【国金证券】迦南智能（300880）-短期业绩承压，海外&新能源业务布局持续深化-250829（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 8 月 28 日，公司披露 2025 年半年报，1H25 实现营业收入 4.0亿元，同比-26.8%，归母净利润 0.7 亿元，同比-44.5%，毛利率25.8%，同比-5.4pct；Q2 实现营业收入 2.5 亿元，同比-25.9%，归母净利润 0.5 亿元，同比-44.3%，毛利率 28.1%，同比-6.1pct，营收下滑主要系本期客户订单交付计划调整所致，业绩下滑主要系交付的产品结构影响。经营分析 核心业务核心业务受招标节奏影响短期波动，盈利能力下行。受招标节奏影响短期波动，盈利能力下行。公司传统核心业务智慧计量及系统表现疲软，1H25 实现收入

2、 3.2亿元，同比大幅下滑 36.3%，毛利率下降至 28.3%，同比-4.8pct，核心原因在于上半年国网电表招标和交付节奏放缓，电表招标价格持续下行影响。毛利率相对较低的计量箱及配件业务收入同比增长 85.4%至 0.8 亿元，导致公司整体毛利率下降至 25.8%，同比-5.4pct。预计随着下半年国网电表招标节奏恢复、叠加第三批电表新标准提价预期，公司核心业务有望恢复正增长。第二增长曲线稳步推进，海外第二增长曲线稳步推进，海外&新能源业务取得突破。新能源业务取得突破。1）海外：25 年 6 月公司与相关合作方在浙江省杭州市共同设立合资外贸公司迦能国际，利用各方资源优势，协同推动智慧计量及

3、新能源产品出海；通过加大海外研发投入和发展海外合作建厂模式，强化本地化服务能力，稳步提升海外市场份额。2）新能源：公司充电桩产品已成功中标国家电网下属子公司、地方交投等央国企的 7 个标段，并完成了在重卡、物流、城市公共及高速服务区等多种应用场景的布局。盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，预计公司 25-27 年实现归母净利润 2.0/2.3/2.8 亿元，同比+4/16/19%，现价对应 PE 为20/17/15 倍，下调至“增持”评级。风险提示 电网智能化投资、新业务进展不及预期风险、市场化竞争程度加剧等 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2

4、026E 2027E 营业收入(百万元)910 1,014 1,088 1,188 1,382 营业收入增长率 13.13%11.46%7.31%9.19%16.32%归母净利润(百万元)154 193 201 234 277 归母净利润增长率 10.12%25.49%4.25%16.23%18.57%摊薄每股收益(元)0.796 0.994 1.031 1.199 1.421 每股经营性现金流净额 1.31 1.59 0.93 1.29 1.54 ROE(归属母公司)(摊薄)16.68%18.09%16.94%17.61%18.55%P/E 25.01 22.33 20.16 17.34 1

5、4.63 P/B 4.17 4.04 3.41 3.05 2.71 来源：公司年报、国金证券研究所 05010015020025030035040045050016.0018.0020.0022.0024.0026.00240828241128250228250531人民币(元)成交金额(百万元)成交金额迦南智能沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022

6、 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 804804 910910 1,0141,014 1,0881,088 1,1881,188 1,3821,382 货币资金 398 540 688 734 843 981 增长率 13.1%11.5%7.3%9.2%16.3%应收款项 293 305 303 321 348 400 主营业务成本-546-650-697-762-829-962 存货 85 52 81 70 73 81%销售收入 67.8%71.4%68.7%70.0%69.7%69.6%其他流动资产 118 111 108 113 127 1