法拉电子：国产薄膜电容龙头持续受益新能源需求-220806（33页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 33 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求 法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告2022.8.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐涛徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 夏胤磊夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域 50 余年。近年来，余年。近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车

2、及风光储龙头客户，有望凭借技术、公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，有望凭借技术、供应链、客户资源等方面综合优势占据较高供应链、客户资源等方面综合优势占据较高市场市场份额，成为新能源趋势下薄膜份额，成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，首次覆盖，给予“买入”评级。电容赛道的核心受益者，首次覆盖，给予“买入”评级。法拉电子专注薄膜电容法拉电子专注薄膜电容 50 余年，完成新旧动能切换，正处于快速成长阶段余年，完成新旧动能切换，正处于快速成长阶段。公司成立于 1955 年，自 1967 年以来持续专注于薄膜电容领域，是国内乃至全球范围内的龙头厂商。目前公司 90%以上收入源

3、自薄膜电容，下游应用包括照明、家电、工控、新能源等诸多领域。2011 年以来，由于照明等传统下游需求承压，公司业绩增速放缓，20112019 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 3%/6%；近年来，受益于新能源领域需求爆发，公司业绩重回快速增长通道，2020 年公司营收及归母净利润增速分别为 13%/22%，2021 年进一步提升至 49%/50%。此外，公司长期财务表现优异：资产负债率保持在 25%以下且有息负债率不足 1%，ROE 保持在 20%上下，且高分红率较高。行业行业：新能源领域需求拉动行业规模增速保持在：新能源领域需求拉动行业规模增速保持在 10%15%水平，水平，2025 年

4、市年市场空间有望增至场空间有望增至 300+亿元亿元。薄膜电容属于被动元件领域最受益于新能源需求的核心细分赛道，因其耐高温高压、可靠性好、寿命长等优点，广泛应用于消费电子、工业、新能源等领域。我们测算 2020 年全球薄膜电容市场规模约 170亿元，新能源需求拉动下，我们预计 20202025 年 CAGR 有望达 1015%，2025年全球市场空间有望扩张至约 320 亿元。竞争格局方面，薄膜电容不同细分赛道层次分明，其中泛消费类场景份额相对分散，包含新能源在内的泛工业市场目前由松下、法拉电子、TDK 等头部厂商占据主导地位。与国内外竞争对手相比，法拉电子更专注薄膜电容，在新能源赛道占据先发

5、优势，已成为新能源领域龙头玩家（2021 年电动车领域份额30%，风光储领域份额 60%以上）。公司：前瞻布局新能源，具备综合优势，龙头地位稳固公司：前瞻布局新能源，具备综合优势，龙头地位稳固。法拉电子作为全球薄膜电容龙头厂商，前瞻布局新能源赛道，目前已具备综合优势，龙头地位稳固：1）技术研发：公司重视产品研发，推出全系列新能源产品，且产品性能全球领先；2）供应链：公司具备金属化膜 100%自供能力，与上游高端基膜供应商保持紧密合作关系，并在采购时具备较强规模效应；3）客户资源：公司聚焦新能源业务，营收占比超 60%，并成功导入各细分赛道龙头客户。整体来看，我们认为公司凭借综合优势有望实现份额

6、持续提升，并成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，预计 20212025 年营收端有望保持 25%30%的年复合增速。风险因素：风险因素：原材料涨价；新能源需求不及预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。投资建议：投资建议：法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域 50 余年。近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，公司业务增速整体上移，预计公司 20222024 年 EPS 为 4.41/5.86/7.77 元，纵向来看，公司 2017 年至今 Forward PE 均值为 31 倍，2021 年 11 月时峰值达 71 倍；横向