物产环能（603071）-A股公司研究报告：煤炭贸易短期承压热电联产稳步发展-250924（7页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0909 月月 2424 日日 物产环能物产环能(603071.SH)(603071.SH)公司动态分析公司动态分析 煤炭贸易短期承压煤炭贸易短期承压，热电联产热电联产稳步发展稳步发展 证券研究报告证券研究报告 供热或其他供热或其他 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 16.16.1919 元元 股价股价 (2025(2025-0909-23)23)13.4213.42 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)7,487.75 流通市值流通市值(

2、百万元百万元)7,487.75 总股本总股本(百万股百万股)557.95 流通股本流通股本(百万股百万股)557.95 1212 个月价格区间个月价格区间 10.49/13.98 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-4.1-7.2-12.8 绝对收益绝对收益-0.9 9.9 27.9 汪磊汪磊 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050002 卢璇卢璇 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060004 相关报告相关报告 事件事件：公司发布 2025 年半年度报告，公司 2025H1 实现营

3、业总收入 184.22亿元（同比-7.56%），归母净利润 3.02 亿元（同比+15.96%）。25H1 营业收同比减少 15.07 亿元，其中因煤炭销售量增长增加收入 25.93 亿元，因煤炭价格下跌减少收入 40.36 亿元，因热电联产、新能源及其他业务收入变动减少收入 0.64 亿元。热电联产热电联产多业务协同多业务协同，综合能源服务能力综合能源服务能力稳步提升稳步提升 公司热电联产业务通过多能互补、多能联供技术，为客户提供电力、蒸汽和压缩空气等产品，同时提供污泥、生物质等一般固废处置服务，能源综合利用效率和固废协同处置水平处于行业领先地位。2025H1，公司热电板块实现营收 14.4

4、7 亿元，同比下降 6.72%；毛利 4.31 亿元，同比上升 14.35%；毛利率 29.77%，同比增加 5.48pct。实现销售蒸汽 425.95 万吨，同比增长 0.24%；总供电量 7.04 亿千瓦时（其中光伏供电 1542.18 万千瓦时、生物质供电 1.39 亿千瓦时），同比减少 3.60%；销售压缩空气 15.72 亿 m3，同比增长 11.57%；处置污泥42.43 万吨，同比增长 9.69%。煤炭煤炭销售规模逆市增长销售规模逆市增长，供应链韧性供应链韧性凸显凸显：公司煤炭流通业务通过运用规模化采购优势、专业化流通经验及数字化技术手段为供应商和客户提供一体化服务。2025H1

5、 公司煤炭流通业务实现 169.28 亿元，同比下降 25.52%；累计销售煤炭 3190 万吨，同比增加了 395 万吨，增幅达 14.13%。在市场需求整体疲软的背景下，实现逆市增长，凸显公司煤炭流通供应链韧性。成功推进成功推进收购南太湖科技收购南太湖科技，热电联产热电联产效能规模协同提升效能规模协同提升：2025 年 7 月 16 日，公司发布公告，拟以 14.573 亿元完全收购南太湖科技全部股权项目。南太湖科技为浙江省内热电联产领域的成熟企业，现有锅炉总容量 480t/h，发电机组装机容量 48MW，蒸汽管网约110 公里，服务范围覆盖湖州市下属五大乡镇。本项目完成交割后，将进一步巩

6、固公司在能源实业领域的行业领先地位，通过资源整合与现有项目形成产业协同，实现经营效能与规模体量的整体跃升。投资建议：投资建议：我们预计 2025-2027 年公司收入分别为 436.22 亿元、446.92 亿元、456.92 亿元（增速：-2.43%、2.45%、2.24%），归母净利润分别为 7.53亿元、9.05 亿元、9.44 亿元（增速：1.9%、20.2%、4.3%），对应当前PE 分别为 9.9 倍、8.3、7.9 倍（估值日期为 2025/9/23），考虑物产环-10%0%10%20%30%2024-092025-012025-052025-09物产环能物产环能沪深沪深3003