家居行业：国内家居周期复盘龙头安踏美的品类&品牌拓展配置分析-220726（92页）.pdf

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1、诚信|担当|包容|共赢 家居：鉴古知今、别水之址，龙头配臵正当时家居：鉴古知今、别水之址，龙头配臵正当时 证券研究报告：行业深度报告证券研究报告：行业深度报告 2022年年07月月26日日 分析师分析师 姜春波姜春波 执业证书编号：S0680521070003 邮箱： 研究助理研究助理 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680122040027 邮箱： 诚信|担当|包容|共赢 2 摘要摘要 鉴古知今：国内家居周期复盘。鉴古知今：国内家居周期复盘。过去前两轮地产下行周期中，家居行业估值修复先于地产回暖，且龙头通过扩品类+多品牌+拓渠道等方式扩展多元增长曲线，抓住细分市场结构化机会穿越周期，2020

2、-2022年家居龙头内销增速-地产行业增速差值持续拉大。别水之址：海外家居零售龙头如何穿越周期？别水之址：海外家居零售龙头如何穿越周期？宜得利和家得宝供应链优势突出+零售运营能力卓越，平稳期依托供应链优化、产品降价、品类融合、获客能力提升等持续提高单店坪效，估值中枢稳定向上。别水之址：安踏别水之址：安踏&美的如何应对品类美的如何应对品类&品牌拓展？品牌拓展？安踏执行“单聚焦、多品牌、全渠道”战略方针及DTC转型加强消费者洞察，渠道效率显著提升；美的组织变革与渠道建设持续变化以适应不同发展阶段，业务布局多元化。我们预计伴随龙头企业品类、品牌搭建齐全，渠道改革、信息化打通，管理半径下沉促效率提升，

3、最终有望诞生强零售品牌巨头，家居龙头估值中枢有望上移。本轮家居龙头本轮家居龙头alpha究竟有多强？究竟有多强？本轮家居集中度提升逻辑极强，家居龙头增速跑赢行业30%以上，龙头企业能力升级，具体表现为：品牌矩阵覆盖维度广，品类拓展至全屋、场景式消费，渠道前置力度加强且建立全链条用户服务能力等；此外，主要增长驱动力转向同店增长，2021年欧派、顾家单店收入分别同比+33.6%、+45.1%，未来一年将是龙头业绩验证期，强alpha龙头未来四个季度业绩预计高增。家居龙头长期成长的天花板有多高？家居龙头长期成长的天花板有多高？经我们测算：1）客户数：2021年欧派、顾家分别服务84万、104万客户，

4、预计远期客户规模将达到244万、518万，仍存在2倍、4倍增长空间；2）客单值：中性假设下2021年欧派、顾家出厂客单值分别为2.16万元、0.87万元，远期客单值有望提升至3.72万元、1.50万元；3）市场规模：中性假设下2021年欧派、顾家市场规模为181亿元、91亿元，大家居市占率分别为4.7%、2.3%，远期市场规模有望提升至908亿元、776亿元，较当下仍存在4倍、7.5倍成长空间，市占率分别提升至10.1%、8.6%。投资建议。投资建议。未来一年将是龙头业绩验证期，本轮家居龙头alpha极强，预计未来四个季度业绩均高增。首推成长平台化、卡位软体&定制，零售基因突出的顾家家居顾家家

5、居，卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居欧派家居；关注喜临门、慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌喜临门、慕思股份、敏华控股、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、江山欧派、王力安防等。厨柜、江山欧派、王力安防等。风险提示：地产超预期下行、疫情反复、原材料价格超预期波动、假设和测算误差风险风险提示：地产超预期下行、疫情反复、原材料价格超预期波动、假设和测算误差风险 诚信|担当|包容|共赢 3 鉴古知今：国内鉴古知今：国内家居家居周期复盘周期复盘 别水之址：海外家居零售龙头如何穿越周期？别水之址：安踏&美的如何应对品类&品牌拓展？本轮家居龙头alpha究竟有多强？为什么对明年家居需求并不悲观？本

6、轮家居集中度提升的逻辑有何不同？家居龙头长期成长的天花板有多高？01 02 03 05 06 07 04 诚信|担当|包容|共赢 4-50%0%50%100%150%20304050607080902013-02-28 2013-05-31 2013-08-30 2013-11-29 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-30 2014-12-31 2015-04-30 2015-07-31 2015-10-30 2016-02-29 2016-05-31 2016-08-31 2016-11-30 2017-03-31 2017-06-30 2017-09-29 201