【东吴证券】百济神州（688235）-2025年中报点评：业绩超预期，上调全年业绩指引-250902（3页）.pdf

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1、证券研究报告公司点评报告生物制品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 百济神州-U（688235）2025 年中报点评：年中报点评：业绩超预期，上调全年业业绩超预期，上调全年业绩指引绩指引 2025 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 张张翀翯 执业证书：S0600524120008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)300.00 一年最低/最高价 143.33/310.30 市净率(倍)15.95 流通A股市值(百万元)

2、34,516.58 总市值(百万元)429,111.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)18.80 资产负债率(%,LF)40.15 总股本(百万股)1,430.37 流通 A 股(百万股)115.06 相关研究相关研究 百济神州-U(688235)：2024 年年报点评：营收大幅增长，2025 年将迎来 GAAP 经营性利润转正 2025-05-05 百济神州-U(688235)：2024 年三季报点评：海外销售快速放量，血液瘤行业领先 2024-11-17 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营

3、业总收入（百万元）17,423 27,214 36,720 44,798 55,998 同比（%）82.13 56.19 34.93 22.00 25.00 归母净利润（百万元）(6,715.86)(4,978.29)812.75 4,168.46 9,542.78 同比（%）50.77 25.87 116.33 412.88 128.93 EPS-最新摊薄（元/股）(4.70)(3.48)0.57 2.91 6.67 P/E（现价&最新摊薄）(59.21)(79.88)489.26 95.39 41.67 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025H

4、1 公司营收 24.3 亿美金（25Q1=11.2 亿，25Q2=13.2 亿），同比+42%，产品收入 24.1 亿美金（25Q1=11.1 亿，25Q2=13.0 亿），同比+43.8%。主要得益于泽布替尼在美国的领先地位和在欧洲等地销售持续增长。25Q2 泽布替尼收入 9.7 亿美金，同比+53%（环比+23%），GAAP口径毛利率 87.4%（+2.4pct），研发费用率 39.8%（-9pct），销售及管理费用率 41%（-16pct），GAAP 口径持续盈利 0.94 亿美金，经调整净利润 2.53 亿美金。上调 2025 年收入指引 50-53 亿美金（前值 49-53 亿美金）

5、。重要催化剂重要催化剂：Sonrotoclax（BCL2 抑制剂）：2025H2 针对 r/r MCL 的数据读出并报产；16673（BTK CDAC）：全球首创，解决 BTKi 耐药问题。获美国 FDA 快速通道认定，R/R CLL 的注册 2 期持续入组，26 年读出数据。2025H2 启动头对头礼来的匹妥布替尼针对 R/R CLL 的 3 期临床。针对 R/R WM 注册 2 期临床首例患者完成入组；实体瘤：CDK4i：潜在同类最佳，针对 HR+/HER2-BC 的一线和二线注册 3 期临床预计2026 年启动；PRMT5i+MATA2i：25H2 联合用药首例患者入组。炎症和免疫：IR

6、AK4 CDAC：2025H2 完成特应性皮炎和结节性痒疹的 2 期入组中，读出 poc 数据。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：考虑到核心产品销售持续增长，实体瘤管线逐步进入收获期。我们预计公司整体营收未来三年保持稳健增长，三费费用控制合理，近几年有望快速释放利润。我们将 2025-2026 年的归母净利润 4.03 亿元和 35.9 亿元分别上调至 8.13 亿元和 41.68 亿元。预计 2027年归母净利润为 95.43 亿元，对应 2025-2027 年 PE 估值为 489/95/42X。公司作为国内创新药龙头，临床开发效率卓越，全球商业化能力突出，成长确定性较高，维持“买入