【国盛证券】百济神州（688235）-泽布替尼Q2销售9.5亿美元，25H1实现盈利-250826（3页）.pdf

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1、证券研究报告|公司点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 百济神州百济神州-U（688235.SH）泽布替尼泽布替尼 Q2 销售销售 9.5 亿美元，亿美元，25H1 实现盈利实现盈利 公司发布公司发布 2025年半年度主要财务数据，年半年度主要财务数据，25H1 收入 175.18 亿元（+46%），归母净利润为 4.5 亿元，扣非净利润 2.6 亿元（去年同期亏损）。观点：观点：Q2 业绩超预期，公司上调全年业绩指引业绩超预期，公司上调全年业绩指引 泽布替尼欧美持续放量。泽布替尼 25H1 实现收入 125.27 亿元（+56.2%），其中 Q2

2、收入 9.5 亿美元，同比+49%，环比+20%。Q2 美国泽布替尼实现收入 6.84 亿美元（+43%），欧洲收入 1.5 亿美元（+85%）。25H1 替雷利珠单抗实现收入 26.43 亿元，同比增长 20.6%。公司将全年收入指引从 49-53 亿美元更新为 50-53 亿美元。核心单品放量推动盈利。25Q2 公司 GAAP 准则下毛利率 87.4%，同比提升 2.4pp，毛利率同比增长主要系泽布替尼持续放量收入占比提升。25Q2研发费用率 39.9%，同比-9pp；销售及管理费用率为 41%，同比-7pp。研发、销售及管理费用率下降主要系产品收入大幅增长摊薄费用率，Q2 公司销售及管理

3、费用整体同比增长 21%，主要系美欧泽布替尼商业化投入增长。Q2 研发费用同比增长 15%，主要系管线临床研究持续推进加大投入。下半年多项研发里程碑可期。公司有望于 25H2 迎来血液瘤、实体瘤管线多项数据读出，包括索托克拉（BCL2i）R/R MCL 的 2 期数据、泽尼达妥单抗（HER2 双抗）胃食管腺癌一线治疗的 3 期 PFS 数据等。此外公司计划于 25H2 启动 BTK 降解剂与匹妥布替尼头对头三期研究。公司血液瘤管线研发确定性高，实体瘤、自免管线有望迎来逐步验证。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。随着泽布替尼全球持续放量，受益于规模效应公司盈利能力大幅提升。预计公司 202

4、5-2027 年营业收入分别为 366.57 亿元/460.42 亿元/545 亿元，同比增速分别为 34.7%/25.6%/18.4%。公司泽布替尼已实现自主出海，全球商业化能力强劲，产品管线聚焦潜在同类最佳目标，创新性突出。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发失败的风险，产品商业化销售不及预期的风险，行业增速不及预期的风险，地缘政治形势变化的风险。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 08 月 25 日收盘价（元）254.99 总市值（百万元）364,730.81 总股本（百万股）1,430.37 其中自由流通股（%）100.00

5、 30 日日均成交量（百万股）3.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 王彦迪王彦迪 执业证书编号：S0680525070008 邮箱： 相关研究相关研究 1、百济神州-U（688235.SH）：百创新药济世惠民，创新全球化龙头迎来经营拐点 2025-04-18 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）17,423 27,214 36,657 46,042 54,500

6、增长率 yoy（%）82.1 56.2 34.7 25.6 18.4 归母净利润（百万元）-6,716-4,978 986 4,254 7,481 增长率 yoy（%）50.8 25.9 119.8 331.4 75.9 EPS 最新摊薄（元/股）-4.70-3.48 0.69 2.97 5.23 净资产收益率（%）-26.8-20.6 3.9 14.5 20.3 P/E（倍）-54.3-73.3 369.9 85.7 48.8 P/B（倍）14.5 15.1 14.5 12.4 9.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 25 日收盘价 -10%8%26%