【民生证券】晶科能源（688223）-2025半年报点评：高效组件占比提升，储能放量在即-250831（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶科能源（688223.SH）2025 半年报点评 高效组件占比提升，储能放量在即 2025 年 08 月 31 日 事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，根据公告，25H1 公司实现营收 318.31 亿元，同比-32.63%；实现归母净利润-29.09 亿元，扣非归母净利润-31.75 亿元。分季度看，25Q2 公司实现营收 179.88 亿元，同比-25.57%，环比+29.95%；实现归母净利润-15.19 亿元，实现扣非归母净利润-13.09 亿元，Q2 收入环比提升，扣非归母

2、净亏损收窄。公司盈利承压主要系光伏行业主产业链价格整体处于低位，行业一体化各环节利润水平承压所致。出货量保持行业第一，高效产品有望获得高溢价。截至 25H1，公司 N 型TigerNeo 系列高效组件全球累计出货量约 200GW，成为公司史上最畅销组件系列，公司也逐渐形成了一批经过技术升级改造的高效先进产能。与此同时，公司实现全球主流光伏市场的出货领先，25H1 共实现光伏组件出货 41.84GW，预计 25Q3 出货为 20-23GW。公司已具备高功率产能超 20GW，预计 2025 年底将有 40%-50%的现有产能实现主流版型功率 640w 以上技术升级，2026 年部分主流版型功率达到

3、 650-670w 水平。基于 N 型 TOPCon 技术的持续创新和现有产能升级，投入相对可控，不涉及新增产能，且凭借为客户带来的更好发电收益预计可产生 0.5-1 美分的单瓦溢价，有利于进一步加速行业产能出清，助力行业“反内卷”，推动行业长期健康发展。加深全球化布局，储能业务开始放量。公司海外市场持续扩张，25H1 海外出货占比约 60%，公司在中东、东南亚和拉美市占率均处于行业领先位置，新兴市场方面，25H1 巴基斯坦组件出货量已达去年全年水平。此外，公司储能业务今年有望开始放量，上半年公司已实现多项大储、工商储项目交付，预计全年出货有望达到 6GWh，进一步推动光储一体化解决方案部署。

4、投资建议：预计公司 25-27 年实现营收 666.20/856.40/969.18 亿元，归母净利润分别为-38.68/24.68/40.60 亿元，对应 8 月 29 日收盘价，26-27 年 PE为 23x/14x。公司为 TOPCon 领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。风险提示：下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）92,471 66,620 85,640 96,918 增长率（%）-22.

5、1-28.0 28.6 13.2 归属母公司股东净利润（百万元）99-3,868 2,468 4,060 增长率（%）-98.7-4010.2 163.8 64.6 每股收益（元）0.01-0.39 0.25 0.41 PE 573/23 14 PB 1.8 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.67 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004

6、邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 相关研究 1.晶科能源（688223.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：出货量维持行业领先，加码储能注入新活力-2025/05/05 2.晶科能源（688223.SH）2024 年三季报点评：毛利率环比显著改善，拟发行 GDR 加速全球化-2024/11/01 3.晶科能源（688223.SH）2024 年半年报点评：销售规模行业领先，前瞻性布局海外产能-2024/09/03 4.晶科能源（688223.SH）2023 年年报点评：出货量位居行业第一，N 型龙头地位稳固-2024/04/2