百济神州-药物开发全流程平台国产创新药出海先锋-220727（48页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业 2022 年 7 月 27 日 买入 首次覆盖 2021 年初至今，港股生物科技板块已整体回调 40%以上。我们认为，在政策、技术、资本和需求增长等一系列利好因素的推动下，中国的肿瘤创新药行业即将迎来快速发展的黄金十年，优秀的公司和产品有望在患者群更广阔、定价环境更好的海外市场大放异彩。在产品竞争日渐白热化的背景下，我们认为应重点关注管线布局、靶点选择和产品设计上的差异化特质，拥有同类首创/最佳/更佳 产 品 的 公 司 将 拥

2、 有 更 强 的 国 内 竞 争 地 位 和 出 海 前 景。我 们 首 次 覆 盖 百 济 神 州（BGNE.US/6160.HK/688235.CH），给予“买入”评级。丁政宁丁政宁（医疗分析师）ethan_(852)2808 6442 胡泽宇，胡泽宇，CFA（助理分析师）ryan_(852)2808 6446 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 2022-07-27 2 目目录录 百济神州（百济神州（BGNE.US/6160.HK/688235.CH）：进击的巨头）：进击的巨头.3 全能平台支持药物开发全流程全能平台支持药物开发全流程.5 肿瘤领域研发功底深厚，过往成绩优异.5

3、多维技术平台催化长期成功.8 生产、商业化能力齐头并进.12 国产创新药出海先锋国产创新药出海先锋.13 同类更佳 BTK 抑制剂泽布替尼是首款成功出海的国产创新药.14 替雷利珠单抗全球化布局领先国内竞争者.20 新一代肿瘤免疫疗法欧司珀利单抗（抗 TIGIT 单抗）稳居全球竞争第一梯队.23 重磅全球合作凸显平台价值重磅全球合作凸显平台价值.25 与安进在肿瘤领域的长期战略合作.26 与诺华在肿瘤免疫领域的合作和授权.27 与 BMS/新基的早期合作奠定 BD 基业.29 其他重要合作.30 2022 年潜在里程碑及催化剂年潜在里程碑及催化剂.32 盈利预测与估值盈利预测与估值.33 SP

4、DBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.37 公司背景公司背景.40 公司介绍.40 前十大股东.41 公司历史.41 公司管理层.42 财务报表.43 WY5XTUEZFXQX5XEW9PdN9PpNrRmOoMjMnNzRfQoOsQ6MmMzQMYsQoRxNnPtM浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医疗行业医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。百济神州（百济神州（BGNE.US/6160.HK/688235.CH）：进击的巨头）：进击的巨头 我们首次覆盖百济神州，首予“买入”评级，目我们首次覆

5、盖百济神州，首予“买入”评级，目标价为标价为 225 美元美元/135港元港元/133 元人民币。我们认为，公司在肿瘤药研发、商业化、出海、元人民币。我们认为，公司在肿瘤药研发、商业化、出海、跨境跨境 BD 合作等方面已遥遥领先国内同行，而下一个十年，公司将凭合作等方面已遥遥领先国内同行，而下一个十年，公司将凭借其全能药物开发平台向全球龙头地位发起强有力冲击；我们预计借其全能药物开发平台向全球龙头地位发起强有力冲击；我们预计公司现有商业化产品和管线资产将贡献超过公司现有商业化产品和管线资产将贡献超过 96 亿美元的亿美元的收入。收入。全能平台打造高度差异化、互补性强的药物管线：全能平台打造高度

6、差异化、互补性强的药物管线：我们认为，百济能成为国内生物科技行业龙头、并将长期保持龙头地位，核心竞争力在于其覆盖药物开发全流程的平台，包括全球领先的技术和团队为药物研发赋能、近 3,500 人的全球商业化团队、庞大且不断扩张的化药和生物药产能。公司依托这些能力开发出的肿瘤药物/候选药物大多具有同类更佳/最佳潜质，且互补性强、联合用药潜力大，在国内外日趋激烈的同机制/靶点竞争中脱颖而出。出海进度遥遥领先同行：出海进度遥遥领先同行：百济的泽布替尼于 2019 年 11 月获 FDA批准上市，是首款在美国上市的国产创新药；此后两年多内，泽布替尼获批适应症不断扩大，而未有其他国产创新药再被 FDA 垂