【东吴证券】晶科能源（688223）-2025半年报点评：组件出货保持龙一，TOPCon持续升级-250901（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223）2025 半年报点评：半年报点评：组件出货保持龙一，组件出货保持龙一，TOPCon 持续升级持续升级 2025 年年 09 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 徐铖嵘徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价

2、(元)5.67 一年最低/最高价 4.85/10.57 市净率(倍)2.00 流通A股市值(百万元)56,729.50 总市值(百万元)56,729.50 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.83 资产负债率(%,LF)74.07 总股本(百万股)10,005.20 流通 A 股(百万股)10,005.20 相关研究相关研究 晶科能源(688223)：2024 年业绩预告点评：Q4 国内占比提升业绩承压，组件出货维持龙一 2025-01-20 晶科能源(688223)：出货稳居龙一，保持技术领先优势 2024-11-12 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2

3、023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）118,682 92,471 68,471 83,265 100,599 同比（%）43.55(22.08)(25.95)21.61 20.82 归母净利润（百万元）7,440.48 98.93(4,226.38)1,753.51 4,051.06 同比（%）153.20(98.67)(4,372.20)141.49 131.03 EPS-最新摊薄（元/股）0.74 0.01(0.42)0.18 0.40 P/E（现价&最新摊薄）7.62 573.44(13.42)32.35 14.00 Table_Tag Tabl

4、e_Summary 投资要点投资要点 业绩业绩：公司 25H1 营收 318.3 亿元，同减 32.6%，归母净利润-29.1 亿元，同减 342.4%，毛利率为-2%，同减 10.6pct，归母净利率-9.1%，同减11.7pct；其中 25Q2 营收 179.9 亿元，同环比-25.6/+29.9，归母净利润-15.2 亿元，同环比-6336.8%/-9.3，毛利率-1%，同环比-8.6/+2.3pct，归母净利率-8.4%，同环比-8.5/+1.6pct。组件出货稳居龙一、储能出货提升组件出货稳居龙一、储能出货提升：公司 25H1 组件出货 41.84GW，保持行业出货第一；对应公司 Q

5、2 出货约 24GW，测算单瓦亏损约 6 分，环比改善约 1-2 分，主要由 Q2 抢装带动组件涨价所致。展望 Q3，公司预计组件出货约 20-23GW，反内卷下行业价格有所回升、等待后续产业盈利有望改善；25 年我们预计公司出货 90-100GW。公司光储协同优势见效明显，储能签单与出货的增速超预期，25H1 储能发货 1.5GWh、超2024 全年发货量，我们预计全年出货目标约 6GWH。N 型技术保持领先、产能改造持续推进型技术保持领先、产能改造持续推进：25H1 公司 182N 电池效率达27.02%，创造大面积 N 型单晶钝化接触（TOPCon）电池转换效率新纪录。截至 25H1 公

6、司已具备高功率产能超 20GW，我们预计 2025 年底将有 40%-50%的现有产能实现主流版型功率 640W 以上技术升级，2026年部分主流版型功率达到 650-670W 水平。费用率环比收缩、资本开支压降费用率环比收缩、资本开支压降：公司 25H1 期间费用 27.7 亿元，同比下降 5.1%，费用率 8.7%，同比上升 2.5pct，其中 Q2 期间费用 12.9 亿元，同环比+19.7%/-12.2%，费用率 7.2%，同环比+2.7/-3.5pct；25H1 经营性净现金流-38.1 亿元，同比上升 135.4%，其中 Q2 经营性现金流-11.9亿元，同环比下降 57.3%/5