安孚科技（603031）-A股公司2025年半年报点评：主业经营稳健盈利能力持续增强-250919（5页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他电子零组件其他电子零组件 2025 年年 09 月月 19 日日 安孚科技（603031）2025 年半年报点评 强推强推（维持）（维持）主业经营稳健，盈利能力持续增强主业经营稳健，盈利能力持续增强 目标价：目标价：52.2 元元 当前价：当前价：41.28 元元 事项：事项：安孚科技发布 2025 年半年报，公司 2025H1 实现营收 24.3 亿元，YoY+5.0%；实现归母净利润 1.1 亿元，YoY+14

2、.4%。经折算，公司 2025Q2 单季度营收 10.5亿元，YoY+3.9%；实现归母净利润 0.4 亿元，YoY+24.3%评论：评论：核心主业经营稳健核心主业经营稳健。安孚科技 2025H1 收入 24.3 亿元，YoY+5.0%，其中核心电池业务营收 24.2 亿元，YoY+4.9%。分产品看，碱性电池营收 20.2 亿元，YoY+14.3%，碳性电池营收 1.9 亿元，YoY+9.0%。公司核心业务南孚电池是国内碱性电池领域巨头，南孚 5 号和 7 号碱性电池市占率超 8 成。公司电池业务实现稳步提升，我们认为主要因为各类家电和玩具产品在国内的自然渗透，带动电池需求的自然提升。产能方

3、面，公司 24 年新建的 4 条产线（合计 10 亿支/年产能）正按计划逐步投产，将有效缓解订单增长带来的产能瓶颈。除优势碱性电池外，公司积极外拓电池品类，依托南孚的品牌和渠道优势，在碳性电池、充电电池等领域进行布局，拓宽产品线，带动收入稳步增长。盈利能力持续增强盈利能力持续增强。公司 2025H1 归母净利率 4.4%，YoY+0.4pct，2025Q2 单季度归母净利率 3.4%，YoY+0.6pct。公司净利率提升主要因为毛利率表现稳健以及良好的费用控制。毛利率方面，公司 2025H1 毛利率 48.3%，YoY-0.9pct，2025Q2 单季度毛利率 47.1%，YoY-0.03pc

4、t，海外业务占比提升对毛利率略有影响，但整体保持稳健。费用方面，公司 2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 20.5%/5.9%/3.0%/0.5%，YoY-1.0pct/+0.02pct/+0.03pct/+0.4pct。公司销售率优化幅度较大，主要因为公司停止代理红牛业务，相关促销费用减少。核心主业现金流稳定充沛，助力海外核心主业现金流稳定充沛，助力海外市场扩张市场扩张。公司现金流近年来保持充沛，2025Q2 经营性现金流净额 1.5 亿元，YoY-7.2%，账上货币资金 13.4 亿元，YoY+87.3%。我们认为，南孚电池稳定向上的市场需求使公司具备“现金牛”属性，公司正积

5、极推动海外市场扩张，充沛的现金流表现将助力海外业务稳步增长。控股股东持续增持，归母净利润规模有望阶梯式提升。控股股东持续增持，归母净利润规模有望阶梯式提升。市场高度关注安孚科技对南孚电池的权益比例提升，当前持股比例已从原来约 26%提升至 39%，未来或仍有持续增持的可能，将显著增厚上市公司业绩。投资建议投资建议：高盈利能力高现金下出海增量可观，持续提升南孚权益，加速增厚归母净利润水平及产业整合。以近期收购落地后的股东权益进行计算，我们预测 25-27 年归母净利润为 3.0/4.4/4.9 亿元（前值为 2.0/2.3/2.5 亿元，波动较大因股权收购落地），若未来公司继续增持南孚股权，归母

6、净利将持续增厚。基于当前股权比例以及参考可比公司估值，给予安孚 2026 年 30 倍市盈率，对应目标价 52.2 元，维持“强推”评级。风险提示风险提示：并购重组进展不及预期、新技术替代、商誉减值等。主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)4,638 5,119 5,600 6,059 同比增速(%)7.4%10.4%9.4%8.2%归母净利润(百万)168 301 439 486 同比增速(%)45.2%78.7%46.0%10.8%每股盈利(元)0.67 1.19 1.74 1.93 市盈率(倍)62 35 24 21 市净率(倍)5.