【国盛证券】通信行业周报：AI算力的闭环-250803（16页）.pdf

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1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 通信通信 AI 算力的闭环算力的闭环 【海外云厂商全面大幅上调资本开支】【海外云厂商全面大幅上调资本开支】本周全球科技巨头财报季全面展现了 AI 算力从基础设施投资到商业落地的完整闭环，海外云服务提供商集体大幅上调资本开支，验证了 AI 产业的高景气度。谷歌：谷歌：2025 年 Q2 单季资本开支达 224 亿美元（同比+70%），全年指引从 750 亿美元上调至 850 亿美元，主要用于 AI 基础设施和服务器投资，并预计 2026 年进一步增长。谷歌云收入同比增长 32%至136.2 亿美元

2、，运营利润率从 11.3%大幅提升至 20.7%。Meta：将 2025 年资本支出指引从 640 亿美元上调至720 亿美元，重点投入 AI 数据中心和计算能力建设。尽管支出激增，公司仍维持强劲现金流，本季度通过回购和分红向股东返还 110 亿美元。微软微软：FY25 资本支出达 800 亿美元，其中近半用于 AI 基础设施，Azure 年化收入突破 750 亿美元（增长 34%），Q4 单季 AI 服务贡献了 Azure 增长的 16%，同比增速高达 157%。FY26Q1 计划支出300 亿美元创纪录，主要用于数据中心扩建和自研芯片部署。【预期差纠偏【预期差纠偏：市场矛盾点的分析与证伪】

3、市场矛盾点的分析与证伪】capex 持续性存疑持续性存疑 VS 云业务盈利改善和订单可见性强：云业务盈利改善和订单可见性强：市场担忧资本开支不可持续，我们认为谷歌云运营利润率改善，客户对 AI 云服务付费意愿强劲。谷歌云运营利润率突破 20.7%，微软 Azure AI 服务增长 157%，证明 AI 基础设施投入已转化为实际盈利能力。尽管资本支出大增，主要云厂商自由现金流仍保持健康，如谷歌 TTM FCF 667 亿美元，Meta 本季度仍返还股东 110 亿美元。云厂商订单可见性强，谷歌云积压订单 1060 亿美元（同比+38%），微软云商业订单 3680 亿美元（同比+35%），需求能见

4、度覆盖未来 2-3 年。真实需求存疑真实需求存疑 VS Token 爆发与创收增长：爆发与创收增长：市场担忧缺乏真实需求，我们认为 AI 需求实际呈现爆发性增长，商业变现能力强。Token 消耗量激增，谷歌月均 Token 处理量从 5 月的 480 万亿翻倍至 980 万亿，Gemini 应用月活达 4.5 亿，日请求量环比+50%；微软 Azure AI 2025 年第三财季处理 Token 超 100 万亿（同比+5 倍）。AI 驱动企业收入实质增长，谷歌云营收 136 亿美元（同比+32%），AI 贡献核心增量；微软智能云业务营收 298.8 亿美元，成第二大利润引擎。海外海外 AI

5、算力基建正从算力基建正从“投入期投入期”迈向迈向“收获期收获期”，当前市场仍低估，当前市场仍低估了海外算力基建的长期成长性和确定性。了海外算力基建的长期成长性和确定性。海外 AI 算力产业链在技术生态、商业闭环和资本投入的可持续性上具备显著优势。海外云厂商（Meta、微软、谷歌等）不仅拥有全球领先的 AI 基础设施，更构建了从芯片、框架（CUDA、PyTorch）到模型（GPT-4、Gemini）和应用（Copilot、AI 广告）的完整生态，形成了“算力投入商业变现再投资”的正向循环。国内国内 AI 算力产业链在政策支持、技术迭代和生态协同的推动下，逐步构算力产业链在政策支持、技术迭代和生态

6、协同的推动下，逐步构增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： 分析师分析师 石瑜捷石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、通信：算力累积利好中Capex与大美丽法案 2025-07-27 2、通信：海外算力复盘与展望：投资升维 2025-07-20 3、通信：算力新起点 英伟达的四万亿 2025-07-13 -10%6%22%38%54%70%2024-082024-122025-042025