【万联证券】2025年中期通信行业投资策略报告：算力引擎强驱动，星地空网共发展-250801（28页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|通信通信 Table_Title 算力引擎算力引擎强驱动，星地空网共发展强驱动，星地空网共发展 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 2025 年中期年中期通信通信行业投资策略报告行业投资策略报告 Table_ReportDate 2025 年 08 月 01 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：回顾回顾 2022025 5 年年初至今初至今，申万通信行业指数 2025 年前 7 个月累计大幅跑赢沪深 300 和创业板指，在申万 31 个一级行业中位列

2、第三，表现较优。估值方面，通信行业 2025 年七月末估值水平较年初基本相当，2025 全年估值水平虽仍属合理区间，但较历史 3 年均值处于较高水平。通信行业方面，通信行业方面，2025 上半年通信业运行基本平稳，新兴业务拉动作用凸显。展望展望 20252025 下半年下半年，通信行业 5G 基础设施建设深度覆盖，三大运营商将持续优化算力基础设施布局，有序推进新型基础设施建设。政府工作报告给予通信行业发展指引，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，培育量子科技、6G 等未来产业。把握把握 AIAI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。A

3、I 算力产业链建议围绕 AI 算力基础设施优化建设及产业链需求提振寻找投资机遇，包括智算中心、液冷服务器、光通信、铜连接等细分领域；空地一体化产业建议寻找政策支持叠加技术进步背景下，星地空网共同发展带来的投资机遇，具体包括低空经济基础设施建设、手机直连卫星互联网等细分领域。投资要点：投资要点：投资主线一：投资主线一：AIAI 算力产业链算力产业链。1 1）海内外头部厂商纷纷加码资本开支，）海内外头部厂商纷纷加码资本开支，TokensTokens 使用量激增使用量激增。全球开启算力军备竞赛，海外四大云厂商、国内头部云厂商及三大运营商纷纷加大算力资本开支，保障算力基础设施建设；Token 作为 A

4、I 处理文本的最小单位，其调用量的规模指标可综合反映互联网时代“用户数”及“ARPU 值”情况，成为衡量 AI 产业及 AI 公司用户实际使用规模并反映增长潜力的重要新指标。以海内外头部企业谷歌及字节为代表，其 Tokens 调用量激增，彰显算力需求维持在高景气度。2 2）海内外海内外 AIAI 基建加速发展，液冷技术应用仍为基建加速发展，液冷技术应用仍为主流主流。海外 AI 巨头积极建设 AI 数据中心集群，我国智算中心规模从供给侧、需求侧和投资端均呈现向上趋势。从结构来看，基础设施与租赁服务双轮驱动，共同驱动我国智算中心规模增长。海内外头部企业在建设智算中心的过程中，纷纷采用液冷设计，明确

5、绿色节能主流发展方向，液冷服务器规模有望持续增长。3 3）光模块需求向更高速光模块需求向更高速过过渡渡，高速铜连接仍有市场需求，高速铜连接仍有市场需求。资本开支加码叠加 AI 应用加速落地，支持 AI 算力产业链维持高景气度，从而驱动光模块保持高增长。我国光模块供应厂商位列全球前列，需求主要来自于云业务以及 AI 算力对高速光模块的强劲需求。英伟达 GB200NVL72 明确高速铜连接需求，我们认为目前“光”、“铜”的发展是共进关系，如在算力单元内，铜互连具备技术成熟、低功耗、低成本等优势；而在算力单元之间，由于传输距离和速率等要求的不断提升，光互连有望占据更多的市场份额，光模块需求还将向着更

6、高速率的方向转移。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力 Capex 占比提升 发挥科技创新引领作用，聚焦重点新兴产业和未来产业发展 固本强基，融合天地 Table_Authors 分析师分析师:夏清莹夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：(0755)8322 3620 邮箱： -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%通信沪深300证券研究报告证券研究报告 行业行业投资策略报告投资