江山欧派（603208）-A股公司2025年半年报点评：业绩短期承压渠道转型与新业务开拓显成效-250919（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他家居其他家居 2025 年年 09 月月 19 日日 江山欧派（603208）2025 年半年报点评 强推强推（维持）（维持）业绩短期承压，渠道转型与新业务开拓显成效业绩短期承压，渠道转型与新业务开拓显成效 目标价：目标价：17.9 元元 当前价：当前价：14.95 元元 事项：事项：公司发布公司发布 2025 年半年度报告。年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营收 8.68 亿元，同比-39.82%；实现归

2、母净利润 0.10 亿元，同比-90.39%；扣非归母净利润-0.27 亿元，由盈转亏。单二季度，公司实现营收 4.66 亿元，同比-42.90%；实现归母净利润 0.07 亿元，同比-91.30%；扣非归母净利润-0.04 亿元，由盈转亏。评论：评论：渠道结构持续优化，渠道结构持续优化，外贸出口业务表现亮眼外贸出口业务表现亮眼。面对地产行业波动，公司坚定推进渠道转型与业务结构优化。（1）直营工程渠道战略收缩）直营工程渠道战略收缩：为控制应收账款风险，公司主动控制直营工程业务规模，25H1 实现营收 1.93 亿元，同比-51.46%。（2）代理经销与加盟服务渠道成增长新动能）代理经销与加盟服

3、务渠道成增长新动能：截至 2025 年 6 月 30日，公司拥有代理经销商 7 万余家。同时，加盟服务业务模式通过整合产业链过剩产能，实现轻资产扩张，25H1 实现加盟服务收入 0.66 亿元，延续了快速增长态势。（3）外贸出口渠道加速布局：）外贸出口渠道加速布局：公司将外贸作为未来核心业务之一，通过在沙特、香港等地设立子公司，深化中东等海外市场开拓，有望保持快速增长。盈利能力短期承压，费用控制有待规模效应体现。盈利能力短期承压，费用控制有待规模效应体现。1）25H1，公司毛利率为17.6%，同比-3.5pct，主要系营收规模下滑导致固定成本摊销增加，以及为应对市场竞争部分产品价格有所调整所致

4、。2）费用端，期间费用率有所上升，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.7%/4.7%/3.8%/1.6%，同比+1.3/+1.7/+0.7/+1.1pct，主要受营收规模下降影响。综合来看，公司实现归母净利率 1.2%，同比-6.1pct。投资建议：投资建议：短期业绩承压，渠道转型和新业务开拓稳步推进。短期业绩承压，渠道转型和新业务开拓稳步推进。行业调整阶段，公司短期业绩承压，随着后续渠道结构的持续优化、非住宅及海外等新业务的积极开拓，经营端有望保持平稳增长，我们预计公司 25/26/27 年归母净利润为0.7/0.9/1.0 亿元，对应 PE 为 38/29/26X。根据 DCF 法

5、，给予公司目标价 17.9元/股，维持“强推”评级。风险提示风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)3,001 2,334 2,489 2,656 同比增速(%)-19.7%-22.2%6.7%6.7%归母净利润(百万)109 69 90 101 同比增速(%)-72.1%-36.5%30.8%11.6%每股盈利(元)0.61 0.39 0.51 0.57 市盈率(倍)24 38 29 26 市净率(倍)2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券

6、预测 注：股价为2025年9月18日收盘价 证券分析师：刘一怡证券分析师：刘一怡 邮箱： 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇联系人：周星宇 邮箱： 公司公司基本数据基本数据 总股本(万股)17,717.27 已上市流通股(万股)17,717.27 总市值(亿元)26.49 流通市值(亿元)26.49 资产负债率(%)61.17 每股净资产(元)7.08 12 个月内最高/最低价 21.03/13.90 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个个月月)相关研究报相关研究报告告 江山欧派（603208）2024 年中报点评：经营短期承压，工程代理渠道表现亮眼 2024-08