中国光大银行（6818.HK）-港股公司研究报告：集团生态协同经营质效趋稳-250820（30页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中国光大银行中国光大银行(6818 HK)港股通港股通 集团生态协同，经营质效趋稳集团生态协同，经营质效趋稳 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):4.62 沈娟沈娟 研究员 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 贺雅亭贺雅亭 研究员 SAC No.S0570524070008 SFC No.BUB018 +(86)10 6321 1166 蒲葭依蒲葭依 联系人 SAC N

2、o.S0570123070039 SFC No.BVL774 +(86)755 8249 2388 李润凌李润凌*联系人 SAC No.S0570123090022 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)4.62 收盘价(港币 截至 8 月 19 日)3.62 市值(港币百万)213,890 6 个月平均日成交额(港币百万)69.01 52 周价格范围(港币)2.21-4.13 BVPS(人民币)8.15 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业

3、收入(百万)135,415 132,108 135,313 140,504+/-%(7.05)(2.44)2.43 3.84 归母净利润(百万)41,696 41,990 42,987 44,643+/-%2.22 0.70 2.38 3.85 不良贷款率(%)1.25 1.24 1.22 1.22 核心一级资本充足率(%)9.82 9.97 9.97 9.95 ROE(%)7.93 7.04 7.00 6.98 EPS 0.62 0.63 0.65 0.67 PE(倍)5.28 5.24 5.10 4.89 PB(倍)0.40 0.39 0.38 0.35 股息率(%)5.73 5.77 5

4、.91 6.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 20 日中国香港 全国性股份制银行全国性股份制银行 首次覆盖光大银行H股并给予增持评级，目标价4.62港币，对应25E PB0.50倍。光大银行享受丰厚集团资源，理财与金市业务先发优势奠定非息基础，主动压降高成本负债，存量风险出清，金融投资拨备足。去美元化和全球资产再配置趋势下，港股市场有望承接增量资金，光大 H 股估值低+股息高（截至 8/19，H 股 25E PB/股息率为 0.39 倍/5.77%），配置性价比凸显。集团战略重点，资源支持强劲集团战略重点，资源支持强劲 集团综合金融资源赋能协同优势巩固中收，理财与金

5、市业务奠定非息基础。光大银行为集团生态转型的重要发力点，依托光大集团全牌照资源，通过“商行+投行+私行”服务模式整合券商、保险资管等资源，为科技型企业提供全周期金融支持。中收领域，理财子公司规模领先（25H1 末存续规模 1.82万亿元），塑造财富管理优势。其他非息收入方面，光大金融市场部业务能力突出，采取审慎策略，避免主动交易兑现浮盈，侧重持有至到期与稳定票息收益，25Q1 其他非息同比+2%，债市波动带来的压力显著小于同业。基本面扎实，存量风险出清基本面扎实，存量风险出清 压降高成本存款，存量风险出清。负债成本管控方面，光大对公定期存款占比高拖累息差，但致力于通过考核机制优化与高息存款置换

6、压降负债成本，同时强化财政存款留存、结算业务链式拓客及对公活期资金沉淀，负债成本优化空间较大。资产质量方面，截至 8/19，光大估值对应隐含不良率远高于真实不良（基于现价 PB 测算 A/H 对应隐含不良率 8.38%/8.32%）。2018年起处置存量不良，24 年以来不良率稳定于 1.25%，且对公地产风险敞口较低。23 年增加非信贷拨备计提，风险抵补能力逐步夯实，24A 末光大第三阶段金融投资拨备覆盖率/不良率 208%/0.43%，无需额外补提拨备。估值压制缓释，股息性价比凸显估值压制缓释，股息性价比凸显 股东增持彰显信心，估值股息具备性价比。此前股份行估值折价核心源于资产质量担忧，但