅提升，加工（锻铸造）盈利能力呈现企稳趋势；分领域：航空发动机领域盈利能力同比小幅下滑，军机领域盈利能力较为稳定，船舶领域净利率持续改善，地面兵装/军贸领域盈利稳健；国企改革跟踪：25H1景气恢复背景下，民营企业业绩增速/盈利能力超过国企军工央企2020-2021业绩增速低于民参军企业，但2022年和2023年依旧能保持稳健增长。受上游主机业绩影响，2024Q3-2025Q2

5、，国民企业绩出现明显下滑，随着部分订单恢复，民企业绩弹性相较国企更优。国企毛利率呈现持续下滑趋势，民企毛利率2025H1明显回升。民企盈利能力较高，但波动较大，景气度加速上行阶段盈利能力加速提升，2022年及以后行业需求增速放缓与产品降价等影响下盈利能力同比下滑明显，25H1受行业需求恢复影响，民企主要分布在中上游率先反应业绩。2、分产业链环节增速和盈利能力受飞机整体交付进入中高区间且确收节奏影响，军工下游主机厂业绩持续下滑。军工主机厂2025H1营收和归母净利润同比增速分别为-14.55%/-31.94%。2025H1主机厂整体毛利率为9.29%，同比-1.08pct，净利率为3,64%，同

6、比-0.99pct。主机厂板块收入和业绩端目前主要在四季度确认，其他季度已无均衡交付确收的特点。过去四个季度2024Q3-2025Q2主机厂的营收增速分别为-12.1%/35.6%/-16.5%/-13.2%，归母净利润增速分别为-61.0%/64.3%/-29.8%/-33.3%。受到需求不及预期的影响，主机厂板块盈利能力持续下滑，整体板块单季度25Q2毛利率、净利率分别为8.85%、3.57%，分别同比-1.25pct、-1.11pct。主机厂环节季度盈利、存货、合同负债等情况从半年度角度看，元器件营收端已有恢复，净利润受毛利率下滑、部分产品仍暂未确收等因素影响，暂未恢复，后续伴随确收及规