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1、从2025年中报看猪周期新趋势(divcenter)#投资案件：(/divcenter)结论和投资分析意见：2025年上半年，生猪供给增加，猪价同比小幅回落。但生猪养殖板块上市公司2025中报业绩显著兑现：合计实现营业收入2019亿元，同比+18%；实现归母净利润159.24亿元，同比+866%；主要系猪企以量补价，降本增效所驱动。牧原股份、神农集团等企业凭借领先的养殖成本，实现了远超行业平均水平的头均盈利。从中报看，头部猪企已进入了新的发展阶段：积极压降负债，产能扩张放缓，资本开支减少，自由现金流规模显著提升。在基本面变化与政策指引的共同驱动下，行业产能去化节奏有望加快：短期盈利下行或加速低

2、效产能淘汰，“反内卷”加码也将驱动母猪存栏下降。中长期看，行业正在进入稳健高质量发展阶段，养殖企业的盈利中枢和盈利稳定性有望显著抬升；同时，牧原股份等头部猪企资产负债表持续修复，现金流表现显著改善，股东回报提升下分红价值凸显。业绩与股东回报兑现良好的头部猪企正迎来一轮确定性的价值重估。原因与逻辑：本轮生猪养殖行业盈利周期较长，但行业预期保守，产能扩产规模有限。近期供给压力凸显，商品猪养殖再现亏损，悲观预期下仔猪、母猪价格也快速回落，陷入亏损境地。向后展望，“供给充裕”仍是行业2025Q4-2026H1的主基调，猪价或延续低迷，养殖场户亏损延续。以此来看，本轮生猪养殖行业的内生性扩产周期已几近结

3、束，养殖亏损或加快产能淘汰。同时，政策正在指引行业产能调减。近期生猪产能调控座谈会召开，进一步落实产能调控措施：计划于半年内调减100万头能繁母猪，进一步锚定了行业产能去化的大趋势。基本面+政策共同驱动下，生猪养殖行业产能去化节奏有望加快，建议关注板块左侧布局机会。有别于大众的认识：市场对于“反内卷”政策驱动生猪养殖行业产能调减的确定性和幅度仍有担忧，我们认为不应低估此轮政策的力度和决心。行业正进入稳健高质量发展阶段，企业盈利中枢和盈利稳定性均有望显著抬升。建议重视业绩和分红兑现良好的头部猪企。示：养殖疫情出现；原材料价格波动等因素导致猪企养殖成本上行；产能推进进度放缓，出栏量增长低于预期等。

4、2025H1猪价震荡下跌，同比回落4%，整体维持平稳。2025年上半年，全国外三元生猪平均价格为14.80元/公斤，同比.4.21%。6月猪价最低水平曾下探至13.91元/公斤左右，后续价格小幅回升；整体呈现低位运行态势前期上游母猪产能增加，生产效率提升，生猪供给趋势性增加。能繁母猪产能持续增加：2024Q2-Q4能繁母猪存栏分别为4038、4062、4078万头，环比+1.15%、+0.59%、+0.39%；生产效率也有提升：窝均健仔数、产房存活率等指标进一步恢复。出栏量同比增长：2025Q1、Q2全国生猪出栏量为1.95、1.71亿头，同比分别增长0.11%1.20%；上半年出栏量同比增长

5、0.62%二次育肥进场，体重偏高供应压力后移：2025H1外三元生猪出栏均重为127.45公斤，同比+2.33%，为2021年后的同期最高水平屠宰量显著增加：2025Q1、Q2生猪定点屠宰企业屠宰量分别为9056、9299万头，同比+8.1%+21.4%；5月、6月单月屠宰量同比分别增加20.6%、23.7%。从涌益咨询跟踪的样本屠宰企业看，2025H1日均宰量同比增加3.64%淡季猪肉消费偏稳，好于同期水平：25H1猪价同比跌幅小于下游供应（规模以上屠宰企业屠宰量）增幅整体来看，2025年上半年猪价表现相对平稳，波动区间在14.0-16.5元/公斤2025年上半年，生猪养殖板块上市公司营业收

6、入同比小幅增长，利润显著兑现：2025H1生猪养殖板块（含10家涉及生猪养殖业务的上市公司）合计实现营业收入2019亿元，同比+17.9%；量增本降盈利大幅改善，合计实现归母净利润159.24亿元，同比+865.5%2.22025H1上市猪企基本面总结：出栏量上半年生猪养殖企业“以量补价”，出栏量显著增长：涉及生猪养殖业务的15家上市公司2025H1共出栏生猪9679.5万头，同比+32%；其中，牧原股份出栏4691万头，同比+45%，完成全年出栏计划的55.2%；温氏股份、巨星农牧、神农集团分别出栏生猪1793、191、154万头，同比变化分别为25%、80%、41%。猪企出栏增速有所分化，