军工行业电子元器件专题报告：“双五之交”景气反转确立有望再迎业绩与估值共振-250830（50页）.pdf

1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信证券研究报告2 0 2 5.8.3 0军军工工电子电子元元器件器件专专题报题报告告一：一：“双“双五之交五之交”景气”景气反转确反转确立，有立，有望再迎望再迎业绩与业绩与估值共估值共振振分分析析师师：马马梦梦泽泽执执业业证证书书编编号号：S0740523060003Email：分分析析师师：陈陈鼎鼎如如执执业业证证书书编编号号：S0740521080001Email：2核心观点核心观点 复盘复盘2020年：年：军军工工电电子子元元器器件件引引领领板板块块贝贝塔塔行行情情、率率先先扩扩产产、业业绩绩与与估估值值共共振振 订订单单与与股股价价

2、先先行行。2020年2月，受益于上游备货订单增长，以MLCC为代表的元器件赛道率先上涨，较板块行情提前一个季度。率先扩产率先扩产。MLCC企业自2019年起加大产能建设，2020Q2开始迎来集中投产转固，产能释放保障MLCC企业业绩释放提速。交付周期短交付周期短。由于元器件产品标准化、生产高度自动化特征，被动元件平均交付周期为2-3个月，显著快于中下游环节。业绩与估值共振业绩与估值共振。1）业绩：受益于订单率先下达、需求持续改善与国产替代加速，MLCC业绩率先兑现，2020Q3至2021Q1利润同比增速为110.9%、304.2%、204.7%，远高于产业链其他环节。元器件赛道业绩正增长持续2

3、年至2022Q2。2）估值：2020下半年MLCC企业估值持续修复，PE-TTM自2020年7月初的39倍上升至12月末的75倍。需求侧：需求侧：“十十四四五五”补补偿偿式式放放量量、“十十五五五五”跨跨越越式式放放量量、民民品品打打开开长长期期空空间间“十十四四五五”补补偿偿式式放放量量，航航空空战战略略转转型型与与导导弹弹提提质质补补量量双双轮轮驱驱动动。1）需求回暖：如期完成“十四五”建设目标牵引，2024Q4起航空、精确制导弹药及无人机及等领域陆续迎来新一轮订单落地，带动军工电子订单爆发式增长，部分公司2025中报预告业绩出现大幅改善。2）机载系统迭代驱动：战略空军对作战平台信息化、智

4、能化、无人化与智能化提出更高要求，军工电子元器件受益于高可靠机载计算机放量升级。3）导弹训练消耗、战略储备、装备升级与军贸出口驱动：实战化训练叠加战略储备拉动导弹需求规模；技术迭代与装备升级推动导弹高端化转型；军贸拓展需求增长新空间，形成“内需驱动研发、外需促进量产”良性循环。“十五五十五五”跨跨越越式式列列装装，新新域域新新质质建建设设牵牵引引军军工工电电子子新新需需求求。新域新质作战力量有望成为“十五五”规划重点方向，军工电子元器件有望受益于无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量建设。参考“十四五”计划经验，我们预计元器件企业“十五五”备产协议及新订单或于2025Q4开始逐步

5、下达，月度订单将迎来新一轮上行。自自主主可可控控战战略略驱驱动动下下，军军工工电电子子元元器器件件国国产产替替代代进进入入技技术术突突破破与与规规模模应应用用加加速速期期。军军工工电电子子元元器器件件享享受受军军技技民民用用红红利利，形成形成“军军品品定定标标、民民品品放放量量”的的良良性性循循环环。1）可持续增长：军工电子元器件的民品通用性不仅是技术外溢的必然结果，更是行业突破“天花板”、实现可持续增长的关键路径。2）技术同源&场景迁移：打开新能源汽车、5G基站、工业互联网、医疗设备等应用场景。3）反哺军品：民用电子元器件高性价比的要求，倒逼军工电子企业优化工艺、提升良率，形成“民品规模化-

6、成本下降-军品性能提升”的正向循环。3核心观点核心观点 MLCC：自自产与产与代代理理业务业务双双轮驱轮驱动动，格局格局稳稳定定，盈盈利利能力能力有有望企望企稳稳回升回升 MLCC是当前产量最大、发展最快的片式元器件之一，预计2028年国内MLCC市场规模约700亿元。商业模式：自产业务提供主要利润来源，中长期看，集成化发展与品类拓张是扩大业绩规模与获得稳定现金流的必经之路。格局：军用MLCC企业竞争格局稳固，需求回暖盈利能力有望企稳回升。1）国内军用MLCC企业中，鸿远电子、火炬电子、宏明电子三足鼎立。由于军品资质/客户壁垒、小批量定制化以及弱可替代性特征，相较民品具备较高毛利率。2）202