【民生证券】聚和材料（688503）-2025年半年报点评：光伏浆料龙头，铜浆实现小规模出货-250828（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚和材料（688503.SH）2025 年半年报点评 光伏浆料龙头，铜浆实现小规模出货 2025 年 08 月 28 日 事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 64.35 亿元，同比-4.87%；实现归母净利润 1.81 亿元，同比-39.58%；实现扣非净利润 1.56 亿元，同比-52.66%。25Q2 公司实现营业收入 34.41 亿元，同比-9.72%，环比+14.94%；实现归母净利润 0.91 万元，同比-59.22%，环比+1.51%；实现扣

2、非净利润 0.68 亿元，同比-72.53%，环比-23.60%。光伏浆料龙头，重视研发和创新。公司是光伏浆料龙头企业，依靠长期自主研发，已构筑品类丰富、迭代迅速的产品体系：1）TOPCon 领域，成功实现 TOPCon 电池 LECO 烧结银浆、TOPCon 电池密栅窄线宽背面细栅银浆、P+型 Poly 接触银浆系列产品量产；2）HJT 领域，实现 HJT 银包铜浆料产品的体电阻、接触电阻率和银含量大幅降低，20%及其以下银含低成本浆料实现大批量量产，完成金属网版印刷技术升级，实现 8-12m 开口印刷，完成 0BB 技术的超低银含 45%主栅开发及量产；3）X-BC 领域，完成 P 区和N

3、区的钢板印刷高效银浆量产；4）钙钛矿领域，完成单结钙钛矿超低温固化的背电极浆料开发，成功得到单结钙钛矿电池厂家的极大认可，在钙/硅和钙/钙叠层方面，开发出适配的超低温固化浆料。光伏铜浆实现小规模出货，有望加速导入。无银化领域，公司首创推出可用于光伏电池的铜浆产品，针对不同技术路线、不同客户诉求定制开发铜浆产品，并围绕新一代全开口网版及 0BB 等技术对铜浆产品进行进一步优化，全面掌握铜浆产品材料配方、设备匹配、工艺参数的 Know-how，已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货。非光伏导电浆料业务稳步发展。德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，并在 ECA

4、导电胶等产品上建立性能领先优势。在光伏领域之外，公司精准切入新能源与电子行业交叉领域的功能材料市场，形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC 导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵。2025H1，匠聚已在高端电子浆料领域打破海外企业垄断，凭借产品性能、服务响应速度等抢占市场份额，在多个产品领域进入头部客户供应链体系。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 134.11、144.05、153.91 亿元，归母净利润分别为 4.02、5.49、6.89 亿元，以 8 月 27 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE为

5、30X、22X、18X，公司是光伏浆料龙头企业，光伏铜浆有望加速导入，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，铜浆导入不及预期等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12,488 13,411 14,405 15,391 增长率（%）21.4 7.4 7.4 6.8 归属母公司股东净利润（百万元）418 402 549 689 增长率（%）-5.4-3.9 36.7 25.5 每股收益（元）1.73 1.66 2.27 2.85 PE 29 30 22 18 PB 2.6 2.4 2.

6、3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：49.99 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.聚和材料（688503.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评：N 型浆料优势显著，持续推进铜浆导入-2025/04/29 2.聚