【东方证券】普门科技（688389）-普门科技2025年中报点评：海外稳健发展，国内短期承压-250924（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。普门科技 688389.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：公司发布 2025 年中报，报告期内实现营收 5.1 亿元（同比-14.1%），归母净利润 1.2 亿元（同比-29.3%）。分板块来看，公司体外诊断业务 2025H1 实现收入3.9 亿元（同比-17.6%）；2025H1 治疗与康复业务实现收入 1.1 亿元（同比-2.4%）。国内业务有所承压，国内业务有所承压，25Q2起趋势改善起趋势改善。25H1，公司国内市场业务实现收入3.3亿元（同

2、比-22.7%），有所下滑，系 DRG/DIP 付费改革、检测套餐拆解及医疗服务价格规范治理等因素影响，检测项目开单量有所减少，糖化、部分发光检测项目的全国统一收费标准下调。同时，24Q1 呼吸疾病蔓延，CRP 及炎症等检测量存在高基数，25Q1 相关需求回归正常增长水平。25H1，公司积极应对外部环境压力，Q2 经营趋势有所改善，发光流水线、糖化高端机型已在国内高端医院逐步实现装机。国际业务表现稳健，新品实现批量装机。国际业务表现稳健，新品实现批量装机。25H 1 国际市场业务实现收入 1.8 亿元（同比 9.0%），稳健增长，其中国际体外诊断业务收入 1.6亿元（同比 8.0%），国际治疗

3、与康复业务收入 0.14 亿元（同比 22.9%）。公司积极推动海外新品上市，全自动化学发光免疫分析仪 eCL9000 在中东、南美国家逐步实现批量装机；并不断提高产品渗透率，糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，并在当地高端医院成功装机应用。加大研发力度加大研发力度，拓宽产品布局拓宽产品布局。公司重视产品研发，2025H1 研发费用率为 22.3%（同比+5.2pct）。目前，全自动化学发光免疫分析仪 eCL8600 系列、eCL8800 系列已成功获得 NMPA 批准上市，该类产品能够满足乡镇医院的检测场景需求，预计将填补公司在基层医院的市场竞争力，且已取得 CE备案，

4、在海外发布上市。此外，在皮肤医美领域，光谱治疗仪、二氧化碳激光治疗机获得国内器械注册证，其中二氧化碳激光治疗机是同类产品中少数具备国内医美适应症的之一，竞争力强。根据公司 25 年中报，我们下调毛利率预测，预测公司 25-27 年 EPS 分别为 0.80/0.92/1.05 元（原预测为 25-27年 0.91/1.06/1.18 元）。基于可比公司估值，给予 25年 23 倍 PE，目标价为 18.40 元，维持买入评级。风险提示风险提示 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。2023A 20

5、24A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,146 1,148 1,294 1,465 1,650 同比增长(%)16.5%0.2%12.8%13.2%12.6%营业利润(百万元)345 378 361 424 483 同比增长(%)34.6%9.5%-4.5%17.6%14.0%归属母公司净利润(百万元)329 345 341 392 448 同比增长(%)30.7%5.1%-1.4%15.2%14.1%每股收益（元）0.77 0.81 0.80 0.92 1.05 毛利率(%)63.0%67.2%63.9%63.4%63.9%净利率(%)28.7%30.1%26.3%

6、26.8%27.1%净资产收益率(%)20.3%18.0%15.8%16.4%16.7%市盈率 18.0 17.2 17.4 15.1 13.2 市净率 3.3 2.9 2.6 2.4 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月23日）13.84 元 目标价格 18.40 元 52 周最高价/最低价 19.35/12.2 元 总股本/流通 A 股（万股）42,849/42,849 A 股市值（百万元）5,930 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 2