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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属行业 2025H1 总结 25H1 表现亮眼，何妨吟啸且徐行 2025 年 09 月 10 日 2025 年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025 年至今，有色金属上涨 67.57%，其中 2025Q2 上涨 10.16%，位列第 8。2025 年以来有色金属板块整体涨幅为 67.57%，板块排第 2，其中 2025Q2 有色金属上涨 10.16%，板块排名第 8；2025 年 H1，有色金属上涨 27.65%，板块排名第 1。细分板块来看：2025H1 盈利亮眼，贵金属表现最好。贵金属：2025H1

2、黄金价格同比+39.8%，贵金属板块归母净利润同比+64.7%；2025Q2 归母净利润 57.85 亿元，同比、环比分别增长 75.62%和 48.44%。工业金属：2025H1铝/铜/锌价分别同比增长 2.27%/4.02%/4.85%，归母净利分别同比变化+41.0%/-0.4%/+25.7%。能源金属：2025H1 电池级碳酸锂和氢氧化锂同比下跌 32.0%和 27.7%；硫酸钴和四氧化三钴价格分别同比增长 26.0%和 26.7%。2025H1 锂板块归母净利同比增长 409%，钴板块归母净利同比上涨 33%。投资建议：看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：供给约束持续，国内需求具备

3、韧性，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行。铜：9 月联储降息明确，金融属性向好，供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力需求韧性强，价格中枢继续上移。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业。（2）能源金属：锂行业静待行业进一步出清，刚果金出口禁令支撑价格。锂：目前行业成本压力普遍较大，南美盐湖项目延后，且江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量风险。锂价确定底部区间，关注具有成本优势+其他主业支撑+产量弹性的标

4、的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金延长钴出口禁令，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，国内原料进口连续下降，矿端短缺加剧，看好钴价中枢上移。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。（3）贵金属：降息临近，金价乘风破浪。美国 4-6 月 CPI 整体下行略有反复，7 月非农不及预期且历史数据下修催化降息预期，PCE 数据温和，8 月非农再次不及预期，9 月降息大概率再度重启。此外全球央行大幅扩表，叠加美国 7 月“大而美”法案过会，债务上限再度抬升，美元信用将持续弱化

5、。地缘风险抬升、货币信用下行背景下各国央行购金热度不减，我国央行连续 9 个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上移。建议重点关注西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源等贵金属板块标的，同时也关注港股“小而美”标的。风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 12.90 0.63 0.76 1.08 20 17 12 推荐

6、601899.SH 紫金矿业 25.27 1.21 1.69 1.86 21 15 14 推荐 601600.SH 中国铝业 7.70 0.72 0.84 0.97 11 9 8 推荐 01378.HK 中国宏桥 22.84 2.36 2.63 2.73 10 9 8 推荐 603799.SH 华友钴业 50.75 2.50 3.55 4.17 20 14 12 推荐 601069.SH 西部黄金 29.82 0.31 0.52 1.81 96 57 16 推荐 600547.SH 山东黄金 37.69 0.57 1.61 1.78 66 23 21 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院