叮咚买菜（DDL.US）-美股公司研究报告：行稳致远4G新战略聚焦产品力-250819（30页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 叮咚买菜叮咚买菜(DDL US)行稳致远，行稳致远，4G 新战略聚焦产品力新战略聚焦产品力 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(美元美元):):2.77 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 侯杰侯杰 研究员 SAC No.S0570523010002 SFC No.BRI004 +(86)10 6321 1166 曹卓铭曹卓铭 联系人 SAC No.S057012402

2、0016 SFC No.BUT776 +(86)21 2897 2205 基本数据基本数据 目标价(美元)2.77 收盘价(美元 截至 8 月 15 日)2.21 市值(美元百万)473.61 6 个月平均日成交额(美元百万)1.75 52 周价格范围(美元)1.87-4.79 BVPS(美元)0.51 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)23,066 24,742 28,587 34,939+/-%15.50 7.27 15.54 22.22 归母净利润(百

3、万)295.08 297.93 391.11 500.22+/-%395.44 0.96 31.28 27.90 归母净利润(调整后,百万)413.57 397.81 506.52 613.32+/-%1,025(3.81)27.33 21.09 EPS(调整后,最新摊薄)1.93 1.79 2.28 2.77 PE(调整后,倍)8.82 9.14 7.18 5.93 PB(倍)4.57 3.04 2.14 1.57 ROE(调整后,%)70.03 39.88 34.94 30.52 EV EBITDA(倍)20.87 16.15 8.61 6.06 股息率(%)0.00 0.00 0.00

4、0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 19 日美国 互联网互联网 首次覆盖叮咚买菜，给予“增持”评级，目标价 2.77 美元，对应 2025 年11x 调整后 PE。作为区域生鲜电商龙头，公司已证明了前置仓模式的生鲜电商具有盈利的可能性和持续性。我们认为其 2025 年初开始的内部新战略变革有望巩固其差异化和产品力，短期外部巨头加码投入或带来一定竞争压力，但长期来看我们认为公司有望通过持续夯实产品力，受益于此轮即时零售格局变化后用户习惯逐步培养带来的需求提升。中短期视角我们期待公司新战略坚实落地并展现成效，并在优势区域逐步加密前置仓数量，实现规模上的温和扩张，带动收

5、入增长和 UE 趋势向好。长期来看公司可将成熟的供应链打造经验以及丰富的精细化运营经验复用至新业务版图（如 B 端、线下门店和海外业务），则有望进一步扩张公司远期成长空间并抬升估值。生鲜电商规模增速较高，一二线前置仓生鲜电商规模增速较高，一二线前置仓/店仓一体模式加速受益店仓一体模式加速受益 据网经社，近年来生鲜电商行业规模保持较高增速，行业规模由 2020 年的3,641 亿元上升至 2024 年的 7,368 亿元（CAGR：19.3%）；生鲜电商 2024年线上渗透率为 14.9%，对比国家统计局披露的 2024 年 26.8%的实物商品线上零售渗透率仍有较大上升空间。我们认为随着各平台

6、持续深耕，生鲜电商渗透率有望逐步提升；在具体模式上，未来竞争或围绕前置仓/店仓一体模式和一二线城市展开。与社区团购相比，前置仓/店仓一体在满足“多快好”上具有优势，且已有多个平台跑通盈利模式。我们认为交易型互联网龙头在即时零售赛道的加速入场有望加速生鲜渗透率提升，终局下平台型企业或以规模优势见长，而自营型企业或以产品力立足，进一步体现即时零售的区域经营特性以及差异化生存空间。叮咚买菜有望通过稳固自身差异化的产品、服务和优势地域空间布局，形成较为坚实的用户基本盘和市场增量空间。4G 战略聚焦好商品，打造差异化致力于跳出同质竞争战略聚焦好商品，打造差异化致力于跳出同质竞争 我们认为公司4G战略在组